全球貿(mào)易、制造業(yè)面臨第二輪下跌，近期海外避險資產(chǎn)已經(jīng)開始反應(yīng)

從全球貿(mào)易的幾個指標(biāo)來看，2月-4月韓國出口、大宗價格跌幅持續(xù)收窄，出現(xiàn)階段性企穩(wěn)的跡象。全球股市在一季度也相應(yīng)迎來上漲，但這個過程似乎結(jié)束了。從中國制造業(yè)的出口訂單和進(jìn)口兩個分項、美國制造業(yè)PMI、以及全球大宗商品價格指數(shù)來看，全球貿(mào)易很可能從5月開始迎來新一輪的跌幅擴(kuò)大過程。近期海外債市收益率下行，股市回調(diào)，很可能就是在反映這個過程。

中國生產(chǎn)較為平穩(wěn)，PMI就業(yè)指數(shù)跌幅擴(kuò)大，接下來保就業(yè)是關(guān)鍵

從綜合PMI來看，生產(chǎn)較為平穩(wěn)（綜合PMI只考慮產(chǎn)出指數(shù)），指向5月制造業(yè)訂單的回落可能還不會完全反映到生產(chǎn)法統(tǒng)計的數(shù)據(jù)中。建筑業(yè)維持較高景氣度，投資端的內(nèi)需較為平穩(wěn)。但制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI就業(yè)指數(shù)繼續(xù)下探，保就業(yè)政策的力度有望進(jìn)一步加大。

PPI環(huán)比、同比均面臨回調(diào)。制造業(yè)PMI新訂單跌幅較大，再結(jié)合5月上中旬流通生產(chǎn)資料價格跌幅較大，指向5月PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)。這意味著后續(xù)企業(yè)營收、盈利增長面臨一定程度的放緩。

4-5月數(shù)據(jù)偏弱，6月財政可能再發(fā)力，債市面臨的基本面仍需觀察

海外債市收益率下行，主要影響投資者情緒，國內(nèi)債市更注重國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面走勢。4-5月數(shù)據(jù)偏弱，直接線性外推6月數(shù)據(jù)仍然偏弱，將面臨兩方面的不確定性：一是財政6月存在再度發(fā)力的可能，4-5月地方債發(fā)行放緩，6月可能提速。再加上6月本就是全年財政支出最大的一個月，可能帶動6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)環(huán)比改善。二是由于美國可能加征關(guān)稅的影響，6月中國部分未被征稅商品將提前出口，這會推高中國6月出口同比增速。

因而6月債市除了要擔(dān)憂CPI上行、中小銀行存單續(xù)發(fā)壓力、貿(mào)易方面的不確定性，還可能面臨地方債供給壓力和6月高頻數(shù)據(jù)的環(huán)比改善。預(yù)計長端利率維持震蕩，波動幅度仍較大。