鐵路運(yùn)輸設(shè)備業(yè)08年以來(lái)繼續(xù)維持高景氣。 今年前兩個(gè)月，行業(yè)銷(xiāo)售收入達(dá)131.49億元，同比增長(zhǎng)達(dá)27.66%；利潤(rùn)總額達(dá)5.64億元，同比增長(zhǎng)247.35%。同時(shí)，毛利率相對(duì)于過(guò)去三年有所提升，而利潤(rùn)率維持07年以來(lái)的高位，達(dá)4.29%，盈利能力全面改善。 技術(shù)進(jìn)步、國(guó)產(chǎn)化率逐步提升 在動(dòng)車(chē)組領(lǐng)域，目前國(guó)內(nèi)企業(yè)逐步掌握了系統(tǒng)集成技術(shù)、高速鋁合金車(chē)體技術(shù)和高速轉(zhuǎn)向架技術(shù)，正在加緊牽引系統(tǒng)、控制系統(tǒng)和制動(dòng)系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)化工作，南車(chē)和北車(chē)300公里時(shí)速動(dòng)車(chē)組已分別于07年年底和08年4月下線，并將規(guī)模量產(chǎn)投入京津間運(yùn)營(yíng)。交傳機(jī)車(chē)方面，株機(jī)公司和大連機(jī)車(chē)公司早在06年11月和12月先后實(shí)現(xiàn)交流傳動(dòng)機(jī)車(chē)下線，并批量交付使用。 南北車(chē)業(yè)務(wù)持續(xù)整合，協(xié)同效應(yīng)得以發(fā)揮。 為了改變業(yè)務(wù)布局分散、各自為政的狀態(tài)，南車(chē)和北車(chē)對(duì)各自旗下的機(jī)車(chē)、客車(chē)和貨車(chē)業(yè)務(wù)加速整合，達(dá)到研發(fā)和生產(chǎn)等資源的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的目的。 南車(chē)時(shí)代電氣（3898.HK）迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)期 動(dòng)車(chē)組業(yè)務(wù)08年將進(jìn)入收獲期，如若南北車(chē)實(shí)現(xiàn)IPO上市，整車(chē)產(chǎn)能擴(kuò)充必將帶動(dòng)電氣系統(tǒng)和控制系統(tǒng)的采購(gòu)超預(yù)期增長(zhǎng)；對(duì)于交傳機(jī)車(chē)業(yè)務(wù)，公司已經(jīng)完成電氣系統(tǒng)和控制系統(tǒng)相關(guān)的前期準(zhǔn)備工作，09年大規(guī)模交付應(yīng)無(wú)疑義；地鐵業(yè)務(wù)繼在07年首次獨(dú)家中標(biāo)沈陽(yáng)地鐵二號(hào)線后，08年將有更多斬獲，充分享受軌道交通建設(shè)景氣周期。堅(jiān)持“增持”的投資評(píng)級(jí)。 對(duì)于A股投資者，建議重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)南車(chē)的整合及上市進(jìn)程。 盈利能力全面改善 鐵路運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)繼續(xù)維持高景氣。今年前兩個(gè)月，行業(yè)銷(xiāo)售收入達(dá)131.49億元，同比增長(zhǎng)達(dá)27.66%，維持了04年以來(lái)的快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。 同時(shí)，毛利率相對(duì)于過(guò)去三年有所提升，而利潤(rùn)率維持07年以來(lái)的高位，達(dá)4.29%，盈利能力全面改善。 行業(yè)盈利能力全面改善得益于技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的國(guó)產(chǎn)化率提升和南北車(chē)持續(xù)的業(yè)務(wù)整合。 技術(shù)進(jìn)步、國(guó)產(chǎn)化產(chǎn)品逐步下線 在市場(chǎng)換技術(shù)的發(fā)展思路下，國(guó)內(nèi)客車(chē)和機(jī)車(chē)企業(yè)的研制技術(shù)取得長(zhǎng)足進(jìn)步，國(guó)產(chǎn)化率提升顯著。 300公里時(shí)速動(dòng)車(chē)組已進(jìn)行批量生產(chǎn) 目前南車(chē)旗下的四方股份已經(jīng)掌握了系統(tǒng)集成技術(shù)、高速鋁合金車(chē)體技術(shù)和高速轉(zhuǎn)向架技術(shù)，并正在加緊牽引系統(tǒng)、控制系統(tǒng)和制動(dòng)系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)化工作。 南車(chē)和北車(chē)的300公里時(shí)速動(dòng)車(chē)組已經(jīng)下線，并進(jìn)入批量生產(chǎn) 在鐵道部第六次提速投入的52列200公里時(shí)速動(dòng)車(chē)組中，由四方股份制造的達(dá)47列。 另外，四方股份首列300公里時(shí)速（額定時(shí)速）動(dòng)車(chē)組已經(jīng)于07年12月22日下線，目前在京津城際鐵路試驗(yàn)線上最高時(shí)速達(dá)370公里/小時(shí)。 北車(chē)旗下的長(zhǎng)客股份也取得顯著進(jìn)步，先后掌握了列車(chē)總成、轉(zhuǎn)向架總裝及測(cè)試技術(shù)，由唐車(chē)公司（已并入長(zhǎng)客股份）研制的首列350公里時(shí)速（最大時(shí)速）動(dòng)車(chē)組于08年4月11日下線，目前正在試驗(yàn)階段。 由南車(chē)和北車(chē)生產(chǎn)的時(shí)速300公里動(dòng)車(chē)組今年8月前均將投入京津間商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。 交傳機(jī)車(chē)已經(jīng)開(kāi)始大規(guī)模交付 在交傳機(jī)車(chē)領(lǐng)域，株洲電力機(jī)車(chē)公司和大連機(jī)車(chē)車(chē)輛公司的交傳機(jī)車(chē)06年11月和12月先后下線，并交付使用。 南車(chē)和北車(chē)交流傳動(dòng)機(jī)車(chē)早在06年年底已經(jīng)開(kāi)始批量交付 南車(chē)旗下的株機(jī)公司首臺(tái)交流傳動(dòng)電力機(jī)車(chē)早在06年11月就已下線，并批量交付大秦線使用。該機(jī)車(chē)時(shí)速達(dá)120公里、八軸交流傳動(dòng)、總功率達(dá)9600千瓦，能牽引兩萬(wàn)噸列車(chē)，是目前全球最大功率的貨運(yùn)電力機(jī)車(chē)，可實(shí)現(xiàn)多拉快跑。 北車(chē)旗下的大連機(jī)車(chē)首列交傳機(jī)車(chē)也在06年12月下線，它引進(jìn)日本東芝公司技術(shù)，并進(jìn)行消化吸收，國(guó)產(chǎn)化率達(dá)80%以上。它采用了交流傳動(dòng)、微機(jī)控制和輪盤(pán)制動(dòng)等多項(xiàng)國(guó)際成熟、可靠的新技術(shù)，具有啟動(dòng)（持續(xù)）牽引力大、恒功率速度范圍寬、黏著性能好等特點(diǎn)。 正因?yàn)閲?guó)內(nèi)技術(shù)全面提升，動(dòng)車(chē)組和交傳機(jī)車(chē)后續(xù)產(chǎn)能主要在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和組裝，改變了以前完全依賴(lài)進(jìn)口的狀況。部分高端產(chǎn)品也開(kāi)始實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，比如南車(chē)時(shí)代電氣已開(kāi)始獨(dú)家應(yīng)標(biāo)國(guó)內(nèi)地鐵項(xiàng)目，并成功中標(biāo)沈陽(yáng)地鐵二號(hào)線。 同時(shí)，出口方面也保持了快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。根據(jù)中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國(guó)鐵路運(yùn)輸設(shè)備業(yè)07年出口達(dá)95.4億美元，增速43.42%（圖4）。 值得指出的是，根據(jù)中經(jīng)網(wǎng)出口分類(lèi)，該數(shù)據(jù)含了鐵道及電車(chē)道機(jī)車(chē)、車(chē)輛及其零件、鐵道及電車(chē)道軌道固定裝置及其零件、各種機(jī)械（包括電動(dòng)機(jī)械）交通信號(hào)設(shè)備。其中，各種機(jī)械交通信號(hào)設(shè)備不屬于鐵路運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，但增速可基本反映鐵路運(yùn)輸設(shè)備業(yè)情況。 南車(chē)和北車(chē)正在加速業(yè)務(wù)整合 為了改變業(yè)務(wù)布局分散、各自為政的狀態(tài)，南車(chē)和北車(chē)正在加快對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，以發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的目的。 南車(chē)：整合近尾聲、改制已完成 目前南車(chē)的業(yè)務(wù)整合已近尾聲，動(dòng)車(chē)組業(yè)務(wù)集中在四方股份，客車(chē)集中在浦鎮(zhèn)車(chē)輛廠，貨車(chē)業(yè)務(wù)和機(jī)車(chē)業(yè)務(wù)先后完成整合。 長(zhǎng)江公司整合了南車(chē)旗下的五家貨車(chē)車(chē)輛廠 07年11月，亞洲最大鐵路貨車(chē)基地——中國(guó)南車(chē)集團(tuán)長(zhǎng)江公司正式宣告在武漢成立，長(zhǎng)江公司由南車(chē)集團(tuán)下屬的株洲車(chē)輛廠、武昌車(chē)輛廠、江岸車(chē)輛廠、銅陵車(chē)輛廠、戚墅堰機(jī)車(chē)廠（貨車(chē)部分）整合而成。整合完成后，長(zhǎng)江公司將形成5000輛鐵路貨車(chē)制造能力、1萬(wàn)輛貨車(chē)修理能力，部分產(chǎn)品出口，年銷(xiāo)售收入50億元，一舉成為國(guó)內(nèi)最具實(shí)力的鐵路貨車(chē)產(chǎn)品研發(fā)中心，亞洲最大、世界一流的鐵路貨車(chē)產(chǎn)品制造和修理企業(yè)，以及國(guó)內(nèi)最大的鐵路貨車(chē)出口產(chǎn)品制造商。 株機(jī)公司和資陽(yáng)機(jī)車(chē)公司實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)結(jié)合 08年2月，南車(chē)在四川資陽(yáng)新成立了資陽(yáng)南車(chē)電力機(jī)車(chē)公司，其中株機(jī)公司和南車(chē)資陽(yáng)機(jī)車(chē)公司分別占比51%和49%，新公司定位為大功率電力機(jī)車(chē)現(xiàn)代化制造基地，主要業(yè)務(wù)為大功率交流傳動(dòng)電力機(jī)車(chē)組裝、銷(xiāo)售和售后服務(wù)，計(jì)劃在未來(lái)2到3年內(nèi)形成年產(chǎn)150臺(tái)六軸大功率交流傳動(dòng)電力機(jī)車(chē)制造能力。 其中，株機(jī)公司是中國(guó)南車(chē)乃至我國(guó)電力機(jī)車(chē)研發(fā)制造的龍頭企業(yè)，具有雄厚的電力機(jī)車(chē)研制實(shí)力，資陽(yáng)機(jī)車(chē)公司是我國(guó)大功率內(nèi)燃機(jī)車(chē)和電力機(jī)車(chē)制造骨干企業(yè)之一。兩公司共同組建資陽(yáng)南車(chē)電力機(jī)車(chē)公司，將集合各自?xún)?yōu)勢(shì)資源，使株機(jī)公司的電力機(jī)車(chē)技術(shù)擁有更加強(qiáng)大的制造平臺(tái)，使資陽(yáng)機(jī)車(chē)公司的制造資源優(yōu)勢(shì)得到充分發(fā)揮，從而在整體上提升南車(chē)的電力機(jī)車(chē)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。 整合的同時(shí)，南車(chē)也在加緊改制，并于07年年底成立了中國(guó)南車(chē)股份有限公司，完成了股份制改造。 北車(chē)：加快改制、各自業(yè)務(wù)特色鮮明 北車(chē)集中在06年年底對(duì)各業(yè)務(wù)進(jìn)行了改制。 北車(chē)也不遺余力對(duì)旗下客車(chē)、機(jī)車(chē)和貨車(chē)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合 客車(chē)：原唐車(chē)公司的新造客車(chē)業(yè)務(wù)與長(zhǎng)客股份公司進(jìn)行了整合重組，重組后，唐車(chē)公司客車(chē)新造業(yè)務(wù)整體劃歸長(zhǎng)客股份公司，機(jī)車(chē)檢修、客車(chē)修理和擬改制單位劃歸唐車(chē)公司。 機(jī)車(chē)：二七機(jī)車(chē)廠與大連機(jī)輛公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，二七機(jī)車(chē)廠50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給大連機(jī)輛公司，整合后二七機(jī)車(chē)廠的股權(quán)構(gòu)成為大連機(jī)輛公司持股51%，集團(tuán)公司持股為49%，北京二七機(jī)車(chē)成為大連機(jī)輛公司控股的子公司。 在鐵路運(yùn)輸設(shè)備中，南車(chē)時(shí)代電氣是我們最為看好的投資標(biāo)的，其主導(dǎo)產(chǎn)品技術(shù)含量最高、受益于行業(yè)高增長(zhǎng)程度最大。 南車(chē)時(shí)代電氣08年迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)期 動(dòng)車(chē)組業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期?？瓦\(yùn)專(zhuān)線及普通鐵路建設(shè)進(jìn)度均快于原規(guī)劃，動(dòng)??需求。受制于產(chǎn)能約束，南車(chē)和北車(chē)動(dòng)車(chē)組產(chǎn)量低于實(shí)際需求，但如能在今年實(shí)現(xiàn)IPO上市，產(chǎn)能將大幅擴(kuò)充，動(dòng)車(chē)組的投放呈大幅增長(zhǎng)。 交傳機(jī)車(chē)業(yè)務(wù)和地鐵業(yè)務(wù)符合我們預(yù)期。公司已經(jīng)完成交傳機(jī)車(chē)電氣系統(tǒng)和控制系統(tǒng)的前期工作，09年開(kāi)始大規(guī)模交付應(yīng)無(wú)疑義。地鐵業(yè)務(wù)在07年首次獨(dú)家中標(biāo)沈陽(yáng)地鐵二號(hào)線項(xiàng)目具備標(biāo)志意義，針對(duì)國(guó)產(chǎn)牽引傳動(dòng)和控制系統(tǒng)的不公正招標(biāo)政策已改觀，有領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢(shì)的國(guó)內(nèi)企業(yè)將得到國(guó)家政策鼓勵(lì)，獨(dú)家中標(biāo)地鐵項(xiàng)目，充分享受軌道交通建設(shè)景氣周期。 公司發(fā)起對(duì)全球大功率半導(dǎo)體領(lǐng)先供應(yīng)商Dynex的收購(gòu)錦上添花。不僅滿(mǎn)足上游IGBT和大功率電子器件等重要進(jìn)口部件的需求，而且可以發(fā)揮出研發(fā)的協(xié)同效應(yīng)，為公司在鐵路及其它領(lǐng)域的拓展提供支持。