水泥價格近期在原材料、燃料漲價的催化下持續(xù)上揚，處于歷史高位。同時，業(yè)內(nèi)公司存貨高于往年，囤積原材料防止價格波動風(fēng)險和提早備貨是存貨增加的主要原因。但不少上市公司因為原材料價格上漲不能完全被產(chǎn)品提價覆蓋，面臨毛利下行壓力。

　　囤積原料控制成本

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，建筑建材行業(yè)一季度存貨周轉(zhuǎn)率同比下降了19.32%，僅次于房地產(chǎn)行業(yè)。在目前供銷趨旺的背景下，這意味著業(yè)內(nèi)公司的存貨水平可能有所上升。作為建筑建材行業(yè)中的重要品種，水泥的產(chǎn)銷具有很明顯的季節(jié)性特征，二三季度為生產(chǎn)旺季，而三四季度為產(chǎn)銷旺季。2011年一季度水泥行業(yè)庫存同比增長率達22.3%，與去年二季度庫存同比增長率相近，而往年一季度的庫存同比增長率則普遍低于18%。從產(chǎn)銷率來看，一季度水泥行業(yè)的產(chǎn)銷率與往年一季度水平相近。

　　水泥庫存的變化可以從煤炭價格的上漲中得到一定的解釋。分析人士認為，作為水泥的原燃材料，煤炭價格一直處于上升通道之中，為了應(yīng)對即將到來的生產(chǎn)旺季，水泥行業(yè)為了防止成本過高在一二月份備貨是正常現(xiàn)象。建研集團一季報顯示，公司存貨較年初增加34.48%，主要因報告期內(nèi)產(chǎn)品銷售收入大幅提升，同時為防止部分原材料價格進一步上漲，公司增加了部分原材料備貨。亞泰集團一季報顯示，公司存貨增加的一個重要原因是期末儲備的原材料增加。

　　此外，不少企業(yè)前期已經(jīng)預(yù)見到電力供應(yīng)吃緊的狀況，因此提前加大生產(chǎn)力度，增加庫存量，盡量減少限電措施的影響。冀東水泥一季報顯示，公司存貨比年初增加34%，主要原因是進行水泥及熟料冬儲應(yīng)對旺季銷售。

　　成本上升擠壓毛利

　　目前，在煤炭價格上漲和電荒頻現(xiàn)的情況下，水泥由于供給趨緊而價格連番上漲，隨著施工旺季的到來，電力和煤炭可能由于需求大增而價格持續(xù)上升。同時，受房地產(chǎn)市場調(diào)控政策和節(jié)能減排等政策的影響，水泥行業(yè)面臨著行業(yè)的整合，因產(chǎn)能增長受限而供給趨緊。在這種情況下，未來保障房建設(shè)對水泥需求大增，因而不少人對水泥價格前景樂觀。

　　盡管如此，水泥行業(yè)面臨的宏觀形勢復(fù)雜，上市公司的業(yè)績?nèi)源嬖诓淮_定性，在主要建材產(chǎn)品漲價的背后，是主要資源性原材料價格和人力成本的大幅上漲。雖然市場集中度的逐步提高有利于行業(yè)毛利率的提升，但水泥行業(yè)上市公司是否可以將成本的上升傳導(dǎo)至下游仍不確定。業(yè)內(nèi)人士表示，行業(yè)的整合是一個長期而緩慢的過程，水泥的價格上漲使得水泥企業(yè)利潤有所上升，其實并不利于行業(yè)的整合。

　　實際上，高企的原燃料成本使得許多企業(yè)面臨毛利下降的局面，未來水泥價格的上漲或許不能完全覆蓋成本的提高。從上市公司的年報和季報來看，不少公司表明了成本上升帶來的毛利降低壓力。金隅股份年報顯示，公司毛利率出現(xiàn)下降是由于主要業(yè)務(wù)成本上漲，而下游產(chǎn)品競爭壓力加大，沒有得到很好的轉(zhuǎn)移造成的。四川雙馬認為持續(xù)上漲的原燃材料價格是一個長期的難題，特別是由于激烈的市場競爭有些材料奇缺，盡管公司積極采取優(yōu)化生產(chǎn)工藝、使用替代材料等措施，但估計這一壓力在未來幾年中都不會緩解，將直接影響公司業(yè)務(wù)收益。北新建材一季度毛利率同比下降6.37%，主要是公司原燃材料漲價導(dǎo)致。

　　相比之下，一些水泥企業(yè)由于其規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)創(chuàng)新能力和強大的營銷網(wǎng)絡(luò)，盈利能力更有保障。冀東水泥一季報披露，毛利率同比提高了3.03%。公司表示，通過強化大區(qū)營銷管理、建立原燃材料直采業(yè)務(wù)以及戰(zhàn)略供應(yīng)模式，增強了資源把控能力，提高了水泥和熟料的毛利率。江西水泥表示，公司煤耗、電耗等能耗指標(biāo)管理水平不斷改善，并實施技術(shù)攻關(guān)，推廣原燃材料、混合材替代技術(shù)應(yīng)用，在強化市場營銷的配合下，公司水泥制造業(yè)毛利同比提升2.36%，熟料毛利同比上升6.08%。