事兒還沒完，尚未回血的“寧王”，又被“大摩”背刺了一刀。6月7日早間，摩根士丹利又說，預(yù)期動力電池產(chǎn)能過剩，價格戰(zhàn)難以避免，全球動力電池龍頭寧德時代可能在市場份額和利潤率方面的風(fēng)險增加，因此將寧德時代評級從同等權(quán)重下調(diào)至低配。受此消息影響，7日寧德時代股價大跌5.46%。

　　盡管這些負(fù)面都只停留在消息層面，但依然點(diǎn)燃了寧德時代投資者的恐慌情緒。這背后的核心邏輯在于，隨著動力電池行業(yè)的巨變，“寧王”的統(tǒng)治性地位正在消退。一旦業(yè)務(wù)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化，那或許將是壓垮寧德時代的最后一根稻草。

　　本文對寧德時代有著以下幾個觀點(diǎn)：

　　1，寧德時代雖然仍是行業(yè)老大，但市占率也在實(shí)質(zhì)性下滑。寧德時代起家于三元電池，在這一領(lǐng)域有著技術(shù)優(yōu)勢。但隨著磷酸鐵鋰技術(shù)再次崛起，寧德時代的壁壘逐步被消解。在今年以來的磷酸鐵鋰市場上，借力整車業(yè)務(wù)的比亞迪市場份額持續(xù)壓制了寧德時代。隨著磷酸鐵鋰占比進(jìn)一步提升，寧德時代老大位子正在動搖。

　　2，與特斯拉北美供應(yīng)關(guān)系的變化，成為寧德時代最大潛在利空。根據(jù)美國IRA法案，寧德時代向北美特斯拉供貨，將難以享受3750美元的稅收抵免。考慮到特斯拉以價換量的常規(guī)手法，寧德時代被踢出北美供應(yīng)鏈并不是毫無依據(jù)。即便合作關(guān)系仍然持續(xù)，但I(xiàn)RA法案要求下，寧德時代利潤空間也將大幅縮小。

　　3，寧德時代的技術(shù)優(yōu)勢和客戶優(yōu)勢正在逐漸瓦解?！皟r格戰(zhàn)”主導(dǎo)下，成本更低的磷酸鐵鋰在短期乃至中期內(nèi)仍是核心技術(shù)路線，寧德時代將陷入規(guī)模和價格戰(zhàn)之中。更重要的是，在產(chǎn)業(yè)鏈博弈中，整車廠開發(fā)“二供”“三供”已成常態(tài)，寧德時代的客戶優(yōu)勢逐漸減弱。

　　/01/隱隱動搖的龍頭地位

　　毫無疑問，寧德時代依然是國內(nèi)及全球動力電池行業(yè)的王者。

　　今年4月，國內(nèi)動力電池裝車量25.14GWh，同比增長了89.4%，環(huán)比則出現(xiàn)了9.5%的下滑。反映到動力電池企業(yè)上，寧德時代裝車量合計(jì)達(dá)到了10.26GWh，市場占有率高達(dá)40.83%，市場份額依然位居第一，并高出第二位、裝機(jī)量7.32GWh的比亞迪(市占率29.11%)約10個百分點(diǎn)。

　　可以看到，市占率高達(dá)40%的寧德時代是無可置疑的龍頭。但是需要注意到的是，4月40.83%的市占率同樣也創(chuàng)出了寧德時代近一年新低。

　　數(shù)據(jù)來看，2022年4月，寧德時代在國內(nèi)動力電池市場市占率下降至38.28%。但隨后迅速回升，2022下半年市占率一直位居47%以上，11月甚至超過了50%。但是進(jìn)入2023年，寧德時代市場占有率迅速下滑，1-3月市占率在44%左右。

　　相對而言，從2022年6月18%的低點(diǎn)以來，“老二”比亞迪的市場占有率基本上保持著一路上升的趨勢。今年1月和2月市占率甚至達(dá)到了34%左右。

　　寧德時代和比亞迪市占率的變化，本質(zhì)上是三元電池和磷酸鐵鋰電池路線的競爭。寧德時代以三元技術(shù)起家，在三元電池領(lǐng)域有著深厚的專利壁壘。但是近年來，成本更低、更安全的磷酸鐵鋰再次崛起，深受市場認(rèn)可，主打磷酸鐵鋰電池的比亞迪借助自身整車業(yè)務(wù)，市占率迅速提升。

　　今年4月的動力電池中，三元電池裝車量為8.00GWh，磷酸鐵鋰電池裝車量17.13GWh，磷酸鐵鋰裝車量已經(jīng)達(dá)到了三元電池的兩倍以上，占比高達(dá)68.1%。

　　寧德時代兩條腿走路，三元裝車量4.5GWh，磷酸鐵鋰裝車量5.76GWh，但在磷酸鐵鋰領(lǐng)域的優(yōu)勢并沒有三元那么強(qiáng)。4月比亞迪出貨量7.31GWh，全是磷酸鐵鋰電池。

　　去年下半年，磷酸鐵鋰電池領(lǐng)域的競爭開始趨于激烈，龍一龍二開始近身搏斗，不過整體來說寧德時代還是領(lǐng)先于比亞迪。但是今年1-4月，形勢逆轉(zhuǎn)，比亞迪在磷酸鐵鋰出貨量上整體全面超過了寧德時代。

　　短期來看，磷酸鐵鋰的成本優(yōu)勢依然存在，比亞迪整車業(yè)務(wù)也在持續(xù)發(fā)力。這種情況下，寧德時代的龍頭地位，已經(jīng)隱隱開始動搖。

　　/02/特斯拉訂單迎來變數(shù)

　　在龍頭地位受到潛在沖擊之時，特斯拉這個大客戶將寧德時代踢出北美供應(yīng)鏈的傳聞，直接嚇壞了早就草木皆兵的投資者。

　　因?yàn)閷τ趯幍聲r代來說，特斯拉實(shí)在是太重要了。

　　根據(jù)寧德時代財報，2022年，寧德時代來自特斯拉的鋰離子動力電池供應(yīng)訂單確認(rèn)收入達(dá)到380.69億元。而當(dāng)年其營業(yè)收入合計(jì)為3285.94億元，其中動力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為2365.93億元?？梢钥吹?，來自特斯拉的訂單收入占寧德時代總收入的11.59%，占動力電池系統(tǒng)收入的16.09%。

　　這也意味著，一旦特斯拉的訂單生變，寧德時代受到巨大的影響。事實(shí)上，這次的傳聞也并不是空穴來風(fēng)。

　　2022年美國簽署IRA法案，并對法案中電動車稅收抵免中關(guān)鍵礦物和電池組件做出了嚴(yán)格要求。今年3月31日，美國財政部發(fā)布了對電動車稅收抵免要求的更細(xì)化的政策，相關(guān)要求將在4月17日后生效。

　　該法案中，動力電池礦物如果滿足在北美回收或在與美國有自由貿(mào)易協(xié)定國家及日本提取或加工，且價值比例滿足要求時，可獲得3750美元的稅收抵免;動力電池組件在北美(美國、加拿大、墨西哥)制造或組裝且價值比例滿足要求時，可獲得3750美元的稅收抵免。

　　這種政策下，動力電池價值量較大的環(huán)節(jié)基本必須在北美生產(chǎn)，否則很難滿足價值比例要求。而當(dāng)前特斯拉Fremont超級工廠使用的寧德時代磷酸鐵鋰電池將可能不滿足IRA要求，難以獲得7500美元的全部稅收抵免。

　　2022年末的政策“過渡期”，特斯拉Model 3和Model Y在北美能獲得7500美元折扣。但到了4月18日，新規(guī)正式啟動后，美國特斯拉Model 3后輪驅(qū)動版的優(yōu)惠額度減半至3750美元。而在近期，特斯拉美國官網(wǎng)上Model 3重新獲得了7500美元稅收減免資格。

　　這個變動被市場解讀為特斯拉不再采用寧德時代電池，即將寧德時代踢出北美供應(yīng)鏈。雖然寧德時代極力否認(rèn)這一傳聞，但是不得不承認(rèn)的是，IRA法案要求逐年趨嚴(yán)，動力電池北美制造已成定局，即便特斯拉與寧德時代戰(zhàn)略合作關(guān)系不變，寧德時代的市占率和利潤率或?qū)⑹艿骄薮笥绊憽?/p>

　　/03/“寧王”終究難敵時代

　　動力電池領(lǐng)域，究竟有沒有護(hù)城河?如果有，什么才是寧德時代的護(hù)城河?

　　這是一直籠罩在“寧王”頭上的疑問。但是，業(yè)內(nèi)此前普遍公認(rèn)的是，寧德時代的確有著兩大其他動力電池難以匹敵的優(yōu)勢。不過，這些優(yōu)勢正在動搖。

　　一是技術(shù)優(yōu)勢。在動力電池行業(yè)上一個技術(shù)選擇點(diǎn)上，寧德時代押中了三元電池這一風(fēng)口，在相關(guān)領(lǐng)域有著深厚的技術(shù)積累，在CTP技術(shù)上也有著領(lǐng)先的專利布局。借助技術(shù)專利布局，寧德時代先后起訴了塔菲爾能源、中創(chuàng)新航等競爭對手，鞏固了市場地位。在今年4月，寧德時代在國內(nèi)的三元電池市場上份額依然超過56%。

　　但磷酸鐵鋰的再次崛起很大程度上消解了寧德時代的技術(shù)優(yōu)勢。制備方案更為成熟的磷酸鐵鋰電池，各家企業(yè)的技術(shù)差距不大，直接把動力電池市場競爭從續(xù)航、性能拉到了價格和規(guī)模上，中創(chuàng)新航、國軒高科、億緯鋰能、欣旺達(dá)等二線電池廠也成為了寧德時代不能忽視的競爭對手。

　　二是客戶優(yōu)勢。對于寧德時代這樣規(guī)模和體量的動力電池廠，穩(wěn)定的客戶關(guān)系是必備的一環(huán)。

　　在2022年，寧德時代動力電池前二十名客戶中，裝車量超過10GWh的有特斯拉和吉利汽車兩家，裝機(jī)量分別為22.58GWh和13.07GWh。此外，裝機(jī)量超過5GWh的有蔚來、廣汽、一汽大眾、上汽大眾、理想汽車和長安汽車6家。剩下的12家，裝機(jī)量都在1-5GWh之間。

　　但是隨著動力電池廠和整車廠之間的博弈升溫，加之汽車價格戰(zhàn)下，降成本成為車企發(fā)展主旋律，擺脫寧德時代，發(fā)展“二供”甚至“三供”已經(jīng)成為車企普遍選擇。這種情況在今年進(jìn)一步加劇。

　　近期發(fā)布的新車也體現(xiàn)了這一變化。一直采用寧德時代和欣旺達(dá)電芯的吉利極氪，在新的極氪X車型中首次采用了中創(chuàng)新航的電池;吉利集團(tuán)近期主推的新車銀河L7，也有寧德時代和蜂巢能源兩家電池供應(yīng)商;長安深藍(lán)旗下新車S7，則采用了中創(chuàng)新航的電池。

　　加之特斯拉北美供應(yīng)鏈的潛在變化，寧德時代賴以成功的客戶關(guān)系也變得不再穩(wěn)固。當(dāng)技術(shù)優(yōu)勢和客戶優(yōu)勢的邏輯接連被挑戰(zhàn)，寧德時代難以保持超然地位。隨著“寧王”下場進(jìn)行“肉搏”，其王位也正在開始動搖。