【中國(guó)傳動(dòng)網(wǎng) 行業(yè)動(dòng)態(tài)】 三一重工發(fā)布季報(bào)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期

前三季度收入410.77億，同比+45.88%，歸母凈利潤(rùn)48.83億，同比+170.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)52.32億，同比+238.5%，毛利率31.16%，同比+1.03pct，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流87.32億，同比增加26.9%，加權(quán)平均ROE17.43%，比上年末增加9.89pct。Q3單季收入129.54億，同比+44.71%，歸母凈利潤(rùn)14.95億，同比+132.63%，扣非歸母凈利潤(rùn)17.49億，同比+220.7%，毛利率30.12%，同比小幅微降0.58pct。公司三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，增速位于此前預(yù)告中樞位置，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因是基建需求拉動(dòng)、更新周期錯(cuò)位、環(huán)保趨嚴(yán)帶來(lái)的強(qiáng)制性更新以及機(jī)器替人效應(yīng)加速顯現(xiàn)。

Q3單季毛利率小幅微調(diào)，三費(fèi)率大幅下降，利潤(rùn)彈性加速釋放

前三季度毛利率同比+1.03pct，但Q3單季小幅降低0.58pct，我們判斷可能的原因是上游原材料漲價(jià)以及收入結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的正常調(diào)整。前三季度銷售費(fèi)用率、管理+研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.36pct、5.08pct和0.24pct，同比分別降低1.1pct、1.21pct和3.69pct，合計(jì)13.68pct，同比降低6pct，主要原因是規(guī)模效應(yīng)、匯兌收益和利息支出大幅減少。

現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化

前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流87.32億，同比+26.9%，Q3單季銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為145.73億，同比+40.49%，與公司收入增速高度匹配，預(yù)示公司當(dāng)前回款能力非常優(yōu)秀。截至Q3，資產(chǎn)負(fù)債率55.10%，已降至2010年以來(lái)最低水平，資本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；償債能力方面，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.64和1.30，同比、環(huán)比均有所提高；營(yíng)運(yùn)能力方面，前三季度存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.18和2.12，處于歷史高位水平，營(yíng)業(yè)周期也進(jìn)一步縮短至212天。

前三季度挖機(jī)銷量創(chuàng)歷史新高，明年國(guó)標(biāo)切換有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升

2018年1-9月行業(yè)挖掘機(jī)銷量156,242臺(tái)，同比+53.3%，其中Q3單季銷量36119臺(tái)，同比+34.4%，高基數(shù)背景下增速可觀。展望Q4，預(yù)計(jì)10月挖機(jī)銷量1.3萬(wàn)臺(tái)，同比增速有望達(dá)20%以上，預(yù)計(jì)全年挖機(jī)銷量有望達(dá)19.5萬(wàn)臺(tái)。公司的挖機(jī)業(yè)務(wù)在規(guī)模效應(yīng)的影響下毛利率提升非常明顯，目前穩(wěn)定在40%以上，同時(shí)2020年國(guó)內(nèi)挖機(jī)將全部切換為國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)，刺激2019年下半年銷量，而國(guó)標(biāo)切換導(dǎo)致成本上漲，不排除未來(lái)挖機(jī)漲價(jià)的可能性。

起重機(jī)、混凝土機(jī)械和挖機(jī)出口提供長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力

1）9月汽車起重機(jī)行業(yè)銷量2453臺(tái)，同比+40%，1-9月累計(jì)銷量24731臺(tái)，同比+68%，行業(yè)仍處在快車道。9月三一汽車起重機(jī)銷量625臺(tái)，市占率25.5%，而2017年市占率約20.4%，今年前三季度升至21%，Q3單季為24.2%，提升趨勢(shì)非常明顯。2020年下半年開(kāi)始部分起重機(jī)將切換至國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)，刺激部分需求。2）國(guó)內(nèi)泵車銷量繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，混凝土機(jī)械彈性釋放。3）1-9月挖機(jī)出口（含港澳臺(tái)）銷量13961臺(tái)，同比+110.1%，未來(lái)公司市占率提升空間廣闊。

宏觀數(shù)據(jù)邊際有所改善，市場(chǎng)情緒有望得到修復(fù)

9月固定資產(chǎn)投資額增速、社零額增速及房地產(chǎn)新開(kāi)工面積等指標(biāo)企穩(wěn)向上，疊加個(gè)稅減負(fù)、逐步放開(kāi)上市公司重組、國(guó)資代持增強(qiáng)股市流動(dòng)性、少數(shù)城市取消房地產(chǎn)限價(jià)、強(qiáng)調(diào)股市健康發(fā)展等政策組合，市場(chǎng)情緒有望得到修復(fù)。與財(cái)政托底+寬貨幣緊信用+油價(jià)高企相匹配的工程機(jī)械板塊景氣度較高，有望迎來(lái)估值修復(fù)。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)2018-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為65億和72.5億，EPS分別為0.83元和0.93元，對(duì)應(yīng)PE分別為9倍和8倍，持續(xù)重點(diǎn)推薦，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，收入確認(rèn)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

證券研究報(bào)告：《三一重工：三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，龍頭全面提升》