我們維持對(duì)整體中國風(fēng)電行業(yè)的“中性”評(píng)級(jí)，子行業(yè)方面仍看好風(fēng)電營運(yùn)商，看淡風(fēng)機(jī)生產(chǎn)商。板塊自2010年起持續(xù)跑輸大市，主要由于風(fēng)電營運(yùn)商面對(duì)增長放緩、并網(wǎng)進(jìn)度受阻和加息影響，而風(fēng)機(jī)生產(chǎn)商則受到受均價(jià)下降、原料漲價(jià)和市場需求收縮影響。我們預(yù)期風(fēng)電營運(yùn)商在政策明朗化、加息預(yù)期降溫和CDM項(xiàng)目前景向好下可獲市場重估，但預(yù)期風(fēng)機(jī)生產(chǎn)商估值會(huì)繼續(xù)下調(diào)，因負(fù)面因素將于2011年下半年至2012年上半年將逐步浮現(xiàn)。我們喜愛風(fēng)電營運(yùn)商多于風(fēng)機(jī)生產(chǎn)商，首選龍?jiān)措娏Α?/p>

　　風(fēng)電營運(yùn)商上半年業(yè)績理想。雖然今年上半年風(fēng)電營運(yùn)商在并網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)、加息和CDM項(xiàng)目不明朗下跑輸恒生指數(shù)，但上半年業(yè)績強(qiáng)勁，超出市場預(yù)期。

　　負(fù)面沖擊將于下半年減輕。我們認(rèn)為能源部根據(jù)國家電網(wǎng)公司與發(fā)電公司統(tǒng)一規(guī)劃設(shè)計(jì)推出首批26.83吉瓦風(fēng)電項(xiàng)目減低了并網(wǎng)進(jìn)度受阻的風(fēng)險(xiǎn)。龍?jiān)垂芾韺右啾硎具@些項(xiàng)目主要集中在限電省份(東北三省、內(nèi)蒙、甘肅、河北)，而在無限電地區(qū)，其他項(xiàng)目亦能獲批。此外，鑒于現(xiàn)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，短期內(nèi)人行應(yīng)不會(huì)加息，相信有助風(fēng)電板塊反彈。

　　CDM項(xiàng)目或可成下個(gè)催化劑。最近CDM項(xiàng)目有新發(fā)展，2012年前注冊的項(xiàng)目可在歐盟碳排放市場交易。有關(guān)發(fā)展加快了CDM項(xiàng)目(尤其是龍?jiān)春腿A能新能源的項(xiàng)目)的注冊，我們認(rèn)為這將為風(fēng)電營運(yùn)商帶來額外盈利增長動(dòng)力。

　　風(fēng)機(jī)生產(chǎn)仍處下降周期。雖然風(fēng)機(jī)價(jià)格已于7月觸底，但風(fēng)機(jī)生產(chǎn)商的上半年業(yè)績尚未全面反映毛利率受壓的影響，這或會(huì)令風(fēng)機(jī)生產(chǎn)商股價(jià)持續(xù)受壓。由于中國應(yīng)不會(huì)調(diào)高十二五規(guī)劃下的風(fēng)電產(chǎn)能目標(biāo)，亦無意改變控制裝機(jī)量盲目增長的政策，因此現(xiàn)時(shí)風(fēng)機(jī)價(jià)格觸底應(yīng)該是由于成本壓力減輕而并非需求回升所致，亦因此我們認(rèn)為風(fēng)機(jī)生產(chǎn)商毛利率會(huì)持續(xù)徘徊在低水平。

　　主要隱憂。CDM項(xiàng)目的不確定性、并網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)和加息。

　　估值。我們認(rèn)為風(fēng)電營運(yùn)商的負(fù)面因素已緩解，因此基本面最強(qiáng)、股份流通量高和享有領(lǐng)先地位的主要風(fēng)電營運(yùn)商龍?jiān)措娏?yīng)有最大機(jī)會(huì)獲調(diào)高估值，而風(fēng)機(jī)生產(chǎn)商將繼續(xù)處于下風(fēng)，直至行業(yè)整合完成為止。