2019年中國OLED板塊A股持續(xù)大漲

2019年農(nóng)歷年初，A股最大的亮點之一無疑是OLED(有機發(fā)光二極管)板塊。龍頭公司深天馬A、京東方A在一周內(nèi)的漲幅均接近50%，其中京東方A在情人節(jié)當(dāng)天的成交額高達(dá)140億元，此外，同行的維信諾、TCL集團等上市公司亦持續(xù)大漲。

除了面板廠商外，上下游其他上市公司的股價也持續(xù)拉升，星星科技、領(lǐng)益制造、凱盛科技、萬潤股份數(shù)十只股票大漲。這與下游手機廠商的大動作有關(guān)。2月2日，在全球手機出貨量常年排第一的三星電子公布了折疊屏手機的廣告片，其后宣布將于2月20日召開可折疊手機GalaxyS10的發(fā)布會。

此前的2月1日，華為消費者CEO余承東在微博上發(fā)布信息顯示，將于巴塞羅那時間2月24日舉辦發(fā)布會，發(fā)布華為首款可折疊屏幕手機，這也將是華為首款5G手機。

此外，小米手機、柔宇科技也分別在2019年1月23日、2018年10月推出了各自的可折疊手機，可以斷言，可折疊手機將成為2019年手機市場重要的創(chuàng)新方向。

而這歸功于OLED顯示技術(shù)的突破。

相比傳統(tǒng)的LCD(液晶顯示)，OLED具有超薄、可卷曲、高畫質(zhì)、低能耗等特點，分為PMOELD(被動矩陣有機發(fā)光二極體)顯示技術(shù)和AMOELD(主動矩陣有機發(fā)光二極體)，其中后者代表了產(chǎn)業(yè)的主流方向。

自2015年三星OLED量產(chǎn)之后，國內(nèi)企業(yè)也積極跟進(jìn)，大多采取了AMOELD顯示技術(shù)，2017年5月，京東方A實現(xiàn)了第6代AMOELD的量產(chǎn)，目前良品率處于70%的爬坡過程中。據(jù)統(tǒng)計，目前四家面板上市公司已經(jīng)完成近千億元的投資，后續(xù)還將有超過2000億元的投資，國內(nèi)面板廠商在OLED產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)的增加，產(chǎn)業(yè)鏈上下游將受益于OLED面板國產(chǎn)化。

自2010年智能手機爆發(fā)以來，在蘋果、華為等手機廠商的引領(lǐng)下，A股智能手機涌現(xiàn)了一批諸如歌爾聲學(xué)立訊精密等大牛股，期間的股價漲幅均超過10倍，盈利增長也超過10倍，上演了戴維斯雙擊的神話。

近年來，互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，中國智能手機行業(yè)高速發(fā)展，伴隨著全面屏、窄邊框及曲面趨勢，在智能手機領(lǐng)域的不斷滲透。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《中國OLED產(chǎn)業(yè)市場預(yù)測與投資前景分析報告》統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年中國智能手機OLED出貨量已達(dá)201.51百萬片。除了2014年出貨量有所下降以外，整體上呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢，到了2016年中國智能手機OLED出貨量突破3億片。截止至2017年中國智能手機OLED出貨量增長至4.16億片，同比增長18%。初步測算2018年中國智能手機OLED出貨量達(dá)到548.84百萬片左右。

2013-2018年中國智能手機OLED出貨量統(tǒng)計情況及預(yù)測

數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

中國OLED行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析

1、上游——高端機大勢所趨。相比于已經(jīng)很成熟的LCD，OLED產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了成本高昂、良品率不高的掣肘后，開始受到手機廠商的青睞，并出現(xiàn)由高端機向中端機普及的趨勢。

折疊手機元年

更大的屏幕尺寸能滿足消費者看視頻、玩游戲等娛樂方向的需求，大屏化一直是手機廠商致力改進(jìn)的主線之一。

蘋果iPhone作為智能手機的標(biāo)桿，其發(fā)展也體現(xiàn)了大屏化的特點。第一代iPhone的屏幕尺寸只有3.5英寸，并延續(xù)到了iPhone4S。蘋果在2014年推出了更大屏的iPhone手機，當(dāng)年發(fā)布的iPhone6屏幕尺寸達(dá)到4.7英寸，iPhone6Plus的屏幕尺寸達(dá)到了5.5英寸，隨后的2017年發(fā)布的iPhoneX、2018年發(fā)布的iPhoneXSMax屏幕尺寸分別達(dá)到了5.8英寸和6.5英寸。

此外，全屏化也是大屏化的產(chǎn)物。由于屏幕尺寸太大不利于單手操作及攜帶，全面屏手機采用了超窄邊框，手機的實際尺寸變小了，但顯示面積并沒有變化。

但在全面屏之后，面對屏占比甚至達(dá)到90%的狀況，再次擴張的空間已經(jīng)很小了，折疊手機兼顧了大尺寸和便攜性，理論上講，其屏幕尺寸是傳統(tǒng)手機的兩倍，大大增加顯示面積，帶來了與平板電腦類似的體驗，還方便攜帶。光大證券研究報告指出，2019年將成折疊手機爆發(fā)的元年。

天風(fēng)證券指出，屏幕取代待攝像頭將主導(dǎo)手機方案ID，開啟新一輪創(chuàng)新周期和換機周期。折疊手機時代，產(chǎn)品形態(tài)重大的創(chuàng)新將給手機行業(yè)帶來深遠(yuǎn)的影響：一是新的產(chǎn)品形態(tài)有望開啟新一輪技術(shù)創(chuàng)新周期和換機周期;二是屏幕將取代攝像頭成為整個ID涉及的樞紐，這意味著手機上游零組件中，核心的屏幕供應(yīng)商將主導(dǎo)手機零組件的創(chuàng)新和集成路口，產(chǎn)業(yè)鏈的地位和價值將顯著提升。

以三星展示的折疊屏手機為例，其擁有正面和背面雙屏設(shè)計，正面4.6英寸，背面7.3英寸，不展開時與普通手機一樣使用正面屏，展開時7.3英寸的背面屏?xí)@示出來。

折疊屏應(yīng)用到智能手機、筆記本等形態(tài)，出貨量占比將以智能手機為主。據(jù)HIS預(yù)測，可折疊AMOLED面板的出貨量有望在2025年首次達(dá)到5000萬片，預(yù)計到2025年，可折疊AMOLED面板占AMOLED面板的總出貨量的8%(8.25億片)，占靈活面板AMOLED總出貨量的(4.76億片)。

從2018年各智能手機廠商出貨的屏幕技術(shù)來看，以三星GalaxyNote9、蘋果iPhoneXS為代表的旗艦智能機型采用了AMOELED，兩家公司手機的AMOLED滲透率分別為63.2%和65.7%。

據(jù)公開報道，美國專利局2018年底公布了蘋果3月提交的專利，這項專利表明，蘋果正在想辦法打造一款可折疊的iPhone。專利文件顯示，為了確保屏幕的次數(shù)和效果，蘋果設(shè)想了一個新的涂層，能夠把聚合物和顏料薄片結(jié)合在一起，一旦應(yīng)用到OLED面板上涂層就變成了一個保護(hù)層，可以使得OLED屏幕在不容易磨損的情況下旋轉(zhuǎn)和扭轉(zhuǎn)。

盡管資本市場期待甚高，但可折疊手機帶來的是結(jié)構(gòu)性機會還是全局性機會，這依然取決于技術(shù)的進(jìn)步：首先是手機造價問題，可折疊手機成本主要增加兩塊，其一是中間轉(zhuǎn)軸機械軸承，韓國廠商方案需要150至200美元，國內(nèi)廠商可以做到100美元;其二是屏幕模組成本，其相關(guān)成本高約100美元。這意味著相關(guān)成本至少高200美元。其次是手機屏幕變大之后電池續(xù)航能力的問題。再次是屏幕變輕薄后攝像頭模組的跟進(jìn)及機身的散熱問題。四是折疊所帶來的縫隙處理、蓋板材料等問題。

事實上，價格問題仍不容忽視。目前柔宇科技官網(wǎng)顯示，柔派消費者版有三款內(nèi)存可選擇，價格區(qū)間在9000-13000元。外界預(yù)計三星首款折疊手機價格在1800美元左右。從這些公開信息看，目前的折疊手機定價均在8000元以上，這能否受到消費者青睞?

市場滲透率提升

但不可否認(rèn)，各手機終端推折疊機背后，產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)走向成熟。

此前，折疊手機供應(yīng)仍存在不少瓶頸：手機軸承的折疊次數(shù)要達(dá)到10萬次左右，柔性面板的彎折次數(shù)也要超過10萬次，柔性面板的成本要大幅下降等。從目前眾手機廠商踴躍推出可折疊機來看，相關(guān)瓶頸已經(jīng)得到克服。

從產(chǎn)業(yè)方向看，智能手機OLED取代LCD是大勢所趨，正朝著曲面——可折疊——可卷曲路徑發(fā)展，OLED采用有機材料，憑借色彩鮮明、響應(yīng)速度快、能耗低的特征，適合手機、穿戴顯示、移動終端、車載顯示、便攜式設(shè)備、GPS、工業(yè)儀表、游戲機等中小尺寸產(chǎn)品用顯示面板和模塊。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，OLED手機的滲透率2017年約為23%，2018年不足30%，未來還有巨大的空間。

根據(jù)HIS的預(yù)估，2019年智慧型手機的OLED滲透率將首度超越LCD達(dá)到50.7%、市值約207億美元，2025年OLED的滲透率更將進(jìn)一步推升至73%。

早在2012年，三星電子就在其系列產(chǎn)品上采用AMOLED屏幕，開啟了手機用OLED屏幕的商業(yè)化之路。目前三星已將其OLED屏幕手機出貨比例提高到50%以上，未來將逐漸退出LCD市場，專注布局OLED生產(chǎn)線。2016年，三星占據(jù)全球智能手機OLED屏幕99%的市場份額。

根據(jù)DSCC的預(yù)測，三星7.3英寸的可折疊柔性O(shè)LED面板2019年的成本接近180美元，但在隨后三年將快速下降，至2022年其成本將降至90美元。根據(jù)HIS的測算，當(dāng)產(chǎn)品良率達(dá)到80%時，OLED的成本可以低于LCD成本。而這并非不可企及的目標(biāo)，目前，京東方成都第6代AMOLED的良率已經(jīng)達(dá)到70%左右。

根據(jù)UBIResearche最新研究報告，預(yù)計2021年全球OLED面板出貨量將增至17億片，將較2016年3億片大幅增加4.67倍，2021年的營收金額將達(dá)到750億美元，較2016年150億美元增長約4倍，其中韓國面板廠商市場占有率約為80%，中國大陸面板商則占10%至15%。而有機構(gòu)更樂觀的預(yù)測是，中國大陸占OLED市場的份額將達(dá)到30%。

京東方、深天馬等大陸廠商的紛紛大舉加碼，有望降低OLED屏的成本，也解決了國內(nèi)手機廠商OLED屏的供應(yīng)鏈風(fēng)險。據(jù)了解，華為推出的可折疊手機采用的是京東方OLED屏。據(jù)韓媒報道，京東方的6代OLED柔性面板的厚度僅為0.03mm，而且可以實現(xiàn)最小1mm的半徑彎折，彎折壽命能夠超過十萬次。這是一個非常不錯的成績。

2、下游產(chǎn)業(yè)鏈分析

面板顯示行業(yè)是僅次于IC設(shè)計后的第二大電子元器件細(xì)分行業(yè)，其上下游產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)眾多，牽涉面廣，是一個千億美元級別的市場，在過去50年經(jīng)歷了日本、韓國、中國臺灣和中國大陸的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，也是“缺芯少屏”的中國長期支持的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。

根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，2017年，全球IC行業(yè)的市場規(guī)模為4204億美元，面板行業(yè)市場規(guī)模為1544億美元，PCB市場規(guī)模為588億美元，攝像頭市場規(guī)模為190億美元，面板行業(yè)是整個電子零組件行業(yè)中僅次于IC行業(yè)的第二大產(chǎn)業(yè)。

OLED產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且設(shè)LED面板為出發(fā)點，它的上游是制造OLED面板所需的零組件，包括原材料、生產(chǎn)設(shè)備及電子元器件，下游是OLED的終端應(yīng)用，包括手機顯示、VR、穿戴設(shè)備、平板、電腦、電視等。其中市場最大的是面板制造廠商、生產(chǎn)線設(shè)備和顯示材料。

OLED面板商：話語權(quán)上升

縱觀LCD面板顯示產(chǎn)業(yè)發(fā)展史，面板產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的區(qū)域方向依次為日本、韓國、中國臺灣和中國大陸。

LCD技術(shù)最先是美國和德國發(fā)明，日本相關(guān)企業(yè)看到了其中的相關(guān)商機，在上世紀(jì)70年代購買了相關(guān)專利，并培育了一個大產(chǎn)業(yè)，此后，韓國的三星電子等企業(yè)在政府的支持下，于上世紀(jì)90年代發(fā)力，超越日本成為顯示材料的領(lǐng)軍企業(yè)。本世紀(jì)初，日本企業(yè)為獲得可觀的技術(shù)轉(zhuǎn)讓費向中國臺灣進(jìn)行技術(shù)轉(zhuǎn)移，由此產(chǎn)生了友達(dá)光電、中華映管、廣輝電子、奇美電子和瀚宇彩晶的“面板五虎”。隨著升級高世代LCD巨額投資帶來的高門檻，由于缺乏有效的融資手段，臺灣面板廠商整體沒落。

在各地地方政府資金的扶持下，中國面板廠商開始崛起。進(jìn)入21世紀(jì)后，京東方首先進(jìn)入面板行業(yè)，TCL旗下的華星光電也加入進(jìn)來，在三星逐漸退出LCD市場情況下，中國大陸有望獲得更大的話語權(quán)，形成中韓雙寡頭的格局。

OLED會沿襲這樣的方向前進(jìn)嗎?

2011年，京東方公告稱，在鄂爾多斯投資220億元建設(shè)4.5代AMOLED生產(chǎn)線，該生產(chǎn)線于2014年建成;隨即，京東方又啟動了在成都投資金額為465億元的AMOLED，該生產(chǎn)線可生產(chǎn)柔性產(chǎn)品，該項目于2017年10月量產(chǎn)，京東方提供的信息顯示，目前產(chǎn)品的綜合良率已經(jīng)超過70%。此外，京東方已經(jīng)宣布分別在綿陽、重慶和福州分別斥資465億元建設(shè)月投片量4.8萬片的AMOLED生產(chǎn)線，如項目順利進(jìn)行，京東方在OLED的投資將超過2000億元。截至2018年三季度末，京東方資產(chǎn)總額為2896.8億元，其對OLED的重視可見一斑。而單一項目金額465億元，也創(chuàng)下京東方面板項目投資的紀(jì)錄。此前，京東方重慶的高世代LCD項目投資金額為460億元。

一直專注中小顯示屏的深天馬，于2014年斥資120億元開建投片量為3萬片/月的6代AMOLED生產(chǎn)線，該項目在2018年6月達(dá)產(chǎn)。此外，公司在2018年7月公告稱，擬斥資145億元生產(chǎn)AMOLED二期，達(dá)產(chǎn)后武漢項目投片量將達(dá)3.75萬片/月。

維信諾下屬的國顯光電，擬投資262.14億元在河北固安建設(shè)月生產(chǎn)3萬片的AMOLED生產(chǎn)線，該項目已在2018年5月在線啟動，此外，維信諾還與合肥簽署合作協(xié)議，擬斥資440億元建設(shè)月3萬片的AMOLED生產(chǎn)線。

TCL集團旗下華星光電也在2017年3月與武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會簽訂合作協(xié)議，投資350億元建設(shè)6代LTPS-AMOLED柔性顯示面板生產(chǎn)線。該項目預(yù)計2019年二季度投產(chǎn)，2020年上半年量產(chǎn)，滿產(chǎn)后將達(dá)到月產(chǎn)4.5萬大片玻璃基板，達(dá)產(chǎn)后年均銷售額將超百億元。

據(jù)統(tǒng)計，含擬投資項目，上述四家上市公司合計將投資超過2700億元，這些項目大都在2020年前均會量產(chǎn)，國產(chǎn)OLED柔性屏將迎來爆發(fā)式增長。

根據(jù)HIS數(shù)據(jù)，2017年大陸面板產(chǎn)能約為1億平方米，超過韓國成全球第一。根據(jù)目前各家面板長生的產(chǎn)能擴張規(guī)劃，全球擴產(chǎn)大尺寸LCD和OLED的廠商多為大陸廠商，非大陸廠商以韓國擴產(chǎn)OLED產(chǎn)能為主，根據(jù)HIS數(shù)據(jù)，預(yù)計到2023年，大陸LCD產(chǎn)能將占全球產(chǎn)能余約60%，OLED產(chǎn)能約占40%。

根據(jù)目前全球各家面板廠的產(chǎn)能規(guī)劃以及下游需求來看，OLED產(chǎn)能未來三年左右是大陸產(chǎn)能擴張高峰期，產(chǎn)能面積每年增加30%以上，行業(yè)規(guī)模將保持較高增速。其中，2017年，大陸OLED產(chǎn)能面積為64萬平米，預(yù)計到2022年超過2000萬平米，增長超過30倍。

面板行業(yè)具有投資周期長、投資資金大的重資產(chǎn)特點，具有較高的門檻。幾家上市公司的投資計劃透露了這一點，以京東方為例，第一條成都6代AMOLE投資金額465億元，建設(shè)期兩年，而量產(chǎn)后還將是一個相對較長的良品率爬坡過程，到目前為止良品率達(dá)到70%。

受行業(yè)景氣度影響及新生產(chǎn)線投產(chǎn)初期的虧損，面板廠商具有相對明顯的周期性。從過去幾年數(shù)據(jù)看，作為國內(nèi)龍頭企業(yè)的京東方，也出現(xiàn)多年的虧損，即便是盈利也波動較大。

天風(fēng)證券認(rèn)為，面板產(chǎn)業(yè)強周期特征顯著。從需求上看，面板行業(yè)的需求具有持續(xù)、穩(wěn)定增長的特征。面板總面積的需求會呈現(xiàn)每年上漲的趨勢，細(xì)分看，下游領(lǐng)域中手機、電視、平板、PC、VR設(shè)備、車載設(shè)備及其他新應(yīng)用持續(xù)走高，故OLED面板的面積亦持續(xù)走高。

從供給端看，面板行業(yè)基本是一年至一年半迎來一個跳升的周期、一個跳升的空間。周期型的主要因素有兩方面：一是新產(chǎn)線的投資，二是不同尺寸面積靶貼帶來的良率變化。回顧過去，每隔一段時間三星、LG等就會有新的產(chǎn)線投資下去，會帶來供給端某一時點的跳升與一定的產(chǎn)品價格下滑。由于需求的持續(xù)增長，在供給端沒有新價格的情況下，每個一年到一年半的周期，需求就會再次大于供給。

但這種周期性似乎并不適合行業(yè)領(lǐng)頭羊三星電子。2016年，三星面板業(yè)務(wù)凈收入230億美元，其中OLED占比58%，LCD占比42%。從以往的趨勢看，LCD收入一直高于OLED，2016年是分水嶺，OLED占面板業(yè)務(wù)的收入超過一半。除了2014年凈利潤有所下降外，三星面板業(yè)務(wù)收入基本保持在1500億元以上，凈利潤基本保持在100億元，凈利潤率接近7%。2017年，三星電子面板業(yè)務(wù)的銷售額突破1600億元，營業(yè)利潤超過200億元，無論從利潤率還是營業(yè)利潤率，三電電子的面板業(yè)務(wù)都是行業(yè)翹楚。

設(shè)備：后道機會大

面對國內(nèi)超過2000億元的投資額，這將是一場OLED設(shè)備企業(yè)的盛宴?？紤]到OLED產(chǎn)線中70%的投資耗費在設(shè)備上，可以預(yù)見，未來幾年將是設(shè)備投資的高峰。

據(jù)統(tǒng)計，僅自2017年年底以來，中國大陸新增4條OLED產(chǎn)線，其中兩條是京東方的重慶和福州線，另兩條是維信諾的合肥OLED線、信利的眉山OLED線。據(jù)中銀國際統(tǒng)計，中國大陸在建和未開工TFT-LCD/OLED項目總投資額5000億-6000億元：除了京東方成都、綿陽OELD的二、三期外，未來至少還有15條產(chǎn)線在建和計劃開工，項目總計投資5000多億元，設(shè)備采購總額估計有3500億-4000億元，年均700億-1000億元。

OLED的核心設(shè)備主要包含蒸渡設(shè)備、激光設(shè)備、模組切合設(shè)備和測試設(shè)備。設(shè)備主要依靠國外，蒸鍍是OLED制造工藝的關(guān)鍵，需要把OLED有機發(fā)光材料精準(zhǔn)、均勻、可控地蒸鍍到玻璃基板上，整個過程依靠真空蒸鍍機來完成，而這個設(shè)備就是由日本的CanonTokki生產(chǎn)，該公司一年的出貨量不到10臺，每臺的價格在1億美元左右，曾有國內(nèi)企業(yè)花費1.67億美元買了一臺蒸鍍機。

按照生產(chǎn)工藝來劃分，OLED設(shè)備又可分為前道、中道和后道設(shè)備：OLED前道設(shè)備主要包含成模曝光、刻蝕、剝離、清洗、檢測等，整體投入最大，目前一臺曝光機就需要約1500美元;中道設(shè)備主要包含蒸鍍、沉積、封裝等設(shè)備，單臺幾個在1000萬-3000萬美元不等。后端設(shè)備主要包含綁定、貼合、測試等，目前大部分已經(jīng)實現(xiàn)了國產(chǎn)化，價格在幾十萬元至幾百萬元不等。按照進(jìn)程來分，前端、中端、后端的比例前道、中道一些核心設(shè)備在國內(nèi)尚未實現(xiàn)量產(chǎn)，后道機會較大。

天風(fēng)證券認(rèn)為，目前國內(nèi)后道機會主要集中在三個方向：一是與OLED、大關(guān)玻璃加工相關(guān)的模組端的組裝設(shè)備，模組端或?qū)⒊蔀閲鴥?nèi)OLED相關(guān)設(shè)備的主要突破方向，具體包含綁定貼合、點膠和檢測;二是面板玻璃加工設(shè)備;三是檢測設(shè)備。

其理由如下：一是中國大陸OLED企業(yè)發(fā)展帶來的。以模組端為例，在過去，中國模組端設(shè)備廠商很難進(jìn)入三星的供應(yīng)鏈，因為三星主要向韓國本土企業(yè)的企業(yè)采購設(shè)備，現(xiàn)在京東方的量產(chǎn)為中國大陸后道設(shè)備廠商提供了非常好的配套機會。二是由設(shè)備行業(yè)本身的特征決定的。一旦下游做大做強，就會需求國內(nèi)上游設(shè)備廠商進(jìn)行配套，2017年鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中的設(shè)備行業(yè)爆發(fā)，其原理就是如此。

OLED面板廠商發(fā)展本土配套設(shè)備配套商有其合理性。萬聯(lián)證券認(rèn)為，從面板產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)來看，LCD面板最主要的成本在于包括背光模組及玻璃基板等項目的材料成本，約占面板生產(chǎn)成本的65%，固定資產(chǎn)折舊攤提只占15%-18%。而AMOLED面板的生產(chǎn)成本中，材料成本約占40%，固定資產(chǎn)折舊攤提也占到40%左右。因此，對于AMOLED面板制造廠商，設(shè)備廠商的重要性更得以凸顯，與之密切合作有利于有效降低成本。

據(jù)IHS估計，設(shè)備投資分別約占剛性和柔性AMOLED生產(chǎn)線投資規(guī)模的72.3%和82.1%。據(jù)UBI估計，后段模組設(shè)備約占AMOLED各道設(shè)備價值量的14%。招商證券預(yù)計，按照后段設(shè)備10%左右的投資成本占比，截至2020年，后段模組市場空間可達(dá)370億元，空間相當(dāng)巨大，受益于進(jìn)口替代加速的國內(nèi)模組設(shè)備企業(yè)必將在該OLED“盛宴”中分一杯羹。

顯示材料：受益國產(chǎn)面板商崛起

通過回顧2010年以來中國打亂電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史和相關(guān)上市公司股價和市值中長期走勢，天風(fēng)證券認(rèn)為，智能手機產(chǎn)業(yè)鏈的蓬勃發(fā)展，帶來立訊精密、歌爾聲學(xué)和歐菲科技等多只10倍股的出現(xiàn)。

站在目前的時點上，中國大陸電子行業(yè)面臨兩個大背景：一是全球智能手機出貨量進(jìn)入瓶頸期，維持在每年15億部左右;二是國內(nèi)手機上游元器件和模組行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)多個百億級營收和市值的公司。

天風(fēng)證券研究判斷，大陸電子產(chǎn)業(yè)未來系統(tǒng)性成長機會將由元器件、模組環(huán)節(jié)切換到上游核心零組件和材料環(huán)節(jié)。其原因有二：一是國內(nèi)元器件和模組業(yè)務(wù)已經(jīng)很強大，具備發(fā)展上游的基礎(chǔ);二是核心零組件業(yè)務(wù)國產(chǎn)化率、盈利能力好，具備國產(chǎn)化必要性。

日、韓等地區(qū)的產(chǎn)業(yè)邏輯是——面板廠商的產(chǎn)能擴張帶來顯示材料的發(fā)展。面板產(chǎn)業(yè)的全球轉(zhuǎn)移，同樣也帶來了相關(guān)材料的轉(zhuǎn)移。目前顯示材料行業(yè)全球知名企業(yè)主要集中在日韓地區(qū)，例如韓國SDI、LG化學(xué)等，日本的住友化學(xué)、日本電工等。

在上世紀(jì)70年代日本獲得專利后，日本的面板廠商不斷升級，至1990年左右，日本面板廠商占據(jù)了LCD市場的絕對領(lǐng)導(dǎo)地位，其全球市場份額高達(dá)95%以上，隨著平板的崛起，日本形成了完整的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，在幾乎所有的關(guān)鍵設(shè)備和材料上，都至少有一家日本企業(yè)的身影。

韓國兩大顯示巨頭三星電子和LGDisplay的崛起過程中，相關(guān)顯示材料企業(yè)也獲益。比如，三星SDI公司1995年營收為21.4千億韓元，2004年營收達(dá)93.2千億韓元;LG化學(xué)2001年營收為40千億韓元，到2017年營收達(dá)257千億韓元。三星SDI與三星電子均屬三星集團下屬企業(yè)，LG化學(xué)與LGDisplay均屬LG集團下屬企業(yè)。

類似的故事也在中國臺灣上演。同樣，中國臺灣顯示材料知名公司奇美和明基的高速增長期也是中國臺灣面板廠產(chǎn)能擴張時期：其營收增長最快的周期是21世紀(jì)初到2010年左右，該周期也是群創(chuàng)友達(dá)發(fā)展較迅速的周期。

天風(fēng)證券預(yù)計，2017年，全球顯示材料市場規(guī)模超過800億美元，并且預(yù)計大陸地區(qū)顯示材料需求更旺盛，全球LCD材料需求相對穩(wěn)定、OLED上游材料需求成長性高。據(jù)UBIResearche預(yù)測，2016年至2021年間，OLED材料市場將以復(fù)合增長率至43億美元。

除了LCD的通用材料外，OLED有發(fā)光材料、柔性PI材料，柔性觸控材料，天風(fēng)證券研究認(rèn)為，OLED新增材料值得關(guān)注。

發(fā)光材料首當(dāng)其沖。據(jù)UBIResearch預(yù)測數(shù)據(jù)，2017年，OLED發(fā)光材料市場規(guī)模為9.5億美元，考慮到當(dāng)前發(fā)光材料梅克價格有所下降，有些材料會進(jìn)行循環(huán)利用，預(yù)計2021年發(fā)光材料市場總量將達(dá)到30億美元。

申萬宏源報告認(rèn)為，受制于專利，OLED終端材料基本被國外壟斷，國內(nèi)主要集中在中間體和粗單體階段，為國外企業(yè)打工。近年來，國內(nèi)廠企業(yè)終端專利材料進(jìn)步明顯，強力新材、萬潤股份等有望實現(xiàn)國產(chǎn)化替代。

據(jù)了解，強力新材與臺灣昱雷成立合資公司，終端成品材料已進(jìn)入部分面板企業(yè)量產(chǎn)線及多條研發(fā)線。萬潤股份子公司三月光電自主知識產(chǎn)權(quán)的CPL材料正在下游面板廠商認(rèn)證，2019年有望量產(chǎn)供應(yīng)。

申萬宏源報告表示，類似LCD-混晶材料的發(fā)展路徑，國產(chǎn)面板企業(yè)的成熟加上材料企業(yè)的專利突破，混晶材料國產(chǎn)化率近年實現(xiàn)了快速提升，當(dāng)前，下游OLED面板企業(yè)逐漸成熟，上游專利材料開始突破，未來也有望復(fù)制其成長路徑。

柔性O(shè)LED技術(shù)不斷突破，PI漿料以及透明PI(CPI)需求將上升。PI材料主要優(yōu)勢是耐高溫(大于400°C)和具有低熱膨脹系數(shù)特點。目前PI漿料最大的用戶是三星，2019年開始LG的用量不斷增加，2017年京東方成都6代線開始使用。據(jù)HIS統(tǒng)計，至2020年P(guān)I漿料需求量有望超過4000噸，以1000元/公斤的計算，對應(yīng)市場空間約40億元。

可折疊對蓋板提出新要求，CPI硬化涂覆成主流。申萬宏源的研究表明，假設(shè)2022年可折疊OLED達(dá)到3500萬臺，平均每臺尺寸為8英寸(約0.02平米)，對應(yīng)70萬平米，CPI基膜3000元/平米，涂覆后6000元/平米計算，對應(yīng)的市場空間分別為21億元和42億元。此外，CPI同樣有望應(yīng)用于觸控導(dǎo)電基膜，進(jìn)一步提升市場空間。

目前，從國內(nèi)來看，新綸科技在涂覆上早有布局，時代新材常規(guī)PI膜(化學(xué)亞胺法)正式量產(chǎn)，CPI正在研發(fā)階段。

伴隨著大屏電子顯示的快速前進(jìn)，量子點顯示和QLED顯示都對封裝工藝中阻隔膜有了更高要求。根據(jù)IDTechEX報告，到2020年柔性器件市場可以增加至300億美元，其必要部件高阻隔膜空間可達(dá)30億美元，其中OLED顯示用水汽高阻隔膜在10億美元左右。

韓、美、日企業(yè)由于發(fā)展較早，技術(shù)成熟，占據(jù)了市場主要地位，而國內(nèi)從事封裝水汽阻隔膜的企業(yè)少，萬順股份具備規(guī)?；a(chǎn)。目前，萬順股份擁有7臺德國卷磁控濺鍍膜生產(chǎn)線及5條精密涂布線，覆蓋完成產(chǎn)品寬幅1200mm-1570mm，主要產(chǎn)品有導(dǎo)電膜、液晶調(diào)光膜及高阻隔膜等;此外，目前公司高阻隔膜材料生產(chǎn)基地建設(shè)項目正在開展過程中，主要設(shè)備電子束蒸鍍設(shè)備生產(chǎn)設(shè)備已經(jīng)訂購。

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