【國產(chǎn)機器人標桿企業(yè) 掌握核心技術(shù)優(yōu)勢】埃斯頓創(chuàng)建于1993年，成立初期主營金屬成型機床數(shù)控系統(tǒng)，受益于國家改革開放的發(fā)展機遇以及創(chuàng)業(yè)團隊歷經(jīng)20多年的努力奮斗，逐漸成為國內(nèi)高端智能裝備核心控制功能部件領軍企業(yè)之一。

此外，公司在利用自身核心零部件優(yōu)勢基礎上強勢進入工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)，2010年開始研發(fā)工業(yè)機器人，2011年成立了專門研發(fā)和生產(chǎn)工業(yè)機器人的控股子公司埃斯頓機器人公司，多年來保持高速發(fā)展態(tài)勢，成為中國少有的具有自主技術(shù)和核心零部件的國產(chǎn)機器人標桿企業(yè)。

2015年3月20日，埃斯頓自動化在深圳證券交易所正式掛牌上市。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，核心團隊持股。董事長吳波通過持有派雷斯特96.89%股權(quán)、埃斯頓控股100%股權(quán)、埃斯頓投資32%股權(quán)而間接持有公司股份，為公司實際控制人。公司高管團隊通過持有埃斯頓投資68%的股權(quán)而間接持有公司股份。

結(jié)合埃斯頓近期發(fā)布的中報來看，今年上半年公司營業(yè)收入7.25億元，同比增長72.87%；歸母凈利潤5631萬元，同比增長40.37%；扣非后歸母凈利潤4624萬元，同比增長51.64%。同時，公司預計2018年1-9月歸母凈利潤6480.08萬元至9425.57萬元，同比增長10%-60%。

分業(yè)務看，上半年工業(yè)機器人板塊收入3.54億元，同比增長110.2%，其中本體銷售與集成業(yè)務仍保持1:1比例。同期，我國工業(yè)機器人產(chǎn)量同比增長23.9%，國產(chǎn)機器人產(chǎn)量增速預計在50%以上。根據(jù)我們調(diào)研了解，在行業(yè)普遍降價的環(huán)境下，公司產(chǎn)品價格依然堅挺，出貨量持續(xù)翻倍增長，遠高于行業(yè)增速，品牌和競爭優(yōu)勢越發(fā)凸顯。

上半年，埃斯頓核心部件及運動控制系統(tǒng)收入3.7億元，該業(yè)務主要分為機床數(shù)控系統(tǒng)和運動控制系統(tǒng)兩塊。其中數(shù)控系統(tǒng)業(yè)務收入超過2億元，增長20%左右；運動控制系統(tǒng)主要包括控制器和伺服系統(tǒng)，收入約1.6億元，同比增長85.3%，增速超預期。在TRIO控制器+埃斯頓交流伺服系統(tǒng)的協(xié)同效應下，公司的定位逐漸從之前的核心部件生產(chǎn)商向高端運動控制解決方案提供商轉(zhuǎn)化，具備提供復雜運動控制解決方案的能力及高附加值的產(chǎn)品。

埃斯頓上半年綜合毛利率36.15%，同比提升2.37個百分點；其中核心部件板塊毛利率39.1%，與去年同期基本持平；機器人板塊毛利率33.1%，較去年同期上升7個百分點，大幅超出市場預期，這主要得益于：1、銷售規(guī)模快速提高帶來的規(guī)模效應；2、掌握核心零部件技術(shù)，自主化率80%，能有效控制成本；3、公司的產(chǎn)品認可度高，具有較強議價能力。

此外，公司海外布局成績顯著，上半年公司海外收入1.25億元，同比增長近291%。同時，公司是國內(nèi)為數(shù)不多的具有自主技術(shù)(控制器、伺服系統(tǒng)、機器人本體、減速裝置、視覺系統(tǒng)、核心算法等機器人核心部件)的機器人企業(yè)之一，核心零部件自主化率高達80%。在核心零部件+工業(yè)機器人雙主業(yè)驅(qū)動下，公司有望長期保持高速增長態(tài)勢。預計2018年-2020年公司凈利潤分別為1.55億元、2.62億元和4.31億元，對應PE分別為67倍、40倍和24倍，維持“買入”評級。