時(shí)至年中，國(guó)內(nèi)通脹壓力未見(jiàn)明顯減緩，下半年物價(jià)下行依舊不易。而經(jīng)濟(jì)的另一面，GDP延續(xù)下滑趨勢(shì)，中小企業(yè)融資難的問(wèn)題擺在案頭。這樣的“兩難”困境需要主管部門(mén)對(duì)貨幣政策更多思量。

　　下半年，控制物價(jià)仍將是宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，這決定了貨幣政策將繼續(xù)走在穩(wěn)健的軌道上。同時(shí)，為了支持中小企業(yè)發(fā)展、保障房建設(shè)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，貨幣政策的實(shí)施會(huì)更穩(wěn)妥，對(duì)不同的領(lǐng)域，信貸將“有扶有控”。

　　上半年政策調(diào)控回歸常態(tài)

　　今年一至七月，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)進(jìn)一步鞏固，物價(jià)較快上漲成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最突出的矛盾。面對(duì)持續(xù)較大的物價(jià)上漲壓力，央行六度出手上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，三次調(diào)高存貸款基準(zhǔn)利率，收緊物價(jià)上漲的貨幣條件。

　　細(xì)看央行的“大動(dòng)作”，央行先后在2、4、7月份三次上調(diào)存貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)在1—6月，每個(gè)月上調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率。穿插其間的，還有頻繁的公開(kāi)市場(chǎng)操作、匯率彈性的增強(qiáng)、信貸控制和差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整。

　　一系列操作成果斐然。最直接的表現(xiàn)在于，作為貨幣政策的中間變量，M2增速和社會(huì)融資總量均回落至常態(tài)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，廣義貨幣(M2)余額78.08萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.9%，比上年末低3.8個(gè)百分點(diǎn)。其中M2的同比增速控制在年初制定的16%目標(biāo)之內(nèi)。

　　而作為今年剛?cè)脒x為貨幣調(diào)控中間變量的指標(biāo)，社會(huì)融資總量也顯示出貨幣調(diào)控的效果。央行于本月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年社會(huì)融資規(guī)模為7.76萬(wàn)億元，比上年同期少3847億元。

　　同時(shí)，上半年人民幣貸款增加4.17萬(wàn)億元，同比少增4497億元，也顯示在多重政策施壓下，貨幣信貸得到了有效控制。

　　政策基調(diào)將持續(xù)穩(wěn)健

　　穩(wěn)健的貨幣政策為上半年抑制通脹營(yíng)造了良好的環(huán)境。而目前，通脹壓力仍然處在高位，為鞏固調(diào)控效果，治理居高不下的通脹，當(dāng)前的政策調(diào)控方向和基調(diào)不會(huì)輕易改變，即貨幣政策將繼續(xù)走在穩(wěn)健的軌道上。

　　央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)指出，下一階段要密切關(guān)注國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融最新動(dòng)向及其影響，貫徹實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，注意把握政策的穩(wěn)定性、針對(duì)性和靈活性，把握好政策節(jié)奏和力度。要綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，健全宏觀審慎政策框架，有效管理流動(dòng)性，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模和貨幣總量。

　　農(nóng)行戰(zhàn)略規(guī)劃部總經(jīng)理胡新智指出，下半年仍需堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策的主基調(diào)，調(diào)控方向不宜貿(mào)然改變。中行戰(zhàn)略規(guī)劃部副總宗良也表示，要堅(jiān)持貨幣政策總體回歸穩(wěn)健的方向不改變，“一定要讓市場(chǎng)了解到政府堅(jiān)定控制通脹的決心。”

　　但是，這并不代表貨幣政策不會(huì)出現(xiàn)微調(diào)。

　　國(guó)務(wù)院總理溫家寶在最近連續(xù)召開(kāi)的四次經(jīng)濟(jì)座談會(huì)上強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持社會(huì)融資總量合理增長(zhǎng)，并將避免貨幣政策的滯后效應(yīng)與多種因素疊加，對(duì)下一階段實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大的影響。

　　宗良指出，對(duì)部分政策工具可做出微調(diào)。由于銀行可貸資金已經(jīng)比較緊張，部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常貸款活動(dòng)已經(jīng)受到了一定程度的影響，因此貨幣政策調(diào)整的空間已不大。解決全社會(huì)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，應(yīng)該通過(guò)發(fā)行央票、加快利率市場(chǎng)化和人民幣國(guó)際化等途徑解決，而不是單純依靠存款準(zhǔn)備金率和加息來(lái)解決。

　　因此，下半年貨幣政策幅度較小，側(cè)重微調(diào)，存款準(zhǔn)備金和加息工具的使用將較少，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)將更加廣泛地運(yùn)用。

　　光大銀行首席宏觀分析師盛宏清認(rèn)為，相比而言，利率工具可能更要走到前臺(tái)來(lái)。一是利率為治理通貨膨脹最有效手段，而準(zhǔn)備金對(duì)付通貨膨脹只能是“隔靴搔癢”。目前的管制利率水平不是很高，負(fù)貸款利率仍在加劇企業(yè)的投資沖動(dòng)，負(fù)存款利率也在加劇居民大規(guī)模地進(jìn)行理財(cái)產(chǎn)品投資。二是適應(yīng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，推進(jìn)管制利率與市場(chǎng)利率接近。

　　下半年信貸或“有扶有控”

　　上半年，在較高的存款準(zhǔn)備金率、按日考核的存貸比等審慎的監(jiān)管措施之下，銀行的借貸能力受到限制。數(shù)據(jù)顯示，上半年人民幣貸款增加4.17萬(wàn)億元，同比少增4497億元。其中，二季度共新增貸款1.93萬(wàn)億元，較一季度少增3300億元，貸款投放節(jié)奏基本平穩(wěn)。

　　交通銀行金融研究中心認(rèn)為，下半年準(zhǔn)備金率可能繼續(xù)上調(diào)、差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整的約束以及監(jiān)管新規(guī)的準(zhǔn)備實(shí)施將繼續(xù)對(duì)信貸供給施加約束。但是，下半年預(yù)計(jì)諸如保障性住房投資等會(huì)帶動(dòng)貸款需求，同時(shí)信貸管控可能局部適度放緩。

　　某位不愿具名的分析人士告訴記者，下半年為了助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，更好地實(shí)現(xiàn)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，貨幣政策的實(shí)施會(huì)更穩(wěn)妥，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不同方面實(shí)現(xiàn)“有扶有控”，即加大對(duì)“三農(nóng)”、中小企業(yè)、保障性住房建設(shè)等方面的信貸支持，而嚴(yán)格控制對(duì)“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)貸款。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)地方融資平臺(tái)貸款、房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)防控。

　　央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)指出，要著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持，特別是對(duì)“三農(nóng)”、中小企業(yè)的信貸支持。

　　其實(shí)目前監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)有所動(dòng)作。為支持銀行貸款向小企業(yè)傾斜，緩解小企業(yè)“錢(qián)荒”問(wèn)題，銀監(jiān)會(huì)從6月份開(kāi)始，要求在計(jì)算資本充足率時(shí)，銀行對(duì)小企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重視同零售貸款處理；支持銀行發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)用于小企業(yè)貸款的金融債，其中對(duì)應(yīng)的單戶500萬(wàn)元（含）以下的小企業(yè)貸款可不納入存貸比考核范圍。同時(shí)，根據(jù)商業(yè)銀行小企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)、成本和核銷(xiāo)等具體情況，對(duì)小企業(yè)不良貸款比率實(shí)行差異化考核，適當(dāng)提高小企業(yè)不良貸款比率容忍度。

　　表外業(yè)務(wù)引起重視

　　在銀行信貸額度減少的當(dāng)下，企業(yè)融資不得不尋求更多表外業(yè)務(wù)的幫忙。以山東省為例，今年上半年，全省金融機(jī)構(gòu)累計(jì)開(kāi)辦信托貸款、委托貸款、銀行承兌匯票、信用證、保函保理等表外業(yè)務(wù)7839.7億元，同比增多2350.9億元。

　　委托貸款就這樣順勢(shì)而為、噴薄而出。央行的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年委托貸款增加7028億元，同比多增3829億元。這樣算來(lái)，今年上半年新增委托貸款較去年同期增長(zhǎng)近120%。

　　社科院金融所金融實(shí)驗(yàn)研究室主任劉煜輝指出，一般通過(guò)委托貸款獲取資金的企業(yè)，通過(guò)正規(guī)的信貸渠道拿不到錢(qián)，比如國(guó)家調(diào)控的房地產(chǎn)公司、制造業(yè)等，他們只能從其他渠道拿資金。同時(shí)，受監(jiān)管環(huán)境的影響，部分平臺(tái)公司，也做委托貸款，比如在進(jìn)行高速公路建設(shè)時(shí)。

　　央行人士曾在公開(kāi)場(chǎng)合表示，今年穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施效果不錯(cuò)，尤其是銀行業(yè)系統(tǒng)的表內(nèi)貸款，但是表外貸款卻在個(gè)別月份有相當(dāng)大的反彈。

　　“當(dāng)然不能說(shuō)表外業(yè)務(wù)沒(méi)有意義，它的增加對(duì)于金融機(jī)構(gòu)定價(jià)能力和利率市場(chǎng)化的推進(jìn)意義重大，但是對(duì)于我們執(zhí)行宏觀穩(wěn)健的貨幣政策恐怕是一種阻礙。”這位宏觀調(diào)控部門(mén)的人士坦言。

　　確實(shí)，在利益的驅(qū)使之下，今年部分銀行出現(xiàn)了依托理財(cái)產(chǎn)品資金池，發(fā)放委托貸款來(lái)滿足客戶融資需求的違規(guī)現(xiàn)象。

　　這樣的情況已然引起上層的關(guān)注。在最近連續(xù)召開(kāi)的四次經(jīng)濟(jì)座談會(huì)上，中央高層強(qiáng)調(diào)，要強(qiáng)化表外業(yè)務(wù)監(jiān)督。有媒體報(bào)道，近期銀監(jiān)會(huì)不允許商業(yè)銀行為委托貸款提供擔(dān)保，不得承擔(dān)委托貸款的任何風(fēng)險(xiǎn)，不得面向大眾化客戶發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化的理財(cái)產(chǎn)品以募集資金發(fā)放所謂的委托貸款。