業(yè)績映射基本面向好:近期部分頭部企業(yè)公布2018年業(yè)績預(yù)告,新宙邦預(yù)告營業(yè)收入21.63億元/yoy+19.14%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約3.23億元/yoy+15.49%。贏合科技預(yù)告2018年公司歸母凈利潤3.1-3.5億元/yoy+40.32%至+58.43%。

當(dāng)升科技預(yù)計(jì)凈利潤為3-3.3億元/yoy+(19.92%-31.91%),頭部企業(yè)的業(yè)績的高速增長,印證了之前我們樂觀預(yù)期中游頭部企業(yè)2018年度業(yè)績。同時(shí),中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示,中國2018年新能源汽車產(chǎn)銷分別完成127萬輛和125.6萬輛,比上年同期分別增長59.9%和61.7%。同時(shí),中汽協(xié)此前作出預(yù)測,預(yù)計(jì)2019年我國新能源汽車銷量為160萬輛/yoy+33%。

未來新能源汽車將繼續(xù)保持強(qiáng)勁動力,其投資價(jià)值凸顯。動力電池應(yīng)用分會研究部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2018年全年我國新能源汽車動力電池裝機(jī)總量為56.89GWh,同比增長56.88%。展望未來,隨著技術(shù)提升以及政策驅(qū)動,單車帶電量將繼續(xù)提升,推及至動力電池的需求增速將會大幅超越整車產(chǎn)銷增速,我們著重強(qiáng)調(diào)的中游電池、材料、設(shè)備的長期投資機(jī)會。

燃料電池長期存主題機(jī)會,但產(chǎn)業(yè)化升級道阻且長:萬鋼在中國電動汽車百人會(2019)論壇中提出“應(yīng)及時(shí)把產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)向燃料電池汽車拓展,我國已形成的電-電混動技術(shù)優(yōu)勢,適合燃料電池技術(shù)特點(diǎn),也適應(yīng)我國技術(shù)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)”,受高層應(yīng)加快氫能及燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)化的消息影響,近期燃料電池成為新能源汽車板塊中的熱點(diǎn)。我們判斷,燃料電池作為產(chǎn)業(yè)方向之一,將是全球新能源車的重點(diǎn)投研方向,也會是受資本市場長期追逐的主題投資領(lǐng)域。但從產(chǎn)業(yè)層面而言,對比鋰電池,目前全球日韓歐美尤其日本的極少數(shù)車企有相對成熟的燃料電池技術(shù)及產(chǎn)業(yè)鏈,而國內(nèi)技術(shù)大多處于研究與示范狀態(tài),未來推廣應(yīng)用道阻且長。

短期重視政策邊際影響,電動車長期配置價(jià)值臨近。1)中游基本面持續(xù)向好,配置時(shí)點(diǎn)臨近:中上游企業(yè)的出貨量以及下游整車產(chǎn)銷量處于較高增速水平,呈現(xiàn)持續(xù)向好的發(fā)展趨勢,我們樂觀預(yù)期中游頭部企業(yè)2018年度業(yè)績。同時(shí),從往年來看一季度為傳統(tǒng)淡季,主要受春節(jié)假期以及3C電子產(chǎn)品周期性以及政策的邊際影響,業(yè)績存在一定不確定性。我們判斷2019Q1將會是年內(nèi)的業(yè)績低點(diǎn),同時(shí)從投資角度來看,也會是板塊配置的較好時(shí)點(diǎn)。2)補(bǔ)貼政策仍存邊際影響:補(bǔ)貼政策仍存在一定不確定性,公布時(shí)點(diǎn)、退坡幅度、是否含有過渡期等等都會對行業(yè)產(chǎn)生邊際影響。

2019年政策公布時(shí)點(diǎn)漸行漸近,如果政策低于預(yù)期(整體退坡幅度不小于60%),行業(yè)整體盈利能力將會降低,同時(shí)也會加速行業(yè)低端產(chǎn)能出清。因此,部分頭部企業(yè)通過下游需求與市占率提升,其業(yè)績有望同比仍有不錯(cuò)的增長,將具備阿爾法投資屬性。如果銷量能穩(wěn)步增長(超160萬銷量),判斷市場仍能行業(yè)高估值溢價(jià)?？傮w來說,政策對行業(yè)影響有短期陣痛,板塊指數(shù)或隨之回調(diào),但調(diào)整空間有限,因?yàn)榛久嫒杂兄?疊加投資者倉位較低且籌碼較分散。綜上,當(dāng)下建議投資者靜待政策正式落地后頭部企業(yè)的布局機(jī)會。

投資建議:

1)當(dāng)下優(yōu)選有業(yè)績支撐,且未來產(chǎn)品價(jià)格相對企穩(wěn)的細(xì)分行業(yè),如正極材料、電解液、電池設(shè)備等細(xì)分行業(yè),標(biāo)的建議關(guān)注當(dāng)升科技、新宙邦、星云股份。值得指出的是,寧德時(shí)代與比亞迪是引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的標(biāo)桿企業(yè),我們堅(jiān)定看好其長期配置價(jià)值,但短期需衡量政策波動對兩者的影響。

2)目前行業(yè)處于換擋加速期,頭部企業(yè)價(jià)值凸顯,中長期建議關(guān)注四條主線:一是格局及產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢相對明顯,具有全球化產(chǎn)品供給且海外產(chǎn)品價(jià)格與盈利水平相對較好的細(xì)分龍頭寧德時(shí)代、比亞迪、當(dāng)升科技;二是除新能源外的業(yè)務(wù)比較堅(jiān)挺的龍頭企業(yè),方能形成有效的業(yè)績打底具有相對防御性,新能源汽車業(yè)務(wù)將助推估值的防守型標(biāo)的新宙邦、億緯鋰能、欣旺達(dá)。

3）受益于電動乘用車-動力鋰電池-核心原材料趨勢性投資標(biāo)的:星源材質(zhì)、天賜材料、杉杉股份、恩捷股份、璞泰來、新綸科技。

4）關(guān)注市值較小的彈性標(biāo)的:星云股份、科恒股份。其他建議重點(diǎn)關(guān)注:先導(dǎo)智能、贏合科技、匯川技術(shù)、宏發(fā)股份、三花智控、道氏技術(shù)、華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、天齊鋰業(yè)、贛峰鋰業(yè)等行業(yè)龍頭。

海上風(fēng)電提速。近期江蘇、廣東、福建三地海上風(fēng)電核準(zhǔn)加速,其中廣東已核準(zhǔn)海上風(fēng)電超過30GW,江蘇在2018年底一次性核準(zhǔn)24個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目,總裝機(jī)規(guī)模6.7GW,累計(jì)新核準(zhǔn)海上風(fēng)電項(xiàng)目超過8.3GW,海上風(fēng)電項(xiàng)目有望迎來裝機(jī)規(guī)模較大增長,具備彈性。目前6.0-7.99MW級海上機(jī)型是全球范圍內(nèi)吊裝容量最多的機(jī)組類型,更大單機(jī)容量如10MW+機(jī)組將在未來逐步占據(jù)市場份額,西門子歌美颯近期首次推出10MW級海上風(fēng)電機(jī)組,2019年夏季GE將在荷蘭安裝首臺12MW級海上風(fēng)電機(jī)組,目前我國最大單機(jī)量的海上機(jī)組為明陽智能7.25MW級,海上風(fēng)電機(jī)組研發(fā)進(jìn)入激烈競爭階段,具備較強(qiáng)技術(shù)研發(fā)實(shí)力、低成本規(guī)模效應(yīng)的龍頭公司市場份額有望進(jìn)一步提升,建議關(guān)注金風(fēng)科技、天順風(fēng)能。同時(shí)樁基、海底電纜、變電站是海上風(fēng)電項(xiàng)目的技術(shù)和建設(shè)關(guān)鍵,建議關(guān)注相關(guān)環(huán)節(jié)上市公司。

靜待新能源補(bǔ)貼政策落地后的投資機(jī)會。1月18日,發(fā)改委價(jià)格司就2019年光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)召開了座談會,十幾家企業(yè)代表參加了討論。電價(jià)草案重點(diǎn)為各類項(xiàng)目補(bǔ)貼強(qiáng)度退坡超過40%,三類資源區(qū)集中式電站招標(biāo)電價(jià)分別為0.4、0.45、0.55元/千萬時(shí),分別退坡0.1、0.15、0.15元/kwh,自發(fā)自用余電上網(wǎng)的工商業(yè)分布式電價(jià)為0.1-0.12元/kwh,全額上網(wǎng)分布式按照當(dāng)?shù)刭Y源區(qū)集中式電站招標(biāo)電價(jià)上限執(zhí)行,居民端分布式補(bǔ)貼0.15-0.18元/kwh,同時(shí)電價(jià)按照季度小幅退坡。參會企業(yè)一致觀點(diǎn)為多降補(bǔ)貼,同時(shí)多給規(guī)模,分歧點(diǎn)在于戶用和分布式電價(jià),每季度降補(bǔ)貼實(shí)際操作起來有難度,我們認(rèn)為以上草案電價(jià)基本合理,在組件成本下降,效率提升背景下,業(yè)主依然能保持合理收益率。目前2019年補(bǔ)貼方案尚未最終定稿,具體電價(jià)以及補(bǔ)貼規(guī)模尚未敲定,建議靜待補(bǔ)貼落地后的投資機(jī)會。結(jié)合近期的平價(jià)(低價(jià))項(xiàng)目政策來看,光伏已經(jīng)逐漸接近平價(jià),預(yù)計(jì)將在“十四五”初期實(shí)現(xiàn)全面平價(jià),未來能源革命前景廣闊,板塊長期投資價(jià)值凸顯,推薦【隆基股份】【通威股份】【正泰電器】【東方電熱】,建議關(guān)注【林洋能源】【陽光電源】。

新基建背景下特高壓具有跨時(shí)代意義。特高壓在新基建背景下具有跨時(shí)代意義。預(yù)計(jì)2019年經(jīng)濟(jì)存在下行壓力,基建將為中長期經(jīng)濟(jì)托底,基建不再是過去傳統(tǒng)的“鐵公基”,而是以5G、特高壓、充電樁為代表的新基建。去年9月7日,能源局印發(fā)通知,將加快建設(shè)一批輸配電重點(diǎn)項(xiàng)目,其中包括12條特高壓線路,以及2條高壓直流工程(12+2項(xiàng)目),其中兩交兩直均已經(jīng)在2018Q4核準(zhǔn),近期開標(biāo)在即,近期陜北-湖北特直項(xiàng)目獲得發(fā)改委核準(zhǔn),我們認(rèn)為特高壓開啟新一輪投資,契合時(shí)代背景,將加速進(jìn)行,重點(diǎn)項(xiàng)目超預(yù)期或成為板塊催化劑。

特高壓建設(shè)高峰即將來臨,直接利好主設(shè)備商。預(yù)計(jì)“12+2”輸配電項(xiàng)目將直接拉動主設(shè)備投資約580億元。特高壓對于GIS、變壓器、換流閥等核心設(shè)備有極高的技術(shù)要求,目前國內(nèi)只有少數(shù)企業(yè)能夠達(dá)到供貨要求,參與招標(biāo)的主設(shè)備廠商享受較好的行業(yè)格局以及較好毛利率。特高壓集中建設(shè)將為核心設(shè)備廠商帶來高業(yè)績彈性,2019-2020年業(yè)績將集中釋放。我國配電網(wǎng)建設(shè)投入長期不足,配網(wǎng)環(huán)節(jié)相對薄弱。我們認(rèn)為借“12+2”輸電項(xiàng)目加快建設(shè)和基建補(bǔ)短板的契機(jī),配網(wǎng)端投資有望補(bǔ)足之前的“欠賬”。特高壓建設(shè)提速將拉動整個(gè)電網(wǎng)投資,后端的中低壓輸配網(wǎng)和配網(wǎng)自動化龍頭企業(yè)將會持續(xù)受益,從業(yè)績彈性來看推薦平高電氣、許繼電氣,從業(yè)績持續(xù)性的角度推薦許繼電氣和國電南瑞。

扶持民營企業(yè)、發(fā)展基建均利好工控板塊。12月制造業(yè)PMI為49.4%,較上月環(huán)比下降0.6個(gè)pct,相比于去年同期下降2.2個(gè)pct,為2016年8月以來新低。受制造業(yè)景氣度和上游元器件供貨影響,工控企業(yè)階段性承壓,但是其長期競爭力不但沒有減弱反而在增強(qiáng),國產(chǎn)品牌進(jìn)口替代依然在持續(xù)推進(jìn)之中,提供整體解決方案的能力進(jìn)一步提升。工控行業(yè)景氣度與制造業(yè)的自動化資本開支直接相關(guān),近期高層召開民營企業(yè)座談會,對民營企業(yè)扶持的決心明顯,預(yù)計(jì)中小制造業(yè)企業(yè)的融資環(huán)境將會有實(shí)質(zhì)性改變,直接帶動其資本開支。國務(wù)院發(fā)布保持基建補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見,國家對于基建的推動將拉動大型項(xiàng)目型市場投資,預(yù)計(jì)明年項(xiàng)目型市場將會好于預(yù)期。政策端刺激傳導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)層面尚需時(shí)日,預(yù)計(jì)2019年Q2工控需求將有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。細(xì)分領(lǐng)域中看好1)低壓電器本土龍頭,與渠道商深度綁定的正泰電器,在高端低壓電器有品牌優(yōu)勢的良信電器,本土工業(yè)電氣分銷龍頭眾業(yè)達(dá);平臺類公司看好,電力電子技術(shù)專家匯川技術(shù)、麥格米特。其他建議關(guān)注:鳴志電器、信捷電氣。

維持行業(yè)“推薦”評級。

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