央行宣布自2015年3月1日起以對稱方式下調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25%，旨在引導(dǎo)各類市場利率和社會融資成本下行，以緩解實(shí)體企業(yè)融資成本高問題。我們認(rèn)為，降息將降低高負(fù)債的造紙行業(yè)財(cái)務(wù)成本，改善造紙企業(yè)盈利空間；其中我們看好行業(yè)龍頭憑借規(guī)模優(yōu)勢、均衡布局、成本控制等綜合競爭優(yōu)勢，在行業(yè)基本面筑底的背景下充分體現(xiàn)其優(yōu)勢。
降息改善紙企盈利空間，行業(yè)龍頭成本管理優(yōu)勢更將凸顯。近年來造紙行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)逐年攀升的節(jié)奏，2014年行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率超過70%，造紙上市公司資產(chǎn)負(fù)債率在55%左右。在造紙行業(yè)普遍高財(cái)務(wù)杠桿的特點(diǎn)下，央行降息將提升行業(yè)整體盈利空間預(yù)期，降低造紙企業(yè)的融資成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用。相比中小紙企，行業(yè)龍頭憑借在公司資質(zhì)、信用評級等方面的顯著優(yōu)勢，其負(fù)債類融資能力或?qū)⒌玫綄?shí)質(zhì)性受益，從而節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用、進(jìn)一步鞏固成本管理優(yōu)勢、改善盈利能力。我們預(yù)計(jì)，未來仍有一定降息空間，龍頭企業(yè)將持續(xù)受益于融資成本下降，提升管理優(yōu)勢和盈利彈性。
基本面筑底迎拐點(diǎn)預(yù)期，行業(yè)價(jià)值重估。2010年三季度以來，造紙行業(yè)產(chǎn)能過剩造成景氣度不斷下滑，經(jīng)過4年去產(chǎn)能、去庫存的調(diào)整，行業(yè)供需情況基本處于弱平衡狀態(tài)，上中下游庫存均處于最低水平。
目前國際漿價(jià)低位震蕩、國內(nèi)環(huán)保政策趨嚴(yán)，小紙廠產(chǎn)能正在持續(xù)收縮，行業(yè)集中度未來將進(jìn)一步集中，大型紙企優(yōu)勢將逐步凸顯；而造紙板塊龍頭公司估值，無論在歷史橫向還是A股周期板塊縱向?qū)Ρ壬暇幵跉v史低位，未來在基本面筑底、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的背景下，行業(yè)龍頭公司價(jià)值有待重估。
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