美國商務(wù)部一紙制裁令，讓中國“無芯”的焦慮被重新喚起。

芯片加快國產(chǎn)化呼聲再起，這反應(yīng)在A股市場，是芯片概念股大漲。4月18日下午，國產(chǎn)芯片概念股逆勢上漲，盈方微、文一科技、天邑股份、深科技、紫光國芯、大唐電信、必創(chuàng)科技、北方華創(chuàng)等19只芯片概念股漲停。

根據(jù)Choice金融終端的數(shù)據(jù)，目前，A股中我國的芯片概念股共有69只，總市值約為11265億元（數(shù)據(jù)截至2018年4月21日），僅相當(dāng)于0.4個騰訊。而截至4月21日，美國的高通一家市值就達761.51億美元，合約4793億人民幣，博通市值達997.55億美元，合約6279億人民幣，英特爾市值更是達2411.60億美元，合約15179億元人民幣，僅這三家合計約26251億元。這意味著，A股芯片概念股總市值不到美國前三大巨頭一半。

據(jù)記者統(tǒng)計，與美國相比，我國和芯片相關(guān)企業(yè)規(guī)模普遍較?。淮送?，與國際巨頭動輒數(shù)十億美元的研發(fā)投入相比，國產(chǎn)芯片代表之一中芯國際企業(yè)研發(fā)支出總額少，2017年為4.27億美元；而A股企業(yè)研發(fā)投入多的也僅為1億多美元。

另外，研發(fā)支出占銷售額比重與國際巨頭差距也不小，美國三大芯片巨頭動輒占比20%，而中芯國際也就13.77%。

盈利能力上，截至4月22日，根據(jù)已經(jīng)披露2017年財報的國產(chǎn)芯片概念股的凈利潤，初步估算，A股的69只國產(chǎn)芯片概念股全年凈利潤總額在百億元左右。而數(shù)據(jù)顯示，2017財年高通實現(xiàn)營收223億美元，凈利潤25億美元。

十余家細分龍頭企業(yè)超半數(shù)毛利率下滑

在國產(chǎn)芯片行業(yè)，各個細分領(lǐng)域的龍頭都是誰呢？據(jù)中泰證券研報梳理，國內(nèi)存儲芯片設(shè)計龍頭是兆易創(chuàng)新、國產(chǎn)GPU龍頭是景嘉微、半導(dǎo)體分立器件龍頭是揚杰科技、LED芯片龍頭是三安光電、國內(nèi)IDM優(yōu)質(zhì)企業(yè)是士蘭微、國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭是北方華創(chuàng)、目前國內(nèi)領(lǐng)先的集成電路芯片設(shè)計和系統(tǒng)集成解決方案供應(yīng)商是紫光國芯、國內(nèi)高性能計算的龍頭企業(yè)是中科曙光、嵌入式處理器芯片領(lǐng)先企業(yè)是北京君正、國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的IC設(shè)計公司是中穎電子、全球生物識別芯片領(lǐng)先企業(yè)是匯頂科技、國產(chǎn)半導(dǎo)體封測龍頭是長電科技……

記者統(tǒng)計，A股的芯片概念股中，毛利率在30%以下的占57%。這意味著企業(yè)產(chǎn)品的技術(shù)含量不高，可替代性強。即使國內(nèi)領(lǐng)先的集成電路芯片設(shè)計和系統(tǒng)集成解決方案供應(yīng)商，紫光國芯，其毛利率也僅為33.14%，而國產(chǎn)芯片的代表公司之一的中芯國際的毛利率也僅為23.9%。而一些國際芯片巨頭的毛利率一般都在50%以上。

記者注意到，紫光國芯、中芯國際毛利率都出現(xiàn)了同比2016年下滑。而在中泰證券梳理的細分領(lǐng)域的龍頭的十余家A股企業(yè)中，超半數(shù)毛利率下滑。

代表公司研發(fā)投入占比與巨頭尚有差距

就現(xiàn)狀而言，我國芯片概念股在研發(fā)人員和資金的投入上在持續(xù)增加，但是總金額數(shù)字依然遠落后于國際上的同行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)。根據(jù)ICInsights統(tǒng)計，2015年，全球前10大芯片制造商的總研發(fā)費用為307億美元，其中英特爾以121億美元的研發(fā)投入居于首位。ICinsights發(fā)布的研發(fā)支出調(diào)查報告還顯示，2016年全球半導(dǎo)體研發(fā)經(jīng)費較2015年增長1%，達到565億美元，創(chuàng)下歷史新高。

而在港上市的中芯國際凈利潤2017年營收31億美元，本公司擁有人應(yīng)占利潤為1.797億美元，研究及開發(fā)開支凈額為4.27億美元，研發(fā)支出占比為13.77%。從機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，13.77%的數(shù)據(jù)已超過了行業(yè)平均值，但與英特爾、高通、博通20%左右的數(shù)據(jù)仍有不少差距。

根據(jù)ICInsights統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2017年，英特爾研發(fā)支出占銷售額的百分比為21.2%，高通為20.2%，博通為19.2%。

有上市公司借政府補助免于虧損

一直以來，芯片都屬于高新技術(shù)，芯片行業(yè)也是政府的重點支持領(lǐng)域。

在已經(jīng)披露2017年年度財務(wù)報告國產(chǎn)芯片概念股中，記者注意到，這些企業(yè)在2017年所獲得的政府補助金額大多都在1000萬元以上，更有甚者，補助金額過億元。比如兆易創(chuàng)新在2017年獲得的政府補助金額約為1.96億元、三安光電在2017年獲得的政府補助金額約為4.86億元、北方華創(chuàng)獲得的政府補助在2015年、2016年、2017年連續(xù)3年都在3億元以上。

另一方面，記者發(fā)現(xiàn)，有個別上市公司正是憑借政府補助才避免了虧損。2017年，長電科技的營業(yè)收入約為238.55億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤約為3.43億元。根據(jù)財報，長電科技2017年獲得的政府補助金額約為3.5億元。換言之，如果沒有政府補助，長電科技2017年歸屬于上市公司股東的凈利潤將為負數(shù)。而據(jù)東方財富數(shù)據(jù)，其扣非凈利潤為-2.63億元。

更有甚者，連續(xù)三年的盈利都是依靠政府補助。2015年、2016年、2017年，北京君正的營業(yè)收入分別約為7010.5萬元、1.12億元、1.84億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤約為3204.9萬元、705.21萬元、650萬元。根據(jù)財報，北京君正2015年、2016年、2017年獲得的政府補助金額分別約為4871.38萬元、1411.59萬元、1035.86萬元。而據(jù)東方財富數(shù)據(jù)，其2014年來，扣非凈利潤連續(xù)為負。記者閻俠

行業(yè)短板

規(guī)模偏小、設(shè)計能力不足

通常，在半導(dǎo)體芯片行業(yè)，企業(yè)的模式主要分三種，像英特爾這種，從設(shè)計，到制造、封裝測試以及投向消費市場一條龍全包的企業(yè)，稱為IDM（IntegratedDesignandManufacture）公司；第二種，有的公司只做設(shè)計這塊，是沒有fab（工廠）的，通常就叫做Fabless。例如ARM公司、AMD、高通博通等；第三種，還有的公司，只做代工、只有fab、不做設(shè)計，稱為Foundry（代工廠），常見的臺積電等。

作為國產(chǎn)芯片概念股的龍頭企業(yè)，上述這些個股都在各自的細分領(lǐng)域上努力奔跑著，但是依然存在設(shè)計能力和制造能力產(chǎn)業(yè)布局不匹配的問題。

在13家細分領(lǐng)域龍頭企業(yè)中，只有士蘭微是IDM模式的企業(yè)，其他均屬于Foundry或Fabless模式的企業(yè)。

根據(jù)士蘭微的官方財報，其2015年、2016年、2017年的營業(yè)收入分別約為：19.26億元、23.75億元、27.42億元。作為IDM模式企業(yè)的國際龍頭，英特爾2017年營收約為628億美元。我國芯片企業(yè)的規(guī)模與國際領(lǐng)先公司完全不處于同一個量級。

在清華大學(xué)教授、微電子學(xué)研究所所長魏少軍所發(fā)表的《2017年中國集成電路產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀分析》一文中，魏少軍曾總結(jié)道：“盡管芯片制造業(yè)快速發(fā)展，但主要為海外客戶加工；盡管芯片設(shè)計業(yè)高速增長，但主要使用海外資源?！?/p>

魏少軍還指出，設(shè)計業(yè)能力不足的具體表現(xiàn)是：國內(nèi)代工廠IP核供給不足；設(shè)計業(yè)缺少關(guān)鍵IP核的設(shè)計能力；SoC設(shè)計嚴重依賴第三方IP核；嚴重依賴具備成熟IP核的工藝資源；缺乏自主定義設(shè)計流程的能力；還不具備COT設(shè)計能力；主要依靠工藝技術(shù)的進步和EDA工具的進步。

案例

芯片第一股紫光國芯：

增收不增利資本運作屢屢受挫

在眾多芯片概念股中，號稱芯片第一股的紫光國芯近來開啟上漲模式。4月16日到4月20日，紫光國芯從47.94元上漲到58.15元，漲幅達21%。最新市值352.86億元，市盈率（靜）/（TTM）達到126.07/128.86倍。而高估值背后卻是紫光國芯業(yè)績上增收不增利，以及不斷地資本運作。

據(jù)官網(wǎng)介紹，紫光國芯股份有限公司是紫光集團旗下半導(dǎo)體行業(yè)上市公司，專注于集成電路芯片設(shè)計開發(fā)領(lǐng)域。

從業(yè)務(wù)上來看，紫光國芯主要涉足集成電路芯片設(shè)計與銷售，包括智能安全芯片產(chǎn)品特種集成電路產(chǎn)品和存儲器芯片產(chǎn)品，分別由北京同方微電子有限公司、深圳市國微電子有限公司和西安紫光國芯半導(dǎo)體有限公司三個核心子公司承擔(dān)。

紫光國芯增收不增利，盈利能力下滑

4月21日，紫光國芯一季度報發(fā)布，1-3月實現(xiàn)營業(yè)收入5.16億元，同比增長28.28%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤4739.14萬元，同比下降11.31%。

而根據(jù)2017年年報，其實現(xiàn)營業(yè)收入18.29億元，同比增長28.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.80億元，同比下降16.73%。

據(jù)此，紫光國芯去年以來營收持續(xù)增長，但凈利潤已持續(xù)性下降。東方財富網(wǎng)顯示，近年來紫光國芯的營業(yè)收入一路上揚，2013年為9.2億元，到2017年已經(jīng)翻了近一倍，達到18.3億。

不過，紫光國芯的毛利率已經(jīng)連續(xù)三年下滑，2015年為41%，2016年降至38%，去年為33%。其凈利率則經(jīng)歷了連續(xù)五年下滑，2013年的29.74%一路下降至去年的15%。

紫光國芯最新市值352.86億元，市盈率（靜）/（TTM）達到126.07/128.86倍。紫光國芯業(yè)績下滑卻能享受市場的超高估值，與其頻繁的資本運作不無關(guān)系。

2015年11月4日，同方股份公告稱，公司為配合清華產(chǎn)業(yè)調(diào)整和改革的整體部署，擬以70.12億元總價，將公司持有的同方國芯36.39%的股權(quán)出售給紫光集團旗下。自此，紫光國芯從清華控股的同方系劃歸紫光系，其后又改名為紫光國芯。

紫光入主第二天，同方國芯公布非公開發(fā)行預(yù)案，擬以27.04元/股非公開發(fā)行29.59億股，募資總額不超過800億元，創(chuàng)下A股有史以來最大的非公開融資紀錄。

其中，擬投入600億元建設(shè)存儲芯片工廠，37.9億元用于收購臺灣力成25%股權(quán)，162.1億元用于對芯片產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司的收購。非公開發(fā)行完成后，公司控股股東變更為西藏紫光國芯。

資本運作屢屢受挫

2016年1月和2月，紫光國芯分別與臺灣力成科技、南茂科技簽訂《認股協(xié)議書》，擬以共計約61.5億元分別收購力成科技、南茂科技25%的股權(quán)，成為力成科技第一大股東、南茂科技第二大股東。

然而，這兩個收購在2016年底開始陸續(xù)失敗。2016年12月，紫光國芯宣布終止與南茂科技簽署的《認股協(xié)議書》。2017年1月24日，紫光國芯對力成科技的收購也宣告終止。紫光國芯表示，重組失敗是因為未能在約定的期限內(nèi)取得相關(guān)部門核準。

不過，紫光國芯的資本運作依舊方興未艾。2018年2月20日，紫光國芯宣布以籌劃重大事項而停牌，其后被明確為重大資產(chǎn)重組，收購項目為長江存儲科技控股有限責(zé)任公司，涉足存儲器芯片制造領(lǐng)域。

公開信息顯示，長江存儲是國家存儲器基地項目實施主體公司，而國家存儲基地項目被稱為“將填補我國主流存儲器領(lǐng)域空白、擺脫芯片受制于人”。項目內(nèi)容包括芯片制造、產(chǎn)業(yè)鏈配套等，計劃5年投資約1600億元，到2020年實現(xiàn)月產(chǎn)能30萬片，2030年實現(xiàn)月產(chǎn)能100萬片。

然而，到了去年7月，這一對長江存儲的重大資產(chǎn)重組也宣告失敗，紫光國芯表示，原因是長江存儲的存儲器芯片工廠項目投資規(guī)模較大，目前尚處于建設(shè)初期，短期內(nèi)無法產(chǎn)生銷售收入，收購尚不夠成熟。

多項資本運作背后紫光集團身影浮現(xiàn)

記者注意到，在紫光國芯的上述多項資本運作中，均有其背后股東紫光集團的身影。

比如800億的天量定增案中，存在8家認購機構(gòu)當(dāng)中，而其中有5家屬于紫光集團旗下，包括紫光東岳、紫光西岳、紫光樹人、紫光博翊以及紫光神彩，其分別認購150億元、150億元、47億元、47億元、100億元，合計494億元。

而在紫光國芯對長江存儲的收購中，紫光集團不僅是收購方紫光國芯的大股東，也是長江存儲的控制者。

據(jù)官網(wǎng)介紹，紫光集團是清華大學(xué)旗下的高科技企業(yè)，是中國最大的綜合性集成電路企業(yè)，全球第三大手機芯片企業(yè)。2016年始，紫光集團相繼在武漢、南京、成都開工建設(shè)總投資額近1000億美元的存儲芯片與存儲器制造工廠。而在此前，其先后通過巨資收購訊通信、銳迪科和新華三，引發(fā)外界關(guān)注。