這場(chǎng)發(fā)端于華爾街的金融海嘯是從美國(guó)雷曼兄弟等投資銀行破產(chǎn)開(kāi)始的，在歐美各國(guó)政府紛紛出臺(tái)力度空前的救市和經(jīng)濟(jì)刺激措施后，國(guó)際金融市場(chǎng)的危機(jī)漸趨緩和。然而時(shí)至2009年1月中下旬，蘇格蘭皇家銀行、花旗銀行、美國(guó)銀行等大型商業(yè)銀行紛紛告虧，預(yù)示著還有更糟糕的局面在后面。于是就有觀點(diǎn)認(rèn)為，中短期內(nèi)可能爆發(fā)第二波金融危機(jī);更激進(jìn)的觀點(diǎn)則認(rèn)定，今年6月可能爆發(fā)第二波金融海嘯，其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的破壞性將會(huì)是第一波的三倍之烈! 　　筆者認(rèn)為，中短期內(nèi)仍將可能再現(xiàn)較多金融機(jī)構(gòu)倒閉甚至系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)惡化;然而，今年爆發(fā)破壞力類似2008年9月“華爾街金融海嘯”般沖擊巨大的金融海嘯的概率應(yīng)該較小了。 　　如此判斷的理由是： 　　第一，歐美主要國(guó)家房地產(chǎn)市場(chǎng)將進(jìn)一步下跌。 　　從美國(guó)房地產(chǎn)前幾輪周期調(diào)整的幅度看，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)可能還有約10%以上的下跌空間。法國(guó)房地產(chǎn)也已滑入衰退通道，數(shù)據(jù)顯示，2008年8月至10月，法國(guó)新房開(kāi)工量同比下降20.6%，房屋建筑許可證發(fā)放量同比減少24.4%，第三季度新房銷量比上年同期銳減44%。英國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格盡管自2007年底至今已經(jīng)下跌了10%以上，但今年進(jìn)一步大幅下跌的可能性仍較大。歐美房地產(chǎn)市場(chǎng)的下跌無(wú)疑將會(huì)使歐美銀行出現(xiàn)更多的住房貸款呆賬，并進(jìn)一步打壓房貸抵押債券和其他相關(guān)金融衍生產(chǎn)品的價(jià)格，進(jìn)而對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)造成沖擊。 　　第二，金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化仍將繼續(xù)，一些國(guó)家經(jīng)濟(jì)的調(diào)整還遠(yuǎn)未結(jié)束。 　　歐美一些發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)的去杠桿任務(wù)艱巨，金融機(jī)構(gòu)的損失還沒(méi)有充分暴露。歐洲大型銀行的杠桿比率（總資產(chǎn)/股東權(quán)益）平均在20倍以上，美國(guó)五大投行中的幸存者全部向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)制（其身為投行時(shí)杠桿更是高達(dá)30多倍），這些歐美金融機(jī)構(gòu)都將逐步向商業(yè)銀行12倍左右的杠桿率轉(zhuǎn)換。據(jù)估計(jì)，歐美金融市場(chǎng)將會(huì)有大約4.3萬(wàn)億美元的資產(chǎn)等待削減或者“去杠桿化”銷售。因此，可以說(shuō)金融體系“去杠桿化”過(guò)程才剛剛開(kāi)始。 　　至少，在短期內(nèi)大規(guī)模減記資產(chǎn)或者去杠桿化銷售將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅下降，引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，同時(shí)，還會(huì)加劇信貸緊縮，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的合理資金需求將難以滿足，中期內(nèi)金融危機(jī)將進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散。另外，一些國(guó)家在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期未曾暴露的不合理經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的弊端將進(jìn)一步顯現(xiàn)，在金融危機(jī)影響下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步調(diào)整甚至惡化可能難以避免。可以肯定的是，金融危機(jī)將給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)比資本市場(chǎng)更嚴(yán)重的沖擊。 　　第三，市場(chǎng)信心仍十分脆弱。 　　目前世界主要貨幣市場(chǎng)仍未完全解凍，信貸市場(chǎng)依然偏緊，各國(guó)投資者對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心還很脆弱。在此情形下，若個(gè)別大型金融機(jī)構(gòu)突報(bào)巨虧或者個(gè)別經(jīng)濟(jì)大國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融狀況比市場(chǎng)預(yù)期要差，都可能引起市場(chǎng)動(dòng)蕩甚至促發(fā)全球金融市場(chǎng)進(jìn)一步惡化。尤其需要指出的是，在當(dāng)今全球化和信息化日益深化的時(shí)代背景下，金融風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散愈加傾向于超出常理的判斷。例如，在2000年初，網(wǎng)絡(luò)公司僅占美國(guó)股票市場(chǎng)份額的7%左右，當(dāng)時(shí)人們認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)公司泡沫對(duì)強(qiáng)大且富有彈性的美國(guó)經(jīng)濟(jì)不可能產(chǎn)生大的影響，但結(jié)果出人意料，網(wǎng)絡(luò)公司泡沫破裂造成隨后兩年半內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)暴跌49%。類似的，在2007年初，次貸僅占已發(fā)行證券化抵押貸款總額的14%，人們也認(rèn)為其對(duì)經(jīng)濟(jì)宏觀面影響甚微，但隨后次貸問(wèn)題卻發(fā)展成為大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的一場(chǎng)全球性金融危機(jī)。 　　另外，目前一些國(guó)家的社會(huì)或政治秩序能否保持穩(wěn)定面臨考驗(yàn)，這也是影響全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的重要因素。 　　既然不排除全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)持續(xù)惡化的可能，但為什么又判斷今年爆發(fā)破壞力類似去年9月“華爾街金融海嘯”般巨大的金融海嘯的概率較小呢? 　　首先，歐美國(guó)家正在采取措施化解銀行等金融機(jī)構(gòu)的潛在危機(jī)。美國(guó)奧巴馬政府在制定第二階段金融救援計(jì)劃方面，正在重新考慮對(duì)銀行的非流動(dòng)性資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保的措施。該計(jì)劃可能包括多方面的措施：資產(chǎn)互換、某種形式的“壞賬銀行”措施和抵押貸款止贖權(quán)的救援方案。歐洲央行也正在為歐洲那些考慮設(shè)立“壞賬銀行”以收購(gòu)問(wèn)題資產(chǎn)的政府制定準(zhǔn)則，而德國(guó)也接近就幫助國(guó)內(nèi)銀行各自設(shè)立“壞賬銀行”的一項(xiàng)法案達(dá)成協(xié)議。 　　與此同時(shí)，各國(guó)政府正在采取力度空前的救市和經(jīng)濟(jì)刺激措施，并吸取了美國(guó)政府不救雷曼兄弟的教訓(xùn)，大型金融機(jī)構(gòu)若再出現(xiàn)危機(jī)必將得到政府的全力救助。 　　其次，信用違約掉期是一顆定時(shí)炸彈，但其威力被高估。有觀點(diǎn)認(rèn)為，信用違約掉期（簡(jiǎn)稱CDS）在今年將出現(xiàn)大規(guī)模違約，從而引發(fā)第二波金融海嘯。 　　CDS是一種信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移契約，賣方向買方提供信用違約風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保。所有的CDS交易均為場(chǎng)外交易，并不通過(guò)中央交易所或者結(jié)算中心。最令人擔(dān)憂的是，CDS交易不但沒(méi)有受到管制，而且沒(méi)有相關(guān)的官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，監(jiān)管上的困難導(dǎo)致有關(guān)機(jī)構(gòu)無(wú)法防止災(zāi)難的發(fā)生。有學(xué)者就根據(jù)大致估算的CDS市場(chǎng)規(guī)模（40多萬(wàn)億美元），得出今年CDS將可能出現(xiàn)高達(dá)10多萬(wàn)億美元這一天文數(shù)字的損失。 　　然而，上述估算忽視了“雙邊交易”而存在許多“重復(fù)計(jì)算”，筆者認(rèn)為，整個(gè)CDS市場(chǎng)的規(guī)?；蛟S被高估了。假設(shè)某機(jī)構(gòu)在金融海嘯發(fā)生之前已沽出大量CDS，在雷曼兄弟倒閉事件發(fā)生后，按常理它一定會(huì)盡力為已賣空的合約補(bǔ)倉(cāng)。為了降低損失，它可以選擇以下的對(duì)沖方法：一是沽空類似債券;二是為同一債券購(gòu)買CDS，也就是“雙邊交易”。2008年第四季度CDS市場(chǎng)的表現(xiàn)也證明，整個(gè)CDS市場(chǎng)確實(shí)存在大量的雙邊交易。這大大降低了爆發(fā)破壞力類似華爾街金融海嘯的第二波沖擊的可能性。