隨著國際原油價格走高，國內(nèi)成品油調(diào)價的不確定性，中國石化今年上半年的煉油業(yè)務(wù)盈利面臨重壓，需要透過擴(kuò)大上游業(yè)務(wù)來提振盈利，這或許是中石化日前宣布以167.76億元收購母公司安哥拉上游油氣資產(chǎn)的主要原因。

　　中國石化(600028，SH)3月29日公布年報稱，去年全年凈利潤為612.6億元，同比增長109.0%。不過，自去年四季度起，其煉油獲利只有120億元，按年下跌11%。

　　記者采訪的多位分析師認(rèn)為，中國石化收購安哥拉18區(qū)塊交易估值并不算很便宜，預(yù)計對其今年的業(yè)績貢獻(xiàn)不會超過每股0.03分元，該公司還需要注入更多的上游資產(chǎn)來降低整體盈利的波動性，Addax或許是其第二步注入的資產(chǎn)。

　　交易估值不算很便宜

　　3月28日，中國石化宣布，董事會決定通過在香港設(shè)立的全資子公司收購中國石油化工集團(tuán)公司下屬全資子公司SOOGL所持SonangoSinopecInternationalLtd(以下簡稱SSI)公司55%的股權(quán)，而SSI公司擁有安哥拉18區(qū)塊50%的權(quán)益。本次交易總對價為24.57億美元，是中國石化第一次收購海外上游資產(chǎn)。

　　“這個價格不是很便宜?！闭猩套C券石化分析師裘孝鋒說道，“按照探明儲量計算，收購每桶儲量的價格為29.7美元/桶，考慮權(quán)益探明和概算(2P)儲量的話，價格在18美元/桶。”

　　中國石油稱，截至2009年11月底，SSI公司在18區(qū)塊東區(qū)的工作2P儲量達(dá)2.38億桶，凈2P儲量達(dá)1.70億桶。SSI公司在安哥拉18區(qū)塊西區(qū)的工作權(quán)益或有資源量，1C或有資源量為38.31百萬桶，2Ci或有資源量為49.54百萬桶。

　　按2009年的盈利水平，中國石化表示，該交易的企業(yè)價值/息稅折舊前經(jīng)營利潤為5.8倍，市盈率為9.7倍，均低于可比公司交易倍數(shù)均值。

　　提升業(yè)績每股不超0.03元

　　中國石化董事長蘇樹林稱，此交易是為了進(jìn)一步擴(kuò)大中國石化上游業(yè)務(wù)規(guī)模，為進(jìn)入海外油氣資源市場，獲得新的油氣資產(chǎn)打下基礎(chǔ)，該資產(chǎn)也是目前集團(tuán)公司最好的一項海外資產(chǎn)。本次交易完成后，中國石化剩余原油探明儲量將增加1.02億桶，增幅為3.6%；原油產(chǎn)量將增加7.252萬桶/日，增幅為8.8%。

　　18區(qū)塊東區(qū)的油氣現(xiàn)金操作成本僅為7美元/桶，按照合并口徑計算，本次交易將有助于降低中國石化的油氣現(xiàn)金操作成本。此外，據(jù)測算，交易完成后，公司2009年模擬每股盈利將略有增厚。不過，裘孝鋒認(rèn)為，這對中國石化今年業(yè)績增長的貢獻(xiàn)不會超過每股0.03元。

　　安哥拉18區(qū)塊分為東區(qū)和西區(qū)，目前其生產(chǎn)能力居全球深水石油資產(chǎn)前列。目前，東區(qū)已于2007年10月正式投產(chǎn)，日產(chǎn)能力達(dá)24萬桶，目前正處于上產(chǎn)期，其證實儲量為102.49百萬桶(其中已開發(fā)儲量7904萬桶，未開發(fā)儲量為2345萬桶)，概算儲量為67.24百萬桶。

　　裘孝鋒說，西區(qū)目前處于開發(fā)準(zhǔn)備階段，如果后續(xù)能夠進(jìn)一步挖掘儲量，有望成為中國石化原油產(chǎn)儲量潛在的增長點。

　　不過，該項目對于其業(yè)績的提振還有后勁。國信證券嚴(yán)蓓娜稱，安哥拉目前對原油是限產(chǎn)的，18區(qū)塊的產(chǎn)能不到70%，還有很大的增長空間。而中石化母公司在安哥拉還有15、17兩個區(qū)塊，下一步也會注入。

　　對抗煉油利潤波動

　　偏重于下游煉油的中國石化正在加快上游油氣勘探開發(fā)的布局，因為原油價格的上漲會給煉油利潤帶來壓力，從而影響整個業(yè)績。

　　裘孝鋒說，去年中石化煉油共實現(xiàn)息稅前利潤231億元，創(chuàng)歷史新高，煉油毛利為309元/噸。不過，煉油利潤受國際原油價格波動太大，去年二季度為5.4美元/桶，四季度僅為0.62美元/桶，預(yù)計今年一季度煉油利潤不到每桶4美元。

　　未來資產(chǎn)證券分析員關(guān)榮樂認(rèn)為，中石化需要更多的上游資產(chǎn)來降低整體盈利的波動性，因為國內(nèi)的成品油價機(jī)制無法為煉油毛利提供保障。

　　“國內(nèi)老油田的增長難度大，開采成本高，推動海外資產(chǎn)注入上市公司是大勢所趨。”嚴(yán)蓓娜表示。

　　在海外資產(chǎn)注入策略上，嚴(yán)蓓娜分析，先期考慮注入的是在集團(tuán)內(nèi)已經(jīng)成熟開發(fā)，并具有未來儲量開發(fā)潛力的油田，預(yù)計規(guī)模在200萬～300萬噸；去年中石化集團(tuán)收購了Addax，Addax擁有儲量4.26億桶，年產(chǎn)油氣700萬噸，注入股份公司的法律障礙更少，是第二步最可能注入的資產(chǎn)。

　　蘇樹林表示，今后上市公司將繼續(xù)收購母公司的資產(chǎn)，也可以直接收購和經(jīng)營海外上游資產(chǎn)。他稱，Addax未來有機(jī)會注入上市公司，但不會全數(shù)注入，因當(dāng)中涉及敏感的資產(chǎn)，母公司計劃先把Addax的資產(chǎn)進(jìn)行分拆。

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