煤價弱勢源于供需寬松加劇。2015年行業(yè)供需持續(xù)寬松一方面源于需求進一步惡化,經(jīng)濟增速趨勢性下行,經(jīng)濟結構的調整壓制能耗,新能源快速發(fā)展,三者最終體現(xiàn)在同比降幅擴大的煤炭產量上。疊加持續(xù)投放的低成本產能,動力煤、煉焦煤跌幅分別約30%、20%。
2016年度展望:否極
需求難有起色,行業(yè)將進最寒冷的“三九”天。受制于地產高位庫存及財政收入增速下滑,預計明年地產及基建投資增速難有起色,同時環(huán)保壓力及新能源的持續(xù)發(fā)展仍將對煤炭需求造成較大壓制。供給方面2016年位于本輪投產高峰期末尾,供需端的錯配仍將延續(xù),行業(yè)盈利將進一步下行。
供給側改革:山雨欲來風滿樓
供給側改革對于行業(yè)意味著產能出清,但當前盈利情況下難度較大。煤炭行業(yè)國有產能占比較高且承擔較多社會責任,當前行業(yè)盈利不足以倒逼政策大規(guī)模實施,供給側改革實質推進難度較大。
上一輪供給側改革:產能關停、人員分流、降杠桿三大特點。上一輪周期中供給側改革在盈利下滑期間醞釀,在虧損加劇中逐步深化,在債務壓力及行業(yè)大幅虧損的倒逼下大規(guī)模實施,最終在行業(yè)供需再平衡、盈利恢復后結束。總體表現(xiàn)為產能關停、人員分流、降杠桿三大特點,政策介入、資本介入兩大手段。
資本市場可能成為主戰(zhàn)場,2016將倒逼政策不斷深化。從當前國改進展和資本市場規(guī)模來看,股市可以在本輪行業(yè)產能出清中承擔更多類似于上一輪資本介入的責任,行業(yè)、集團、上市公司和投資者均可受益,是改革阻力較小的方向。
2016將倒逼政策不斷深化,實質性實施將待2017-18年。當前行業(yè)盈利雖差,但并不足以倒逼供給側改革大規(guī)模實施,我們預計2016年政策強度將不斷加大,并可能出現(xiàn)試點,實質性供給側改革將在2017-18大規(guī)模推進。
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