特變電工（600089）目前具有從煤炭到自備電廠到多晶硅的完整產(chǎn)業(yè)鏈，而多晶硅重要成本之一就是電能。公司電能成本較國(guó)內(nèi)其他廠家具備較大優(yōu)勢(shì)，1.2萬(wàn)噸的規(guī)模在國(guó)內(nèi)也屈指可數(shù)，預(yù)計(jì)公司1.2萬(wàn)噸多晶硅生產(chǎn)線的綜合成本較國(guó)內(nèi)廠家具備很大優(yōu)勢(shì)，能夠控制在15美元/千克以內(nèi)的水平。根據(jù)我們測(cè)算，如若完全成本下降到15美元/千克的水平，按照目前的價(jià)格水平，預(yù)計(jì)多晶硅項(xiàng)目能夠貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)約2億左右。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變壓器和電線電纜雖然增長(zhǎng)前景有限，但基本能夠保持穩(wěn)定，為公司光伏業(yè)務(wù)的拓展提供充分的現(xiàn)金流。目前看國(guó)內(nèi)廠家多晶硅的成本和售價(jià)基本持平，甚至超過(guò)售價(jià)水平，很多廠商處于停產(chǎn)狀態(tài)，而多數(shù)光伏企業(yè)僅涉足光伏行業(yè)，基于資金流有限，因此提前退出的可能性較大，但特變電工這類(lèi)有強(qiáng)大的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提供現(xiàn)金流做支撐的公司有很大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能夠支撐到最后。
特變電工作為國(guó)內(nèi)電站開(kāi)發(fā)龍頭，加上區(qū)位優(yōu)勢(shì)突出，有望較大程度受益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的正式啟動(dòng)。根據(jù)我們簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)，上半年公司獲得光伏電站218.5MW，預(yù)計(jì)投資在25億元左右。假設(shè)都按照BT模式測(cè)算，按照10%左右的收益率計(jì)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)公司利潤(rùn)2.5億左右。而我們認(rèn)為公司的光伏電站投資才剛剛開(kāi)始，隨著國(guó)內(nèi)一系列分布式和地面電站光伏補(bǔ)貼政策的落實(shí)，未來(lái)國(guó)內(nèi)光伏電站市場(chǎng)將發(fā)展迅速，由于新疆地區(qū)是我國(guó)太陽(yáng)能最為豐富的地區(qū)之一，公司將具備很大的區(qū)域優(yōu)勢(shì)。
我們預(yù)計(jì)公司2013~2014年每股收益分別為0.50元、0.62元，對(duì)應(yīng)目前市盈率分別為16倍、13倍，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)目前基本穩(wěn)定，光伏業(yè)務(wù)目前正在逐步企穩(wěn)回升，而公司多晶硅業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，有望盈利，而一旦模式得到驗(yàn)證，公司有望繼續(xù)擴(kuò)張，綜合考慮我們給予公司股票“增持”的投資評(píng)級(jí)。
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