【“獨角獸”寧德時代IPO背后的危與機】

風口上的寧德時代(CATL)可謂喜訊連連。

5月18日，寧德時代正式拿到證監(jiān)會核發(fā)的IPO批文。此時，距其獲證監(jiān)會發(fā)審委審批過會，剛剛一個半月。

雖然融資規(guī)模縮水近六成，但寧德時代仍舊有望成為創(chuàng)業(yè)板第一股——有分析稱，估值超過1300億元的寧德時代掛牌交易后，將成為創(chuàng)業(yè)板市值最大的公司。

寧德時代的高光時刻帶動了上下游產(chǎn)業(yè)的集體狂飆。據(jù)統(tǒng)計，其供應商涉及多家上市公司，包括東方精工、科達利、格林美、振華新材及先導智能等。

此外，還有多家上市公司持有或間接持有寧德時代的股份，如水晶光電、蘇寧易購、華誼兄弟、華西股份、泛?？毓?、天華超凈、*ST吉恩、中國平安、長安汽車、TCL集團、川化股份、中聯(lián)重科等。

在《2017年中國獨角獸企業(yè)發(fā)展報告》中，寧德時代在164家中國獨角獸企業(yè)中位列第六，估值為200億美金，并成為國內(nèi)10家“超級獨角獸”之一。

這僅僅是寧德時代獲得的殊榮之一。去年年底，胡潤研究院發(fā)布《2017胡潤大中華區(qū)獨角獸指數(shù)》，在大中華區(qū)120家獨角獸企業(yè)中，寧德時代以超1000億元估值，與今日頭條、陸金所并列第五。

相較于業(yè)界的熱捧，寧德時代表現(xiàn)得相當冷靜克制，這又是為何?

異軍突起

兩年前，大多數(shù)人可能還沒有注意到這家公司，時隔兩年，寧德時代一騎絕塵。

在今年北京車展上，廣汽集團、華晨、上汽集團、奇瑞、北京現(xiàn)代、北汽、大眾、寶馬、長城汽車等知名汽車產(chǎn)商展位，都能見到“CATL”的身影。

寧德時代更現(xiàn)場與捷豹路虎、拜騰簽下戰(zhàn)略合作意向，以至于業(yè)界戲稱，汽車主機廠的半壁江山都在為寧德時代“打工”。

成立于2011年12月的寧德時代，發(fā)展堪稱迅猛。2015年，寧德時代動力電池系統(tǒng)銷量為2.19GWh。2016年銷量翻了兩倍，全球排名第三，僅次于松下電器與比亞迪。2017年，這一微弱差距也被打破，寧德時代以11.84GWh的銷量躍居全球首位。

在國內(nèi)，動力電池老大的位子原本歸比亞迪。變化出現(xiàn)在2017年上半年，寧德時代電動汽車電池裝機量1312.4MWh，在國內(nèi)動力電池市場占有率達到20.98%，將比亞迪擠下頭把交椅，成為中國第一、全球第二大動力電池供應商。至2017年年底，在全國140多家(含在建)動力電池企業(yè)中，寧德時代市場份額已達27%。

2018年上半年，寧德時代簽下44家整車廠動力電池訂單，包括寶馬、奔馳、大眾等國外主機廠在華合資品牌皆在其中。同時，寧德時代還獲得長安汽車、東風汽車的入股，并和上汽集團合營建廠，成立時代上汽和上汽時代兩家合營企業(yè)，意圖多途徑深度綁定下游客戶。不僅如此，寧德時代與蔚來汽車等新興車企亦有合作。

2017年，寧德時代電池產(chǎn)能為23GWh，2019年底將增至30GWh，到2020年將提高至50GWh。擴大電池產(chǎn)能是寧德時代募資131.2億元的主要用途。截至目前，寧德時代共完成兩輪共計110億元的融資。

危機猶存

獨角獸背后，危機猶存。寧德時代2017財年(截至2017年12月)的銷售額同比增長34%，達199億元，凈利潤增長31%至39億元。但有細心人觀察到，其扣非凈利潤并不理想——在財務(wù)報表中，這是單純反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的指標。

數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，寧德時代扣非凈利潤分別是8.8億元、29.6億元以及24.7億元，這樣算下來，2017年扣非凈利潤下降了不少，約為16%。

實際上，業(yè)內(nèi)早有共識：新能源產(chǎn)業(yè)鏈條上的企業(yè)，受制于政府補貼以及電池技術(shù)路線。寧德時代也不例外。其招股書顯示，過去三年，寧德時代獲得共計10.63億元的政府補貼，其中2017年度獲得的4.09億元補貼，約占其全年凈利潤39.72億元的10.29%。

2016年年底、2018年2月，國家四部委兩次調(diào)整補貼政策。其中，前者要求非個人購買新能源車需運營3萬公里后才能申請補貼。這被視為寧德時代2017年扣非凈利潤下滑的原因所在。

2018年2月再次調(diào)整的補貼政策，則規(guī)定從2018年2月12日至2018年6月11日過渡期期間上牌的新能源乘用車、新能源客車按照《財政部科技部工業(yè)和信息化部發(fā)展改革委關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》(財建〔2016〕958號)對應標準的0.7倍補貼，新能源貨車和專用車按0.4倍補貼，燃料電池汽車補貼標準不變。

此政策的實施，意在引導新能源汽車向高續(xù)航里程、電池高能量密度等方向發(fā)展，120Wh/kg成為電池包的入門標準，讓包括沃特瑪在內(nèi)的不少電池企業(yè)為之焦慮。

就在寧德時代IPO期間，全球動力電池銷量排名第四的沃特瑪母公司堅瑞沃能因債務(wù)違約，數(shù)十家銀行賬戶被凍結(jié)。董事長郭鴻寶亦因質(zhì)押股票有可能違約面臨失去實際控制人地位的風險。新能源產(chǎn)業(yè)政策補貼調(diào)整是這場風波的重要原因之一。與此同時，多家汽車主機廠也要求電池供應企業(yè)降低價格。

業(yè)內(nèi)關(guān)心的另一個問題是電池技術(shù)路線轉(zhuǎn)向。真鋰研究創(chuàng)始人兼總裁墨柯認為，相較于市場份額的洗牌，未來更需要注意的是技術(shù)洗牌，比如固態(tài)電池等新技術(shù)進入后對行業(yè)的顛覆性影響。

日本《日經(jīng)亞洲評論》報道稱，從今年5月開始，日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省將向技術(shù)研究協(xié)會——鋰電池材料評價研究中心(LIBTEC)投資16億日元(約人民幣9349萬元)，并聯(lián)合主機廠及上下游供應商共同研發(fā)，以奪回日本在電池領(lǐng)域的市場份額。

固態(tài)鋰電池是當下的一種新型電池體系。相比傳統(tǒng)鋰電池，固態(tài)鋰電池的安全性能好、能量密度高和循環(huán)壽命長，并具備柔性強、回收方便、可實現(xiàn)快速充電等優(yōu)勢，被認為有望成為下一代動力電池的終極解決方案，引起了日本、美國、德國等眾多研究機構(gòu)、初創(chuàng)公司和部分車企關(guān)注。

海外擴張勢在必行

由此看來，爭奪海外市場是寧德時代必打的一張牌。日前，日本經(jīng)濟新聞網(wǎng)站報道，寧德時代將于5月下旬在日設(shè)立銷售辦事處，2018年內(nèi)派出電池技術(shù)人員常駐，為客戶開發(fā)提供支援。

報道稱，寧德時代的第一個日本據(jù)點將設(shè)在橫濱，初期人員規(guī)模估計不到100人，但已積極與豐田汽車、本田汽車、日產(chǎn)等車廠展開接觸，隨后將陸續(xù)擴大編制。

在寧德時代看來，面對未來必然擴大的電動車電池需求，本田與日產(chǎn)都還沒有宣布相關(guān)計劃，因此寧德時代大有機會;豐田雖在2017年12月與松下召開聯(lián)合記者會宣布電池領(lǐng)域的合作，但在中國與寧德合作并非沒有機會。

毫無疑問，寧德時代賭的仍舊是國內(nèi)政策。中國2019年將施行“新能源車積分政策”，要求汽車廠商必須生產(chǎn)和銷售一定比例的純電動汽車和插電式混合動力車(PHV)等新能源車。這導致日本汽車廠商必須強化與中國電池企業(yè)的合作，才有可能在競爭激烈的中國汽車市場守住并擴大份額。

寧德時代的目標是，到2020年成為全球最大規(guī)模的車載電池企業(yè)。要擴大業(yè)務(wù)，必須增加對日本汽車廠商的電池供貨。主動出擊是最好的辦法。

進軍日本市場只是寧德時代加速海外擴張之路上的一步。今年3月，寧德時代全資子公司加拿大時代收購吉恩國際轉(zhuǎn)讓的北美鋰業(yè)的3659萬股股權(quán)。寧德時代董事長曾毓群在接受采訪時表示，公司將完成首家海外工廠的選址。2017年，寧德時代已經(jīng)在美國設(shè)立了銷售辦事處。