徐工業(yè)績稍高于預期。分析認為徐工機械2010年的利潤增長與預期(2010年全面攤薄每股收益2.79元)基本相符，僅高于預期1.8%，主要源于徐工下半年的主營收入延續(xù)上半年的良好勢頭，優(yōu)勢產品銷售業(yè)績優(yōu)良。自集團資產注入后，徐工機械管理水平提升迅速，2010年在徐工機械三項費用率的控制方面超出我們預期。2010年全年的產品總體毛利率同比增長2.35個百分點，高于我們預期1.22個百分點，說明徐工機械整體的經(jīng)營管理水平越來越好。
突破產能瓶頸以及國際化將是11年重點。分析認為徐工機械的傳統(tǒng)產品優(yōu)勢明顯，特別是起重機械、壓實機械、以及路面機械市場份額高于國內第一。但2010年起重機械由于產能受限，同時幾大競爭對手紛紛踏足起重機械，致使徐工機械起重機市場份額稍有下滑。2010年通過定向增發(fā)后，徐工機械使用募集資金投入起重機等機械產能擴張，以及研發(fā)中心的建設。目前募頭項目進展順利，預計在2011年內可陸續(xù)投產。2011年受益于產能的跟進，徐工機械的起重機械將繼續(xù)穩(wěn)步增長。而新產品混凝土機械銷量增速明顯，2010年市場份額已升至國內第三。隨著2011年混凝土機械產業(yè)園的投入，預計2011年徐工機械的混凝土機械的銷量增長幅度較大。在路面機械方面，通過2011年2月18日徐工機械公告的將“徐州徐工筑路機械有限徐工機械”的資產注入上市徐工機械，徐工機械資產路面機械資產質量進一步提高，對未來的銷量提升具有較大的影響。徐工機械擬在2011年內發(fā)行H股，計劃募集資金超百億，用于國際化營銷網(wǎng)絡的建設以及研發(fā)、服務體系的拓展。徐工機械全球品牌價值將進一步提升，未來海外業(yè)務將成為徐工機械長期的業(yè)績驅動因素。
未來3年復合增長可達24.64%。徐工機械在未來三年受益于產銷量的擴大、毛利率的進一步提升，以及費用率的控制，徐工機械業(yè)績將穩(wěn)步提升，未來預計復合增長率可達24.64%。
盈利預測：徐工機械在解決了傳統(tǒng)優(yōu)勢產品產能瓶頸問題，完善新老產品的產業(yè)鏈之后，未來3年增長可期。維持徐工機械2011年以及2012年盈利預測分別為3.70元以及4.58元，維持0.7倍PEG估值，對應目標價為65.52元，維持徐工機械買入的投資評級。
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