供需拉鋸之下，行業(yè)洗牌加速到來。新進者將承受較大的盈利壓力，一些企業(yè)可能面臨“投產(chǎn)即虧損”的挑戰(zhàn)，光伏龍頭企業(yè)的股價也紛紛回落。

　　不同于資本市場的悲觀預(yù)期，研究機構(gòu)普遍認為，所謂產(chǎn)能過剩，實際是對需求增長的認識不足。碳中和是全球共同目標(biāo)，光伏作為未來最核心能源、第一大能源，到2050年光伏累計裝機可步入上萬吉瓦(GW)，行業(yè)的高歌猛進才剛剛啟幕。

　　光伏產(chǎn)業(yè)鏈波動調(diào)整

　　2023年以來，絕大多數(shù)光伏上市公司的股價都接近甚至超過“腰斬”。

　　“產(chǎn)業(yè)視角和資本視角很撕裂。在宏觀增長整體放緩的當(dāng)下，光伏產(chǎn)業(yè)目前仍是規(guī)模萬億的高增長行業(yè)，對未來又一致看好;但從資本角度，再漂亮的財報都無法提振跌跌不休的股價。不得不承認，資本對風(fēng)險有更靈敏的預(yù)期。”一名獨立觀察人士說。

　　全球“碳達峰、碳中和”浪潮下，光伏新增裝機容量增長空間廣闊，高額利潤吸引了新老玩家投資擴產(chǎn)。各方大膽入局，押注的都是光伏的未來。在最新報告中，國際能源署(IEA)預(yù)計，2024年全球光伏新增裝機有望至550GW;歐洲光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會對2027年全球需求看高至800GW、2030年至1000GW;到2050年，業(yè)界則普遍預(yù)期光伏累計裝機可步入上萬吉瓦時代。

　　按照理性的經(jīng)濟理論，在樂觀的市場預(yù)期下，儲能技術(shù)提升、消納瓶頸改善，必將推動光伏全產(chǎn)業(yè)鏈成本梯次下降，并與市場需求擴張形成良性循環(huán)。而由于市場中普遍的信息差的存在，出現(xiàn)階段性的產(chǎn)能過剩是市場經(jīng)濟的正?，F(xiàn)象，在投資、生產(chǎn)周期較長的制造業(yè)尤為如此。

　　2023年以來，硅料價格進入下行周期，從而帶動光伏產(chǎn)業(yè)鏈波動，“躺贏”局面不再，此時考驗的是企業(yè)的內(nèi)生增長動能。

　　此時，如通威等在產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化布局的企業(yè)，更容易平衡各環(huán)節(jié)產(chǎn)能和利潤，抵御周期波動，業(yè)績也更穩(wěn)定。從2023年前三季度業(yè)績來看，盡管大多數(shù)光伏企業(yè)都面臨增速放緩，但通威仍然是營收和利潤最高的光伏企業(yè)，所受到的業(yè)績波動也是硅料龍頭中最小的。

　　光伏制造業(yè)主產(chǎn)業(yè)鏈從上游至下游依次為硅料、硅片、電池片及組件。通威牢牢占據(jù)著上游硅料及中游電池片及組件環(huán)節(jié)，具有較高的防護墻。

　　據(jù)光伏行業(yè)資訊機構(gòu) InfoLink Consulting數(shù)據(jù)，通威高純晶硅產(chǎn)量連續(xù)多年位居全球第一，太陽能電池出貨量自2017年以來已連續(xù)6年處于全球第一;自2022年公司正式進入組件環(huán)節(jié)發(fā)展至今截至2023上半年，組件出貨量已進入全球前六。

　　行業(yè)分化不改龍頭效應(yīng)

　　經(jīng)過幾輪周期性洗牌，光伏行業(yè)從風(fēng)光到蕭條，再到回暖，不斷有舊王落幕，新王登臺。

　　2005年，歐美補貼政策的落地掀起了光伏行業(yè)的產(chǎn)能大躍進。2007年，國內(nèi)組件企業(yè)有200家左右，到第二年直接翻了一倍。然而，金融危機的不期而至讓急速升溫的光伏產(chǎn)業(yè)瞬間降至冰點。在這段時間內(nèi)，國內(nèi)有超過300家光伏組件企業(yè)倒閉，一度只剩下50家左右企業(yè)。

　　然而，活著的企業(yè)并沒有從中吸取教訓(xùn)。最激進的當(dāng)屬彭小峰，先是投資120億在新余建設(shè)馬洪硅料廠，在財務(wù)拮據(jù)的情況下又與國開行等金融機構(gòu)對賭擴產(chǎn)，走上了不歸路。

　　2012年，歐美國家先后掀起對中國光伏的“雙反”調(diào)查，這一年，中國光伏產(chǎn)品對外出口額直接腰斬，賽維、英利、尚德均資不抵債，先后走上清算的道路。

　　也正是在這一年，通威以8.7億元抄底收購合肥賽維，切入電池片領(lǐng)域，后者曾是全球太陽能電池片項目單體規(guī)模最大的公司。

　　事后復(fù)盤，歐美企業(yè)對國內(nèi)市場虎視眈眈。很多成名已久的國產(chǎn)老牌被外資沖得七零八落。通威卻迎難而上，在生產(chǎn)和管理模式上持續(xù)創(chuàng)新，走向了全國乃至世界，打破了原來由歐美企業(yè)主導(dǎo)的光伏發(fā)展格局，中國新能源產(chǎn)業(yè)也免除了被國際大牌各個擊破的悲劇。

　　而這些僅僅是一個起點。

　　2018年的“5·31”新政讓行業(yè)短暫降溫;2020年上半年，多晶硅價格因疫情影響一度下滑到近10年的最低點。低谷期，不少企業(yè)停止擴產(chǎn)甚至停產(chǎn)，而通威仍以相當(dāng)?shù)膽?zhàn)略定力，有條不紊地推進項目建設(shè)。

　　逆周期擴產(chǎn)，不僅需要勇氣，更是技術(shù)、制造工藝、效率、成本管控、企業(yè)戰(zhàn)略布局等綜合競爭力的體現(xiàn)。顯然，通威已經(jīng)擁有了底氣。

　　這種螺旋式的勝利模版讓通威實現(xiàn)了正向的自我循環(huán)，不僅能夠平穩(wěn)地穿透周期，而且總能伴隨行業(yè)的潮起潮落收獲更多的份額。

　　目前，全球多數(shù)光伏產(chǎn)能都在國內(nèi)，海外產(chǎn)能已逐步退出中國。長期看，行業(yè)集中趨勢愈發(fā)明顯，中小企業(yè)生長空間越來越窄。根基薄弱的跨界投機者，會是羊群效應(yīng)的犧牲品，淘汰賽中的被出清者。

　　逆勢擴產(chǎn)鞏固優(yōu)勢

　　無論是產(chǎn)業(yè)空間，還是技術(shù)迭代，光伏都還有很大的發(fā)展余地。

　　縱向看光伏發(fā)展史，2008年金融危機、2012年歐美雙反、2018年531新政，這些在當(dāng)時看都是陣痛，但事后卻無一例外的成了行業(yè)的供給側(cè)改革，反倒為更大的發(fā)展拉開了空間。

　　相較于同行不計后果的加杠桿，通威的穩(wěn)健似乎顯得格格不入。最近幾年，公司資產(chǎn)負債率始終沒有越過60%的紅線，在行業(yè)鼓噪之時依然保持了定力。截止到2023年三季度末，公司自有資金儲備為275.28億元。

　　更為重要的是，從2015年開始，通威的對外投資明顯進入跳躍式提升階段，短短幾年的時間增長了幾十倍。2017年開始，行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)短期過剩的苗頭，但通威不為所動，哪怕2018年“5·31”新政也沒能擋住通威擴張的步伐。后來的業(yè)績表明，在行業(yè)低谷期保持理性的投資節(jié)奏并適當(dāng)逆勢擴產(chǎn)，讓通威成功抓住了隨后的硅料上升周期，并于2023年以2148.82億元的營業(yè)收入登上《財富》世界500強榜單。

　　在品牌價值提升的號角聲下，通威產(chǎn)能將繼續(xù)擴大。公司規(guī)劃，2024-2026年，高純晶硅累計產(chǎn)能規(guī)模將達到80萬-100萬噸、太陽能電池累計產(chǎn)能規(guī)模將達130-150GW。

　　經(jīng)過多次行業(yè)周期的洗禮，成功穿越的通威基本盤更穩(wěn)更強，也因此獲得市場青睞。

　　在中信證券看來，公司作為硅料龍頭，持續(xù)推動新型電池、組件業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴張，完善一體化布局。隨著硅料價格大幅下降，公司仍保持較強的盈利韌性，且產(chǎn)品成本、技術(shù)優(yōu)勢進一步凸顯。同時，公司持續(xù)優(yōu)化硅料產(chǎn)能和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提質(zhì)降本，并加快N 型電池產(chǎn)品升級推廣，拓展組件業(yè)務(wù)市場和客戶渠道，盈利能力有望趨于穩(wěn)健。

　　總而言之，目前很多觀點一致認為，展望未來經(jīng)濟復(fù)蘇與發(fā)展，市場環(huán)境正在加速好轉(zhuǎn)，加之光伏市場規(guī)模的需求增加、一系列重大政策也正在密集出臺——這不僅為通威繼續(xù)保持高速發(fā)展提供了保障，也為提振市場長期信心、利好光伏行業(yè)復(fù)蘇提供了充足動力。