2011年1-3月份全國(guó)電力工業(yè)生產(chǎn)簡(jiǎn)況公布（國(guó)家能源局），1-3月累計(jì)用電量分別同比增長(zhǎng)12.7%，3月單月用電量同比增長(zhǎng)13.4%。

　　      用電：

　　3月份單月用電3888億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.4%，較2月份（15.3%）有所回落，增長(zhǎng)貢獻(xiàn)依次是二產(chǎn)（10.5%）、居民（1.4%）、三產(chǎn)（1.3%）；二產(chǎn)中重工業(yè)（7.6%）、輕工業(yè)（2.6%）。單月用電呈現(xiàn)幾個(gè)特征：（1）輕工業(yè)用電同比增長(zhǎng)26.6%，回升明顯。我們估計(jì)與3月份出口數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁反彈有關(guān)，這也印證了之前浙江地區(qū)部分時(shí)段的用電緊張現(xiàn)象。（2）重工業(yè)用電同比增速?gòu)?月份16%下降至12.6%，預(yù)計(jì)主要是電力線(xiàn)損下降；（3）居民、三產(chǎn)用電量同比增速?gòu)?5%/20%下降到11%/13%。從用電結(jié)構(gòu)看，重工業(yè)用電占比60.6%，略低于2010年（61.1%），處于歷史中等水平。

　　1-3月累計(jì)用電10911億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.7%，較前2個(gè)月（12.3%）略有提升；主要得益于出口的強(qiáng)勁反彈，我們預(yù)計(jì)3月份浙江、江蘇等沿海地區(qū)用電量增長(zhǎng)較快。

　　3月單月用電環(huán)比增長(zhǎng)24%，環(huán)比增速貢獻(xiàn)排序依次是二產(chǎn)（36%），一產(chǎn)（16%）、居民用電（-3.4%）、三產(chǎn)（-5.9%）；其中重工業(yè)（40.6%）、輕工業(yè)（17.5%）。重工業(yè)環(huán)比回升幅度低于2010年（44.3%）。我們認(rèn)為鋼鐵、有色、化工、建材行業(yè)去年下半年由于受到節(jié)能減排影響，今年上半年開(kāi)工率反彈可以預(yù)見(jiàn)。

　　火電利用小時(shí)數(shù)略增，水電利用小時(shí)數(shù)仍高位運(yùn)行

　　從6000KW及以上新增裝機(jī)看，1-3月全部/火電/水電裝機(jī)分別正式投產(chǎn)1379/1001/123萬(wàn)千瓦，同比下降15%/21%/6%。1-3月份全部新增裝機(jī)為06年以來(lái)第二高（僅低于2010年），而火電新增裝機(jī)為06年以來(lái)第二低（僅高于09年），水電新增裝機(jī)處于較高水平。我們預(yù)計(jì)2011年全年新增總裝機(jī)超過(guò)8000萬(wàn)千瓦，火電新增裝機(jī)仍超過(guò)5000萬(wàn)千瓦。

　　1-3月累計(jì)利用小時(shí)數(shù)1135小時(shí)，火電利用小時(shí)數(shù)835小時(shí)，二者均基本與基期持平；但是水電利用小時(shí)583小時(shí)，較基期增加89小時(shí)，水電出力屬于歷史較好情況（06/07/08/09/10年前3月利用小時(shí)分別為602/570/564/601/499小時(shí)）。1-3月水電利用小時(shí)數(shù)同比增長(zhǎng)17%，預(yù)計(jì)整個(gè)上半年增速仍將受基期西南干旱影響而維持較高水平。我們預(yù)計(jì)2011年用電需求增長(zhǎng)將回落到10%以?xún)?nèi)，考慮到近期重工業(yè)用電反彈，用電供需緊張形勢(shì)較大可能出現(xiàn)“上半年超出預(yù)期，下半年低于預(yù)期”的情況。預(yù)計(jì)全年對(duì)應(yīng)火電利用小時(shí)數(shù)將略有提升，接近5100小時(shí)，變數(shù)在于下半年年度節(jié)能減排目標(biāo)的實(shí)施進(jìn)展。

　　大秦線(xiàn)檢修和用電需求回升刺激動(dòng)力煤價(jià)格上漲，2季度均價(jià)環(huán)比上漲是大概率事件

　　煤炭庫(kù)存：3月份以來(lái)基于用電需求環(huán)比上升以及夏季用電高峰即將到來(lái)，加上4月1日起大秦線(xiàn)開(kāi)始為期一個(gè)月的檢修，秦皇島煤炭庫(kù)存出現(xiàn)快速回落，4月9日庫(kù)存648萬(wàn)噸，較上一周下降90萬(wàn)噸。

　　動(dòng)力煤價(jià)： 發(fā)改委4月初連續(xù)發(fā)文強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定合同煤價(jià)和提高履約率以此延緩電價(jià)上調(diào)；市場(chǎng)煤方面，4月11日秦皇島動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)均上漲10元/噸，大秦線(xiàn)檢修和用電需求回升是主要原因，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將持續(xù)到5月份。從歷史情況看，2季度動(dòng)力煤均價(jià)將環(huán)比上漲。

　　投資建議：相對(duì)看好水電、生物質(zhì)發(fā)電；維持火電“中性”

　　3月份單月用電增速有所回落，輕工業(yè)用電受出口影響反彈強(qiáng)勁，重工業(yè)用電增速回落，但預(yù)計(jì)主要原因是電力線(xiàn)損的下降。受去年下半年節(jié)能減排影響，其他高耗能用電行業(yè)如鋼鐵、建材、化工、有色在“十二五”開(kāi)局之年仍具有較強(qiáng)的投資沖動(dòng)，預(yù)計(jì)這些行業(yè)上半年用電需求仍好于預(yù)期，下半年則面臨年度節(jié)能減排的影響。前段時(shí)間部分地區(qū)限電現(xiàn)象主要是需求回升和電源結(jié)構(gòu)調(diào)整雙重作用結(jié)果，如浙江省“十二五”戰(zhàn)略限制了當(dāng)?shù)鼗痣娦略鲅b機(jī)，擬通過(guò)外購(gòu)電彌補(bǔ)，但估計(jì)短期輕工業(yè)用電的強(qiáng)勁反彈導(dǎo)致了階段性的用電缺口?？傮w看，全國(guó)性的用電缺口已不存在，但在電源結(jié)構(gòu)調(diào)整的過(guò)程中，區(qū)域性和階段性用電缺口暫時(shí)不可避免。

　　火電：盡管發(fā)改委維穩(wěn)合同煤價(jià)，但2季度伴隨用電需求回升，市場(chǎng)動(dòng)力煤均價(jià)環(huán)比提升是大概率事件，火電行業(yè)的盈利情況將可能進(jìn)一步惡化，越靠近夏季用電高峰，交易性機(jī)會(huì)越凸顯。電價(jià)上調(diào)只是一個(gè)時(shí)機(jī)的問(wèn)題，最關(guān)鍵的在于用電的需求情況，下半年電價(jià)提升的同時(shí)用電需求或?qū)⒚媾R年度節(jié)能減排的壓力。

　　水電：水電出力好于往年，三峽蓄水良好為上半年的水電多發(fā)提供了保證，長(zhǎng)江電力一季度發(fā)電量增長(zhǎng)23%。水電一季度業(yè)績(jī)可能超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　其他：日本核危機(jī)放緩了核電建設(shè)進(jìn)度，而近期能源局明確提出“十二五”期間要開(kāi)工建設(shè)1.2億千瓦水電的目標(biāo)。

　　基于以上因素，相對(duì)看好水電以及生物質(zhì)發(fā)電；維持火電“中性”評(píng)級(jí)。謹(jǐn)慎推薦：長(zhǎng)江電力（具有估值優(yōu)勢(shì)）、凱迪電力、國(guó)電電力；火電短期內(nèi)整體性投資機(jī)會(huì)難現(xiàn)，適當(dāng)關(guān)注電價(jià)上調(diào)交易性機(jī)會(huì)。