【中國(guó)傳動(dòng)網(wǎng) 企業(yè)動(dòng)態(tài)】 泰永長(zhǎng)征主營(yíng)業(yè)務(wù)為低壓斷路器、雙電源自動(dòng)轉(zhuǎn)換開關(guān)、工控自動(dòng)化產(chǎn)品等低壓電器元器件及其系統(tǒng)集成成套設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

我國(guó)電網(wǎng)建設(shè)投資近年來有小幅增長(zhǎng)，電網(wǎng)投資占電網(wǎng)和電源投資的比重有明顯提升，電源投資占比逐年下降。根據(jù)國(guó)家電力監(jiān)管委員會(huì)公布的報(bào)告，電網(wǎng)投資中配電網(wǎng)建設(shè)投資額已經(jīng)連續(xù)多年高于輸電網(wǎng)投資。隨著國(guó)家能源局發(fā)布的《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃（2015-2020年）》進(jìn)一步明確“2015年至2020年，配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬億元，其中2015年投資不低于3000億元，‘十三五’期間累計(jì)投資不低于1.7萬億元”的投資目標(biāo)，預(yù)計(jì)我國(guó)輸配電網(wǎng)絡(luò)投資將持續(xù)上升。

另外，隨著智能電網(wǎng)、新能源發(fā)電、新能源汽車、通訊數(shù)據(jù)等行業(yè)的快速發(fā)展，對(duì)低壓電器的性能提出了更高的要求；行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將隨著技術(shù)更新?lián)Q代而逐漸調(diào)整，中高端低壓電器產(chǎn)品和服務(wù)的需求將較快增長(zhǎng)。

根據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)通用低壓電器分會(huì)披露的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，依據(jù)國(guó)家與電工行業(yè)宏觀環(huán)境分析和產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析，并按新增發(fā)電設(shè)備容量配套比計(jì)算，“十三五”期間，低壓電器主要產(chǎn)品產(chǎn)量預(yù)計(jì)年均增長(zhǎng)幅度在8%左右。

產(chǎn)能利用率有待提高

泰永長(zhǎng)征的產(chǎn)能利用率有待提高。

招股意向書顯示，泰永長(zhǎng)征2014年-2016年和2017年1-6月電源電器產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入分別為10690.06萬元、11661.17萬元、13374.08萬元、5250.12萬元，配電電器產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入分別為8395.93萬元、9691.49萬元、9411.74萬元、5318.07萬元，上述兩者合計(jì)分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的75.42%、70.3%、70.42%、73.31%。因而，泰永長(zhǎng)征的主要產(chǎn)品分別為電源電器、配電電器。

與此同時(shí)，電源電器2014年-2016年和2017年1-6月的產(chǎn)能利用率分別為99.78%、90.53%、93.37%、75.84%，配電電器的產(chǎn)能利用率分別為95%、99.05%、90.6%、77.09%。

由此可知，泰永長(zhǎng)征除了2017年1-6月電源電器、配電電器的產(chǎn)能利用率低于80%以外，其他時(shí)間段主要產(chǎn)品電源電器、配電電器的產(chǎn)能利用率均穩(wěn)定在90%以上。其中，2014年-2016年，配電電器的產(chǎn)能連續(xù)提高。

對(duì)此，泰永長(zhǎng)征招股意向書顯示，下游行業(yè)大部分配電工程于下半年啟動(dòng)并結(jié)算的季節(jié)性因素導(dǎo)致2017年1-6月產(chǎn)能利用率較低。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，產(chǎn)能利用率過100%，說明企業(yè)產(chǎn)品大受歡迎。這樣的公司，上市募集資金后如虎添翼，很快會(huì)利潤(rùn)大增。

此前，泰永長(zhǎng)征兩大主營(yíng)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率尚可，如何提高產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率可能是其下一步發(fā)展的“重中之重”。

遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均值的“三率”

巴菲特選股策略的精髓，在于重視毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率這三個(gè)指標(biāo)。

泰永長(zhǎng)征2014年-2017年毛利率分別為57.04%、57.58%、55.7%、55.83%，同行業(yè)可比公司的毛利率平均值為44.33%、43.48%、41.65%、41.68%。

泰永長(zhǎng)征毛利率遠(yuǎn)高于招股說明書提到的同行業(yè)可比公司的平均值，除了2014年，泰永長(zhǎng)征的毛利率略低于亞派科技的同期毛利率，其他時(shí)段，泰永長(zhǎng)征的毛利率均高于同期可比上市公司。

另外，Choice金融終端顯示，泰永長(zhǎng)征2015年-2017年凈利率分別為17.59%、19.58%、21.19%，近3年平均值為19.45%，而同行業(yè)可比公司平均值為11.71%、11.18%、10.67%，近3年平均值為11.19%。由此可知，泰永長(zhǎng)征凈利率呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢(shì)，且明顯遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均值。

泰永長(zhǎng)征凈資產(chǎn)收益率（ROE）2015年-2017年分別為23.6%、22.19%、20.3%，近3年平均值為22.03%，同行業(yè)可比公司平均值分別為13.27%、11.41%、9.36%，近3年平均值為11.35%。

雖然泰永長(zhǎng)征凈資產(chǎn)收益率（ROE）呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)，但其凈資產(chǎn)收益率（ROE）還是遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均值。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，根據(jù)巴菲特給此三個(gè)指標(biāo)設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，毛利率高于40%，凈利率高于5%，凈資產(chǎn)收益率高于15%，若一家企業(yè)三率均高于指標(biāo)，那么這家公司很具有投資性。

值得注意的是，泰永長(zhǎng)征的毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率（ROE）均達(dá)到巴菲特的三個(gè)指標(biāo)設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，但其毛利率和凈資產(chǎn)收益率（ROE）均呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。

重視營(yíng)銷

記者查詢招股意向書發(fā)現(xiàn)，泰永長(zhǎng)征似乎存在營(yíng)銷投入大于研發(fā)投入的現(xiàn)象。

數(shù)據(jù)顯示，泰永長(zhǎng)征2014年-2017年的銷售費(fèi)用分別為5055.32萬元、6454.1萬元、6599.98萬元、6414.45萬元，分別占當(dāng)期毛利的34.9%、36.9%、36.62%、34.97%，而研發(fā)費(fèi)用分別為1028.91萬元、1230.33萬元、1299.23萬元、1661.23萬元，分別占當(dāng)期毛利的7.1%、7.03%、7.21%、9.06%。

由此可知，泰永長(zhǎng)征研發(fā)費(fèi)用逐年上升，不過其在銷售費(fèi)用上的投入更大，這似乎也意味著相對(duì)于研發(fā)，泰永長(zhǎng)征更重視營(yíng)銷。

增收、增利迅猛

記者發(fā)現(xiàn)，泰永長(zhǎng)征的營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，2017年凈利潤(rùn)猛增。

數(shù)據(jù)顯示，泰永長(zhǎng)征2014年-2017年?duì)I業(yè)收入分別為25391.69萬元、30377.88萬元、32359.8萬元、32856.26萬元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為8.97%。

值得注意的是，泰永長(zhǎng)征2017年的營(yíng)業(yè)收入較2016年僅增加了496.46萬元，增長(zhǎng)幅度為1.53%。

另外，泰永長(zhǎng)征2014年-2017年的凈利潤(rùn)分別為5555.8萬元、5343.03萬元、6334.93萬元、6961.03萬元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率7.81%。

值得一提的是，泰永長(zhǎng)征2017年?duì)I業(yè)收入較2016年僅增長(zhǎng)1.53%，但其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了9.88%。

提升產(chǎn)銷規(guī)模

記者注意到，泰永長(zhǎng)征此次IPO募集資金主要投資于三個(gè)項(xiàng)目，約1.8億元用于配電電器生產(chǎn)線項(xiàng)目，約0.5億元用于市場(chǎng)營(yíng)銷品牌建設(shè)項(xiàng)目，約0.8億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

泰永長(zhǎng)征本次募集資金投資項(xiàng)目是在現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上再次提升產(chǎn)銷規(guī)模，順應(yīng)下游行業(yè)中高端市場(chǎng)采購(gòu)需求發(fā)展趨勢(shì)；增強(qiáng)技術(shù)研發(fā)能力，擴(kuò)充研發(fā)隊(duì)伍，持續(xù)提升產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；完善營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，全面提升客戶服務(wù)能力和品牌市場(chǎng)影響力。

另外，此次的泰永長(zhǎng)征募投項(xiàng)目之一的配電電器生產(chǎn)線項(xiàng)目投資總額為37033.63萬元，預(yù)計(jì)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)30%，建成正常運(yùn)行并完全達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)銷售收入6.9億元，項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)稅后內(nèi)部收益率26.92%，投資回收期為5.7年，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益較好。

若泰永長(zhǎng)征募投項(xiàng)目能按預(yù)期實(shí)現(xiàn)建設(shè)效果，其業(yè)績(jī)將進(jìn)一步提高。

相對(duì)估值

我們以“相對(duì)估值法”嘗試測(cè)算泰永長(zhǎng)征的合理估值，這一估值是動(dòng)態(tài)的，只是針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境。

其可比公司為良信電器、正泰電器。

Wind數(shù)據(jù)顯示，良信電器2018年一季報(bào)每股收益0.08元，每股凈資產(chǎn)3.3071元，每股營(yíng)業(yè)收入0.6202元，每股現(xiàn)金流量?jī)纛~0.2186元，截至2018年4月26日，其當(dāng)前動(dòng)態(tài)市盈率（TTM）23.86，總市值52.35億元。

正泰電器2018年一季報(bào)每股收益0.28元，每股凈資產(chǎn)9.5524元，每股營(yíng)業(yè)收入2.3683元，每股現(xiàn)金流量?jī)纛~-0.0051元，截至2018年4月26日，其當(dāng)前動(dòng)態(tài)市盈率（TTM）20.22，總市值625.42億元。

泰永長(zhǎng)征2018年一季報(bào)每股收益0.1元，每股凈資產(chǎn)7.3369元，每股營(yíng)業(yè)收入0.6552元，每股現(xiàn)金流量?jī)纛~-1.651元，截至2018年4月26日，其當(dāng)前動(dòng)態(tài)市盈率（TTM）68.99，總市值49.37億元。