【臥龍電氣：半年利潤翻倍,電機(jī)巨頭盈利持續(xù)改善】臥龍電氣主營業(yè)務(wù)為電機(jī)及其驅(qū)動,覆蓋高壓電機(jī)及驅(qū)動、低壓電機(jī)及驅(qū)動、微特電機(jī)及控制等,我們選取同行業(yè)可比公司大洋電機(jī)、方正電機(jī)、江特電機(jī),上述公司2018-2019年預(yù)測EPS平均值分別為0.36、0.47,對應(yīng)PE分別為27、21倍。

中報業(yè)績預(yù)增高增長符合預(yù)期。

臥龍電氣曾于6月27日的報告預(yù)測公司18Q2業(yè)績增長超過90%,結(jié)合18Q1公司營收24.70億,同比增10.68%;歸母凈利1.16億,同比增238.39%,公司半年度業(yè)績的高增長符合預(yù)期,并將持續(xù)。

公司的下游行業(yè)如油氣、煤炭和鋼鐵等行業(yè)復(fù)蘇,公司抓住這一機(jī)遇,實(shí)現(xiàn)營收規(guī)模持續(xù)增長。通用工業(yè)領(lǐng)域的電機(jī)需求也由于全球主要經(jīng)濟(jì)體固定資產(chǎn)投資的穩(wěn)步增長而趨于正常。白色家電近年來處于景氣度高位,對公司的微特電機(jī)形成了持續(xù)的需求。

成本上升帶動價格上漲,需求改善促進(jìn)毛利提高。

2017年下半年來,由于裝備制造產(chǎn)能趨于飽和,公司產(chǎn)品的議價能力得到提升,同時公司通過適當(dāng)提高產(chǎn)品售價來抵消原材料上漲的沖擊,從而推高了產(chǎn)品的毛利率。另外,公司的高壓電機(jī)及驅(qū)動產(chǎn)品由于下游能源投資需求的持續(xù)改善,產(chǎn)品毛利也將繼續(xù)提高。公司的營收在下游行業(yè)復(fù)蘇下將持續(xù)帶動增長,預(yù)期在中短期內(nèi)會維持營收較高增長和毛利率持續(xù)改善的態(tài)勢。

改革深化成本控制,經(jīng)營利潤不斷改善。

在回歸主業(yè)的同時公司進(jìn)行了包括事業(yè)部劃分、優(yōu)化管理等措施,內(nèi)部改革的繼續(xù)優(yōu)化,使得各項費(fèi)用得到有效控制,經(jīng)營改善,盈利提升。剝離非核心業(yè)務(wù)后,本期公司非經(jīng)常性損益金額較小,對公司的凈利潤不構(gòu)成重大影響,利潤質(zhì)量不斷提高。短期內(nèi)會維持營收較高增長和毛利率持續(xù)改善的態(tài)勢。

貿(mào)易戰(zhàn)影響無憂,全球拓展加速推進(jìn)。

公司1.42億美元購買GE小型工業(yè)電機(jī)的業(yè)務(wù)資產(chǎn),包括墨西哥工廠、電機(jī)服務(wù)公司及相關(guān)資產(chǎn)和雇員,并取得通用電機(jī)10年品牌使用權(quán)。目前,該收購事宜已通過CFIUS的審核,根據(jù)公司7月2日公告,交易交割進(jìn)展順利。公司出口美國產(chǎn)品銷售額比例在4%以下,此次收購使得公司的全球化布局加速,受貿(mào)易戰(zhàn)影響微乎其微。

堅守國內(nèi)市場,積極拓展海外市場。

公司在EV電機(jī)上積極布局,跟上新能源汽車行業(yè)發(fā)展。公司是按照數(shù)量計算最大的新能源汽車驅(qū)動電機(jī)生產(chǎn)商之一,并入選了科技部新能源汽車重點(diǎn)專項的電機(jī)系統(tǒng)研發(fā)項目,將會獲政策支持。國內(nèi)客戶已包含北汽、上汽、廣汽、吉利、眾泰等乘用車及中通、珠海銀隆和安凱汽車等商用車客戶,是北汽“爆款”車型EC系列的主力供應(yīng)商。在海外,有望達(dá)成與世界主流豪車生產(chǎn)廠家及其供應(yīng)商的戰(zhàn)略合作關(guān)系,現(xiàn)已簽訂50萬輛電機(jī)訂單。公司的子公司意大利希爾機(jī)器人公司直接為特斯拉提供自動化生產(chǎn)線。

事業(yè)部劃分強(qiáng)化管理,股權(quán)激勵形成利益共同體。

公司于2017年完成公司組織架構(gòu)的重新劃分,從以往的按地域劃分更改為按照產(chǎn)品線劃分事業(yè)部,并將生產(chǎn)和銷售分開,以此形成了六大事業(yè)部,將經(jīng)營權(quán)下方給事業(yè)部,設(shè)立考核目標(biāo)。2018年2月9日,公司向激勵對象授予股票期權(quán)與限制性股票,向激勵對象授予權(quán)益總計3,314萬份。同時對五大事業(yè)部的總裁開展了員工持股計劃,考核事業(yè)部ROE,旨在提高企業(yè)投資收益。持股計劃是中長期的激勵政策,計劃連續(xù)推出三年,保證中長期的收益。

公司主營業(yè)務(wù)為電機(jī)及其驅(qū)動,覆蓋高壓電機(jī)及驅(qū)動、低壓電機(jī)及驅(qū)動、微特電機(jī)及控制等,我們選取同行業(yè)可比公司大洋電機(jī)、方正電機(jī)、江特電機(jī),上述公司2018-2019年預(yù)測EPS平均值分別為0.36、0.47,對應(yīng)PE分別為27、21倍?？紤]到臥龍電氣相關(guān)業(yè)務(wù)成長性較強(qiáng),近年開始業(yè)績呈現(xiàn)高增長態(tài)勢,我們認(rèn)為公司合理估值為20倍,對應(yīng)目標(biāo)價13.60元。維持“買入”評級。