【中國傳動網(wǎng) 企業(yè)動態(tài)】 公司發(fā)布2018年3季報：公司前三季度收入、歸上凈利潤、扣非后凈利潤分別為191、27、28億元，分別同比增長19.9%、41.8%、50.8%，扣除電站轉(zhuǎn)讓后扣非利潤增長30.3%，業(yè)績顯著超預(yù)期。公司光伏板塊已進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展階段，而低壓電器經(jīng)過近幾年的布局和投入后，2018年進(jìn)入新一輪發(fā)展階段，各季度收入增速上臺階，盈利能力穩(wěn)步提高。公司保持著優(yōu)秀的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流、自我造血能力、盈利能力，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級，上調(diào)盈利預(yù)測，并調(diào)整目標(biāo)價為29-32元。

摘要

1.業(yè)績增長超預(yù)期：公司前三季度收入、歸上利潤、扣非利潤分別為191、27.0、28億元，分別同比增長19.9%、41.8%、50.8%，業(yè)績超預(yù)期。其中，Q3收入、歸上利潤、扣非利潤分別同比增長19.52%、41.65%、48.57%。公司業(yè)績增長快于收入增長，主要系上半年、3季度均有部分BOT電站出售，前三季度扣除電站轉(zhuǎn)讓后扣非利潤24.2億元，同比增長30.3%。

2.低壓業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長：估算前三季度公司低壓電器等原電氣業(yè)務(wù)收入、凈利潤分別為128.9億元、18.4億元，分別同比增長22%、25%。公司低壓業(yè)務(wù)在2015年銷售、管理進(jìn)行大梳理后，開始新一輪發(fā)展，近幾年成功推出“昆侖”新品牌，圍繞解決方案實現(xiàn)系列新產(chǎn)品。2017年，電氣板塊實現(xiàn)14%左右增長，2018年進(jìn)入到20%以上的收入增長區(qū)間；2018上半年毛利率提升0.9個百分點達(dá)33.1%，預(yù)計Q3毛利率較上年同期仍有0.8-1個百分點的提升。低壓業(yè)務(wù)收入、盈利提升是公司品牌和競爭力的綜合體現(xiàn)。

3.光伏穩(wěn)健發(fā)展：光伏穩(wěn)健發(fā)展。估算前三季度光伏板塊收入、凈利潤分別為62.2、9.5億元，同比增長15.8%、91%。公司光伏電站上半年確認(rèn)收益2.8億元，估算3季度確認(rèn)1億元左右。剔除光伏電站影響，光伏板塊前三季度凈利潤增長約15%。前三季度，光伏發(fā)電電費收入增長10.5%，預(yù)計EPC等板塊有一定貢獻(xiàn)，從裝機(jī)與資產(chǎn)情況來看，公司光伏運營業(yè)務(wù)保持著有節(jié)制的投入。

4.投資建議：公司保持著優(yōu)秀的經(jīng)營能力，上調(diào)2018年業(yè)績預(yù)測，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級，調(diào)整目標(biāo)價為29-32元。

風(fēng)險提示：低壓電器板塊需求波動，新能源發(fā)電棄電難以解決。

1.季報要點

業(yè)績超預(yù)期：公司前三季度收入、歸上凈利潤、扣非后凈利潤分別為191、27.0、28億元，分別同比增長19.9%、41.8%、50.8%，業(yè)績顯著超市場預(yù)期。

其中，Q3收入、歸上凈利潤、扣非后凈利潤分別為72.1、10.07、10.15億元，分別同比增長19.52%、41.65%、48.57%。

前三季度，公司毛利率29.77%，同比下降0.17個百分點，估算低壓板塊毛利率仍有所提高，主要應(yīng)該是光伏板塊影響，上年同期，光伏行業(yè)處于較景氣的狀態(tài)，2018年“5.30”光伏新政后，光伏制造全行業(yè)較上年同期壓力較大。

異常分析：其他應(yīng)收款從上年末5.5億元增長到15億元，主要系部分電站BOT、EPC業(yè)務(wù)影響。

投資收益從1.1億元增長到5.6億元，主要系電站出售影響。

財務(wù)費用下降較多，可能是匯兌影響較多。

存貨42.2億元，比中報略有增長，較上年同期大幅增長47%，主要系部分有部分庫存商品未確認(rèn)收入（可能主要是光伏業(yè)務(wù)）。

2.分項業(yè)務(wù)分析

估算前三季度低壓電器等原電氣業(yè)務(wù)板塊的收入、凈利潤分別為128.9億元、18.4億元，分別同比增長22%、25%，前三季度光伏板塊收入、凈利潤分別為62.2、9.5億元，分別同比增長15.8%、91%。

公司光伏BOT業(yè)務(wù)，上半年確認(rèn)受益2.8億元，估算3季度有1億元左右，剔除光伏電站影響，光伏板塊前三季度凈利潤增長約15%。

低壓電器等原有電氣務(wù)保持較快增長，盈利能力穩(wěn)中有升：公司低壓業(yè)務(wù)在2015年銷售和管理進(jìn)行大梳理后，開始新一輪發(fā)展，近幾年成功推出“昆侖”新品牌，針對解決方案培育系列新產(chǎn)品。2017年，原電氣板塊實現(xiàn)14%左右收入增長，2018年進(jìn)入到20%以上的較快增長區(qū)間。2018上半年，公司毛利率提升0.9個百分點達(dá)33.1%，預(yù)計Q3毛利率仍然較上年同期有0.8-1個百分點的提升。

光伏板塊穩(wěn)健發(fā)展，電站業(yè)務(wù)保持有節(jié)制的投入：2018年前三季度，公司發(fā)電量19億度，電費收入15.7億元，分別同比增長18.2%、22.3%。Q3，發(fā)電量增長5%，電費收入增長10.5%。

公司近幾年資產(chǎn)負(fù)債表、盈利能力的大變化，主要是光伏板塊的影響。三季度末，公司光伏裝機(jī)1.93GW，與上年同期持平，主要系部分電站有出售。

3.市場主要關(guān)注問題

1、最近一個季度母公司增速與低壓業(yè)務(wù)增速差別有點大？

上半年母公司收入增長20%多，Q3母公司收入增長10.5%，主要系：

第一，2017年Q3基數(shù)太高（之前的歷史新高）；

第二，公司有30-40%比例的電氣業(yè)務(wù)在建筑電器等一系列公司中，這些子公司過去一直保持著更快的發(fā)展。

2、公司在光伏電站上會不會過度投入？

公司的原有電氣主業(yè)保持著20-30%的ROE與10%以上的ROIC，從近幾年的情況來看，公司光伏板塊在追求增長中保持著節(jié)制和平衡。

最近幾年，公司在出售電站，同時也購買了一部分現(xiàn)金流和消納更好的分布式電站，其實總的存量體量增長比較有限，不會過度投入而影響上市公司的自我造血能力。

3、毛利率提升是不是原材料跌價的短期現(xiàn)象？

公司產(chǎn)品具有消費屬性，從過去長期的經(jīng)營表現(xiàn)來看，除2015年等個別年份外，終端等產(chǎn)品價格無論原材料漲跌，價格都在持續(xù)緩慢上漲，公司產(chǎn)品價格較國內(nèi)渠道產(chǎn)品均有顯著優(yōu)勢，這是品牌溢價的體現(xiàn)。

從2010到目前，公司配電、終端、控制等主要低壓電器產(chǎn)品，毛利率都上了臺階。可見，原材料的價格走勢會在一個時期內(nèi)有一定影響，但應(yīng)該不是影響公司盈利的內(nèi)因和主線，

4、自動化擾動對公司影響有多大？

低壓下游主要是電力，占比近40%，其次是建筑地產(chǎn)、工業(yè)機(jī)械裝備。公司產(chǎn)品在機(jī)械類下游占比比較低，因此影響比較小。

5、地產(chǎn)影響多大？

理論上地產(chǎn)竣工和交付數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)度相對大一些，但建筑地產(chǎn)下游復(fù)雜，公司的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)在拓寬，以家居業(yè)務(wù)為例，公司從電工業(yè)務(wù)拓展到了電工、排插、照明、智能家居等系列產(chǎn)品，公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，能一定程度抵抗波動。

風(fēng)險提示

1、公司新能源光伏發(fā)電業(yè)務(wù)的資產(chǎn)、收入占比已經(jīng)比較高，如果新能源發(fā)電棄電長期難以解決，可能對公司的光伏運營、制造、EPC業(yè)務(wù)都帶來很大的影響。

2、低壓電器業(yè)務(wù)覆蓋下游寬泛，與電力、工業(yè)、地產(chǎn)等下游均相關(guān)，如果地產(chǎn)下行可能帶來一定影響。

3、公司越來越多布局石墨烯新材料、系統(tǒng)控制等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，這類領(lǐng)域的管理與競爭力要求不同于器件制造，公司可能這類新業(yè)務(wù)的管理不適應(yīng)。