產(chǎn)能和芯片是礦機(jī)廠商的核心競(jìng)爭(zhēng)力，能限制小玩家入場(chǎng)，但傳統(tǒng)芯片行業(yè)巨頭可以沖破這些門(mén)檻，甚至超車(chē)，巨頭親自下場(chǎng)后礦機(jī)廠商將面臨巨大壓力。

先后折戟A股和H股的礦機(jī)廠商嘉楠耘智近日已秘密向美國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交招股書(shū)。以算力來(lái)看，比特大陸、嘉楠耘智、億邦國(guó)際的市場(chǎng)份額分別占據(jù)全球第一、二、三位。

2018年它們不約而同表達(dá)了上市意愿，先后向港交所遞交招股書(shū)。僅以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，三份招股書(shū)無(wú)可挑剔：營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率均超過(guò)300%，毛利率遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)制造業(yè)。富貴險(xiǎn)中求，礦機(jī)產(chǎn)業(yè)不確定性有很多，虛擬貨幣未來(lái)行情未知，監(jiān)管政策尚未明朗。面對(duì)不確定性，三家廠商講給投資者的故事是即將進(jìn)軍AI芯片。

可港交所并未買(mǎi)單，港交所總裁李小加曾公開(kāi)解釋為何拒絕礦機(jī)廠商上市——以A業(yè)務(wù)賺錢(qián)，卻突然說(shuō)要做B業(yè)務(wù)，那上市的A業(yè)務(wù)沒(méi)有持續(xù)性。

礦機(jī)產(chǎn)業(yè)會(huì)走向何方不確定，但有一件事是確定的，那就是單純的礦機(jī)業(yè)務(wù)沒(méi)有未來(lái)。

起伏的礦機(jī)生意

礦機(jī)是伴隨著虛擬貨幣火爆的。數(shù)字貨幣沒(méi)有實(shí)際用途的今天，礦機(jī)被視為投資品，將一臺(tái)礦機(jī)未來(lái)挖礦收益率折現(xiàn)是礦機(jī)今時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值。礦機(jī)價(jià)格隨著數(shù)字貨幣的漲跌變動(dòng)，數(shù)字貨幣火爆全球時(shí)，礦機(jī)大行其道。

2017年年末比特幣攀上19666美元的歷史高位，2015~2017年也是礦機(jī)廠商爆發(fā)增長(zhǎng)的黃金三年。短短三年時(shí)間，比特大陸營(yíng)收由1.37億美元增長(zhǎng)至25.17億美元；嘉楠耘智營(yíng)收由4769.9萬(wàn)元增長(zhǎng)至13.08億元；億邦國(guó)際營(yíng)收由9214萬(wàn)元增長(zhǎng)至9.78億元——三家公司三年來(lái)營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率均超過(guò)了300%。

以比特幣礦機(jī)為例，2017年嘉楠耘智交付了29.45萬(wàn)臺(tái)礦機(jī)，按交付量計(jì)的市場(chǎng)份額為20.9%，排全球第二名；比特大陸以66.6%的市場(chǎng)份額排全球第一名；億邦國(guó)際則排全球第三名。

礦機(jī)面市之前，礦工普遍用顯卡礦機(jī)來(lái)挖礦，高性能的電腦顯卡可以顯著提升算力，而顯卡供應(yīng)遠(yuǎn)小于需求。顯卡廠商英偉達(dá)曾受益于礦工的挖礦熱情，這一度導(dǎo)致英偉達(dá)的老客戶(hù)、游戲玩家無(wú)法買(mǎi)到高端顯卡。

礦機(jī)的唯一用途是挖礦，礦機(jī)廠商設(shè)計(jì)出專(zhuān)門(mén)挖礦的芯片，使礦機(jī)算力遠(yuǎn)超普通顯卡，中國(guó)企業(yè)有著該領(lǐng)域絕對(duì)的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

拓展市場(chǎng)的同時(shí)，礦機(jī)廠商毛利率也在提高。以嘉楠耘智為例，公司毛利率由29.1%增長(zhǎng)至46.2%。招股書(shū)同時(shí)顯示，一款在全球電子產(chǎn)品交易市場(chǎng)華強(qiáng)北售價(jià)超過(guò)2萬(wàn)元的礦機(jī)，出廠價(jià)僅2000元。這使得礦機(jī)定價(jià)空間、毛利率更有想象力，一度成為全球最為炙手可熱的生意，礦機(jī)廠商也成為機(jī)構(gòu)追捧的對(duì)象。

但礦機(jī)廠商面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是生產(chǎn)礦機(jī)并非一門(mén)可持續(xù)的生意。華強(qiáng)北一位顯卡零售商透露，當(dāng)?shù)V工買(mǎi)走多數(shù)顯卡時(shí)，英偉達(dá)并沒(méi)有就此開(kāi)拓礦機(jī)市場(chǎng)，而是對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商下發(fā)通知，必須優(yōu)先向游戲玩家供貨。顯而易見(jiàn)的是，英偉達(dá)認(rèn)為老客戶(hù)游戲玩家會(huì)為公司持續(xù)貢獻(xiàn)收入，而風(fēng)口上的礦工則未必。

礦機(jī)廠商密集提交招股書(shū)被外界解讀為行業(yè)增長(zhǎng)見(jiàn)頂?shù)男盘?hào)，他們要在營(yíng)收和利潤(rùn)處于高位時(shí)上市，現(xiàn)實(shí)很快證明了這種論斷。2018年以來(lái)，礦機(jī)價(jià)格隨著比特幣幣價(jià)的走低而下降。至2018年末、2019年初，零售單臺(tái)礦機(jī)利潤(rùn)低至10元，礦機(jī)市場(chǎng)遇冷，部分礦機(jī)經(jīng)銷(xiāo)商甚至轉(zhuǎn)行。礦機(jī)廠商遞交的招股書(shū)遲遲沒(méi)有動(dòng)靜，一向?qū)捜莸母劢凰矊⑵渚苤T(mén)外。

2019年年中，伴隨著比特幣幣價(jià)回暖，礦機(jī)廠商重新啟動(dòng)了上市步伐，美國(guó)證監(jiān)會(huì)是否會(huì)放行仍是未知數(shù)。但市場(chǎng)環(huán)境回溫，F(xiàn)acebook等傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭亦在切入數(shù)字貨幣領(lǐng)域。

火幣集團(tuán)高級(jí)研究員馬天元表示，對(duì)礦機(jī)廠商來(lái)說(shuō)，數(shù)字貨幣步入主流社會(huì)是機(jī)會(huì)也是挑戰(zhàn)。產(chǎn)能和芯片是礦機(jī)廠商的核心競(jìng)爭(zhēng)力，能限制小型玩家的入場(chǎng)，但傳統(tǒng)芯片行業(yè)巨頭可以沖破這些門(mén)檻，甚至實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)，巨頭親自下場(chǎng)后礦機(jī)廠商將面臨巨大壓力。

用礦機(jī)挖礦也并非數(shù)字貨幣產(chǎn)生的唯一方式，“未來(lái)會(huì)有更多元的激勵(lì)機(jī)制，現(xiàn)在已經(jīng)涌現(xiàn)了很多行為挖礦方式。激勵(lì)機(jī)制本質(zhì)上是鼓勵(lì)礦工維護(hù)網(wǎng)絡(luò)和全節(jié)點(diǎn)的手段?！瘪R天元稱(chēng)。

轉(zhuǎn)型AI芯片前景幾何

事實(shí)上，哪怕是比特大陸們，也不相信礦機(jī)會(huì)是一項(xiàng)可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，單純的礦機(jī)業(yè)務(wù)沒(méi)有未來(lái)，他們普遍選擇押注AI芯片。

比特大陸信奉?lèi)灺暟l(fā)財(cái)，公司高管很少面對(duì)媒體，可這家公司曾舉行新聞發(fā)布會(huì)介紹AI芯片的進(jìn)展，閉口不談礦機(jī)，請(qǐng)求外界將問(wèn)題聚焦在AI芯片上。

比特大陸在招股書(shū)中表示，上市募集資金用途的前兩項(xiàng)分別為“提高我們的加密貨幣挖礦ASIC芯片及區(qū)塊鏈應(yīng)用的研發(fā)能力及擴(kuò)大生產(chǎn)”、“提高我們的AIASIC芯片及AI應(yīng)用的研發(fā)能力及擴(kuò)大生產(chǎn)”。無(wú)獨(dú)有偶，嘉楠耘智招股書(shū)顯示，上市募集資金用途前兩項(xiàng)分別為“研發(fā)人工智能算法及應(yīng)用的ASIC芯片”、“區(qū)塊鏈算法及應(yīng)用的ASIC芯片”。

AI芯片同為ASIC芯片，決定AI發(fā)展的三個(gè)要素為算法、算力和數(shù)據(jù)，算法和算力由芯片決定。按照礦機(jī)廠商的構(gòu)想，礦機(jī)芯片在算力上超過(guò)普通芯片，公司在礦機(jī)芯片上的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)可以順延至AI芯片。

但AI從業(yè)者對(duì)這個(gè)故事并不認(rèn)同。

一家總部在深圳的AI公司芯片業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，挖礦需要重復(fù)大量邏輯運(yùn)算，礦機(jī)芯片重復(fù)大量簡(jiǎn)單的邏輯運(yùn)算單元即可，設(shè)計(jì)比較單一。而AI芯片不僅需要海量運(yùn)算，也需要高度的靈活性、高效的數(shù)據(jù)交互效率，去迎合深度學(xué)習(xí)在算法演進(jìn)上的快速多變、適應(yīng)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的“奇思妙想”，挖礦芯片的算法和AI芯片有較大差距。

這也是港交所拒絕放行礦機(jī)廠商上市的原因。李小加曾在公開(kāi)場(chǎng)合表示：“對(duì)于IPO，港交所的核心原則是上市適應(yīng)性(suitability)，擬上市公司給投資者介紹出來(lái)的業(yè)務(wù)模式是否適合上市？比如說(shuō)過(guò)去通過(guò)A業(yè)務(wù)賺了幾十億美元，但突然說(shuō)將來(lái)要做B業(yè)務(wù)，但（B業(yè)務(wù)）還沒(méi)有任何業(yè)績(jī)——或者說(shuō)B的業(yè)務(wù)模式更好，那我就覺(jué)得當(dāng)初你拿來(lái)上市的A業(yè)務(wù)模式就沒(méi)有持續(xù)性了。還有就是監(jiān)管之前不管，后來(lái)監(jiān)管開(kāi)始管了，那你還能做這個(gè)業(yè)務(wù)，還能賺這個(gè)錢(qián)嗎？”

單純的礦機(jī)業(yè)務(wù)沒(méi)有未來(lái)，AI芯片的故事又未能說(shuō)服從業(yè)者和監(jiān)管層，礦機(jī)廠商或許能幸運(yùn)地登陸美國(guó)證券市場(chǎng)，但對(duì)于任何一家企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市并不是終點(diǎn)。