工程機械“十二五”規(guī)劃展望:中國工程機械未來五年發(fā)展方向?

　　機械行業(yè)

　　研究機構(gòu)：中金公司分析師：吳慧敏

　　行業(yè)近況:媒體報道2,中國工程機械工業(yè)協(xié)會秘書長透露,工程機械行業(yè)的“十二五”規(guī)劃已經(jīng)上報國家有關(guān)部門,將在7月份發(fā)布。我們認為,行業(yè)“十二五”規(guī)劃的發(fā)布將為工程機械未來五年的發(fā)展指明方向,有利于增強市場對工程機械長期增長空間的信心。

　　具體內(nèi)容上,包括:1)行業(yè)整體仍將實現(xiàn)穩(wěn)定增長:“十二五”期末,即2015年工程機械行業(yè)銷售收入將有望達到9,000億元,年均復(fù)合增長率達17%,其中,行業(yè)出口額將達到260億美元,出口占比近20%。盡管與2001-2005、2006-2010年21.3%和28.1%的增長率相比,“十二五”期間行業(yè)增速已顯著放緩。但我們認為,在經(jīng)歷過去十年高峰成長后,市場普遍擔(dān)心工程機械市場已經(jīng)飽和、難以實現(xiàn)增長,而“十二五”規(guī)劃的出臺將在一定程度上增強市場對工程機械長期增長空間的信心。

　　2)各產(chǎn)品增速表現(xiàn)將體現(xiàn)較大差異:從行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的12種產(chǎn)品上看,受益于普及率的提升,塔式起重機和以混凝土泵車、混凝土攪拌運輸車為代表的混凝土機械未來五年年均復(fù)合增長率有望達到15%以上;輪式起重機、履帶式起重機、平地機、攤鋪機有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長,未來五年年均復(fù)合增長率達10%以上;而壓路機、裝載機、推土機由于市場保有量的大幅增加及替代效應(yīng)則增速較低,未來五年平均復(fù)合增長率僅維持個位數(shù)增長;3)核心零部件的研制工作將被提升到新的高度:關(guān)鍵基礎(chǔ)零部件發(fā)展滯后是制約我國工程機械長期競爭力的瓶頸。過去十年間市場需求旺盛,企業(yè)將重心放在主機產(chǎn)能的快速擴張以滿足市場需求,關(guān)鍵零部件和基礎(chǔ)工藝的發(fā)展長期滯后。我們認為,隨著“十二五”期間行業(yè)競爭的加劇,核心零部件的研制工作將有望被提升到新的高度,有望形成政府主導(dǎo)、行業(yè)協(xié)會牽頭、企業(yè)龍頭聯(lián)合突破的局面,從而實現(xiàn)質(zhì)的飛躍;4)行業(yè)重組并購有望加速:我們認為,隨2010年以來的新一輪產(chǎn)能擴張,產(chǎn)能過剩在“十二五”中后期可能成為制約市場發(fā)展的關(guān)鍵因素。未來五年,行業(yè)龍頭企業(yè)有望利用自身優(yōu)勢,通過兼并收購實現(xiàn)產(chǎn)品鏈及市場布局的擴展,以市場競爭機制淘汰落后及低水平重復(fù)建設(shè),行業(yè)集中度將顯著提升。

　　估值與建議:當(dāng)前股價下,工程機械板塊對應(yīng)2011、2012年P(guān)E估值分別為13.3、10.4倍,估值合理偏低。往前看,我們?nèi)跃S持行業(yè)全年整體15%以上增長的判斷,建議投資者逢低吸納優(yōu)質(zhì)龍頭公司。短期上,我們建議投資者持有半年報業(yè)績相對有保障的三一重工和中聯(lián)重科。

　　風(fēng)險提示:基建和房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)放緩,宏觀調(diào)控超出預(yù)期,鋼材等原材料價格大幅上漲影響毛利率水平等