作者：⊙廣發(fā)證券

到2020年充電站新增目標(biāo)規(guī)劃（單位：座）

數(shù)據(jù)來源：國(guó)家發(fā)改委、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

到2020年充電樁新增目標(biāo)規(guī)劃

（單位：萬個(gè)）

數(shù)據(jù)來源：國(guó)家發(fā)改委、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

新能源汽車總產(chǎn)量及預(yù)測(cè)

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

新能源汽車總保有量及預(yù)測(cè)

增長(zhǎng)率

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

雙積分政策引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展，新能源車迎平價(jià)時(shí)代。雙積分制的推出表明，相關(guān)部門逐漸從行業(yè)需求主導(dǎo)者，轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)發(fā)展引導(dǎo)者，為新能源汽車在生產(chǎn)端提供動(dòng)力，利好龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。經(jīng)過測(cè)算，考慮積分政策帶來的成本轉(zhuǎn)移，在無補(bǔ)貼的情況下，基于一定假設(shè)，預(yù)計(jì)到2021年電動(dòng)車全生命周期成本將低于燃油車，到2025年電動(dòng)車購(gòu)置成本將低于燃油車，經(jīng)濟(jì)型優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。

伴隨各地未來可能的充電樁建設(shè)熱潮，設(shè)備提供商有望最先受益。據(jù)測(cè)算，未來3年充電樁市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)387億元，設(shè)備廠商利潤(rùn)增長(zhǎng)可期。中長(zhǎng)期來說，充電樁運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)有望成為產(chǎn)業(yè)鏈下一個(gè)投資熱點(diǎn)。由于政策加碼，短期運(yùn)營(yíng)商有望依靠補(bǔ)貼扭虧為盈，而隨著經(jīng)營(yíng)模式不斷創(chuàng)新，增值服務(wù)持續(xù)開拓，平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)取得成效，一批優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)企業(yè)有望脫穎而出，并從市場(chǎng)中獲取豐厚收益。

雙積分制保駕護(hù)航新能源車放量可期

2017年9月28日，《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》公布，自2018年4月1日起施行。該辦法的核心要點(diǎn)為：考核油耗積分和新能源車積分，油耗正積分結(jié)轉(zhuǎn)下年或轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)企業(yè)，油耗負(fù)積分可通過結(jié)轉(zhuǎn)、關(guān)聯(lián)企業(yè)轉(zhuǎn)讓和購(gòu)買新能源車積分抵扣，而新能源車正積分可對(duì)外出售，負(fù)積分只能購(gòu)買新能源車正積分抵扣。這意味著傳統(tǒng)車企即使對(duì)燃油車型節(jié)能改造達(dá)到油耗標(biāo)準(zhǔn)（獲得油耗正積分），也仍須給予新能源車企補(bǔ)貼（購(gòu)買新能源車正積分），這將從供給側(cè)大幅提升整車企業(yè)生產(chǎn)新能源車積極性?！冻擞密嚻髽I(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》前后歷經(jīng)3個(gè)版本，分別為2016年9月發(fā)布的暫行辦法、2017年6月發(fā)布的征求意見稿和2017年9月發(fā)布的正式版本。

正式版本依然延續(xù)了鼓勵(lì)高續(xù)駛里程車型以及高能量密度電池的政策引導(dǎo)方向，代表高能量密度的三元路線在乘用車中滲透率有望進(jìn)一步提高，三元高鎳化以及軟包電池等提升能量密度產(chǎn)品有望逐步推向市場(chǎng)。純電動(dòng)乘用車的積分標(biāo)準(zhǔn)以連續(xù)函數(shù)代替階梯函數(shù)的積分計(jì)算方式，則大大提升了積分核算的精細(xì)度，并且引入單位載質(zhì)量電耗標(biāo)準(zhǔn)以鼓勵(lì)降低電耗進(jìn)一步推動(dòng)清潔化。

另外，對(duì)于燃料電池車型改變征求意見稿以續(xù)駛里程作為劃分積分水平的標(biāo)準(zhǔn)，而引入系統(tǒng)額定功率指標(biāo)（與所獲得積分成正比），并要求續(xù)駛里程不低于300km，進(jìn)一步提高了燃料電池車型門檻要求。從雙積分制的推出可以看出，相關(guān)部門逐漸從行業(yè)需求主導(dǎo)者，轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)發(fā)展引導(dǎo)者。相關(guān)部門不再像過去依靠行政命令或發(fā)放補(bǔ)貼來直接主導(dǎo)行業(yè)需求，而是以雙積分制等政策作為宏觀工具，間接引導(dǎo)行業(yè)的發(fā)展方向。雙積分的推出同時(shí)表明政策的大方向是擇優(yōu)扶強(qiáng)，引領(lǐng)行業(yè)走“高能量密度，高續(xù)航里程”的技術(shù)發(fā)展路線。

考慮積分政策帶來的成本轉(zhuǎn)移，在無補(bǔ)貼的情況下，預(yù)計(jì)到2021年電動(dòng)車全生命周期成本將低于燃油車，到2025年電動(dòng)車購(gòu)置成本將低于燃油車，經(jīng)濟(jì)型優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言，如完全不考慮關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的油耗積分轉(zhuǎn)讓，可計(jì)算出2016年行業(yè)油耗負(fù)積分為154萬分，若假設(shè)關(guān)聯(lián)企業(yè)內(nèi)部充分轉(zhuǎn)讓抵扣，則可算出行業(yè)油耗負(fù)積分為61．5萬分，實(shí)際情況應(yīng)該介于兩者之間。

根據(jù)我們測(cè)算，2018年至2020年，燃料消耗量積分充分轉(zhuǎn)讓后需要抵償?shù)娜剂舷牧控?fù)積分約為95萬分、147萬分、250萬分。結(jié)合新能源積分比例的要求，2019年、2020年所需的新能源積分為275萬分、344萬分。2018年至2020年，每年需要滿足的新能源積分就是95萬分、422萬分、594萬分，如按單車平均新能源車積分3分粗算，2018年至2020年雙積分抵扣歸零所需的新能源乘用車的產(chǎn)量約為32萬輛、141萬輛和198萬輛。

國(guó)補(bǔ)政策優(yōu)化短期增長(zhǎng)可期

我們預(yù)計(jì)2018年新能源乘用車銷量同比將增長(zhǎng)45％至60％達(dá)80萬輛左右，新能源客車＋專用車的銷量仍然可維持20萬輛左右的水平，從而帶動(dòng)全年新能源車銷量達(dá)到110萬輛左右。受乘用車平均帶電量增長(zhǎng)影響，預(yù)計(jì)整體電池消費(fèi)量仍有30％左右增長(zhǎng)。

在國(guó)補(bǔ)退坡的同時(shí)，針對(duì)地補(bǔ)未來也可能有調(diào)整動(dòng)作，新版政策明確從2018年起將地方購(gòu)置補(bǔ)貼資金逐漸轉(zhuǎn)為支持充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)、新能源汽車使用和運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)。在限牌城市，牌照吸引力大于補(bǔ)貼吸引力，消費(fèi)群體對(duì)價(jià)格敏感度相對(duì)較低，補(bǔ)貼退坡對(duì)新能源乘用車需求影響不大。加之補(bǔ)貼退坡后或?qū)⒋瞬糠仲Y金運(yùn)用于充電樁建設(shè)等方面，進(jìn)一步便利新能源汽車的實(shí)際使用，促進(jìn)使用新能源汽車出行的意愿。

乘用車、專用車產(chǎn)銷看漲

限牌城市擠出效應(yīng)，乘用車需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。受限牌城市擠出效應(yīng)影響，牌照剛需帶來的個(gè)人新能源汽車消費(fèi)需求將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。目前新能源乘用車在個(gè)人消費(fèi)者領(lǐng)域的推廣，主要是受牌照紅利驅(qū)動(dòng)，銷量主要集中在北京、上海、廣州、深圳等一線城市。

經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)聯(lián)動(dòng)政策支持，出租車電動(dòng)化空間廣闊。出租車市場(chǎng)是未來幾年增長(zhǎng)的重要細(xì)分領(lǐng)域，相對(duì)普通汽車，新能源汽車購(gòu)置成本更高，但是使用成本較低，且保養(yǎng)方式簡(jiǎn)便。出于政府對(duì)公共交通的鼓勵(lì)，疊加對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的扶持方向不變，出租車電動(dòng)化是重要的政策引導(dǎo)方向，300公里至350公里以上車型將作為大型城市運(yùn)營(yíng)車輛替換的主力。

客車以行政采購(gòu)為主，剛性需求成為銷量穩(wěn)定的重要因素。新能源客車以行政采購(gòu)為主，用戶對(duì)價(jià)格敏感度較低，預(yù)計(jì)在補(bǔ)貼退坡的背景下，未來依舊能夠維持銷量穩(wěn)定。公交車電氣化是大勢(shì)所趨?！笆濉背鞘泄步煌òl(fā)展規(guī)劃綱要明確提出，到2020年，在城市公共交通領(lǐng)域，新能源車要達(dá)到20萬輛，《新能源公交車推廣應(yīng)用考核辦法（試行）》也提出對(duì)地方新能源車公交推廣效果進(jìn)行考核的要求。

新能源專用車現(xiàn)有滲透率低，未來增長(zhǎng)可期。根據(jù)交通運(yùn)輸部的數(shù)據(jù)，2016年，我國(guó)快遞業(yè)務(wù)量達(dá)312．83億件，比上年增長(zhǎng)51．4％。電動(dòng)物流車主要用于物流終端配送領(lǐng)域，隨著終端單批配送量的增加和“禁摩限電”規(guī)定施行，考慮到電動(dòng)物流車現(xiàn)有滲透率低，未來擁有廣闊的增長(zhǎng)空間。

雙積分政策在供給側(cè)的激勵(lì)及新能源乘用車、客車、專用車不斷增長(zhǎng)的內(nèi)在需求推動(dòng)新能源汽車總量持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)?？傮w而言，2018年全年銷量仍有望較快增長(zhǎng)，全年有望實(shí)現(xiàn)110萬輛產(chǎn)銷量水平，相應(yīng)帶來電池消費(fèi)量增長(zhǎng)30％。2019年積分制開始執(zhí)行，消費(fèi)級(jí)新能源車型大量涌現(xiàn)，銷量增速提升。根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)2018年至2020年我國(guó)新能源汽車的產(chǎn)量可達(dá)110萬輛、158．6萬輛、233．2萬輛。

鈷：量?jī)r(jià)齊升供需偏緊帶來高景氣

需求方面：3C電池領(lǐng)域穩(wěn)定增長(zhǎng)及三元電池爆發(fā)，刺激上游鈷需求高漲。經(jīng)我們測(cè)算，2017年至2020年我國(guó)三元電池需求可達(dá)18．02Gwh、29．59Gwh、45．52Gwh、70．48Gw，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為41％，作為三元正極的重要原料，鈷的需求將持續(xù)旺盛。

供給方面：供給彈性較低，預(yù)計(jì)供需缺口將至。在當(dāng)前市場(chǎng)格局下，鈷供給得到有效控制。鈷屬于較為稀有的金屬，在全球分布相當(dāng)不平衡。據(jù)USGS測(cè)算，2016年，全球鈷儲(chǔ)量約700萬噸，剛果（金）擁有48．57％的鈷儲(chǔ)量，中國(guó)儲(chǔ)量?jī)H占全球的1．14％，同時(shí)鈷的生產(chǎn)高度集中于嘉能可、淡水河谷等國(guó)際巨頭。2016年全球前10大鈷生產(chǎn)商的產(chǎn)量占比高達(dá)69％，僅嘉能可一家就占比23％。在此格局下，生產(chǎn)巨頭因其對(duì)供應(yīng)量的有效控制而在全球鈷市擁有較強(qiáng)議價(jià)能力，鈷供給彈性維持較低水平。

此外，銅、鎳價(jià)格低迷影響鈷礦新增供給釋放。鈷伴生于銅、鎳等礦，這幾年銅、鎳價(jià)格相對(duì)低迷，利潤(rùn)走低直接影響相關(guān)企業(yè)增產(chǎn)積極性及新礦開發(fā)進(jìn)展，從而使得鈷新增供給短期增長(zhǎng)有限。

經(jīng)測(cè)算，至2020年隨著高鎳化三元大規(guī)模應(yīng)用，下游廠商可承受鈷價(jià)將超過80萬元／噸，材料成本將占三元正極總成本90％以上。需求端增長(zhǎng)強(qiáng)勁，供給端增長(zhǎng)緩慢，加之高鎳三元進(jìn)程加快下價(jià)格彈性釋放，我們預(yù)計(jì)2018年鈷價(jià)出現(xiàn)上漲的概率較大。

碳酸鋰：危與機(jī)并存鋰價(jià)逐步企穩(wěn)回升

供給端：在今年碳酸鋰價(jià)格持續(xù)高漲與鹽湖提鋰技術(shù)逐漸取得突破的背景下，國(guó)內(nèi)外主要鹽湖提鋰企業(yè)大多制定了擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。按照主流鹽湖提鋰企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2020年，全球?qū)⒂?0萬噸新增鹽湖鋰產(chǎn)能投產(chǎn)。同時(shí)值得注意的是，在2013年市場(chǎng)也曾有過對(duì)國(guó)內(nèi)鹽湖提鋰產(chǎn)能陸續(xù)投放、中國(guó)碳酸鋰供給過剩的擔(dān)憂。然而據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，我國(guó)碳酸鋰產(chǎn)量?jī)H從2013年3．8萬噸增長(zhǎng)至2014年的4．07萬噸，再到2015年的4．2萬噸，并未出現(xiàn)此前市場(chǎng)擔(dān)憂的產(chǎn)能大規(guī)模釋放狀況。綜合以上因素，我們推斷未來碳酸鋰供給端仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，較難出現(xiàn)大幅擴(kuò)張，而未來鹽湖提鋰產(chǎn)能的實(shí)際釋放效果仍有待觀察。

需求端：綜合整車加速生產(chǎn)和電池主動(dòng)去庫存兩方面因素，我們認(rèn)為，目前動(dòng)力電池庫存已得到較好緩解，而未來下游整車產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)將有望帶來動(dòng)力電池行業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)與產(chǎn)量增長(zhǎng)，并帶來對(duì)碳酸鋰需求的提升。我們認(rèn)為，2018年碳酸鋰新增供給增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)量將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；同時(shí)電池庫存壓力已得到較好緩解，在下游新能源車需求回升的推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2018年碳酸鋰價(jià)格有望逐步企穩(wěn)回升。

充電樁：政策扶持加大或迎來投資熱潮

完善的充電基礎(chǔ)設(shè)施體系是電動(dòng)汽車普及的重要保障，相關(guān)部門支持政策不斷出臺(tái)。2018年國(guó)補(bǔ)政策明確未來各地地補(bǔ)將陸續(xù)轉(zhuǎn)為支持基礎(chǔ)充電設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，而早在2015年10月，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于加快電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)建設(shè)的指導(dǎo)意見》提出，到2020年，基本建成適度超前、車樁相隨、智能高效的充電基礎(chǔ)設(shè)施體系。據(jù)充電聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，截至2017年11月，全國(guó)累計(jì)建設(shè)公共類充電樁20．5萬個(gè)，私人類充電樁19．9萬個(gè)，合計(jì)40．4萬個(gè)，增長(zhǎng)潛力可觀。

根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，未來3年充電樁市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)387億元，設(shè)備廠商利潤(rùn)增長(zhǎng)可期。而從2017年國(guó)網(wǎng)三批的招標(biāo)結(jié)果來看，中標(biāo)企業(yè)直流充電設(shè)備總數(shù)并沒有較大差距。中標(biāo)最多的許繼電氣占比僅為8．29％，中標(biāo)前5家企業(yè)占比僅為30．85％，中標(biāo)套數(shù)最少的5家企業(yè)占比也有6．17％。同時(shí)，今年國(guó)網(wǎng)共計(jì)招標(biāo)5916套交流充電設(shè)備，許繼電氣、國(guó)電南瑞、北京華商等三家企業(yè)分享全部招標(biāo)額度。但是考慮到單套交流充電設(shè)備價(jià)格不足單套直流充電設(shè)備價(jià)格的1／10，交流樁中標(biāo)結(jié)果并未改變整體競(jìng)爭(zhēng)格局。

充電設(shè)備價(jià)格下行助漲運(yùn)營(yíng)商投資熱情，有利于進(jìn)一步打開市場(chǎng)需求。不斷看漲的行情吸引新玩家陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)，在日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，充電設(shè)備價(jià)格逐步下行調(diào)整。同時(shí)，技術(shù)儲(chǔ)備及研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的華為等企業(yè)進(jìn)軍充電模塊領(lǐng)域，或進(jìn)一步降低直流樁生產(chǎn)成本，進(jìn)而帶動(dòng)直流樁價(jià)格逐步降低。同時(shí)，在政策加大對(duì)充電樁補(bǔ)貼扶持力度的背景下，設(shè)備價(jià)格下調(diào)也使得充電樁運(yùn)營(yíng)商建設(shè)成本降低，盈利空間更為廣闊，從而助漲運(yùn)營(yíng)商投資熱情，有利于進(jìn)一步打開設(shè)備市場(chǎng)需求。

充電樁長(zhǎng)期寄望于經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新

充電樁運(yùn)營(yíng)業(yè)依舊處于起步期。由于充電站建設(shè)前期投資成本較高、部分充電樁運(yùn)營(yíng)商缺少科學(xué)的建設(shè)布局致使充電樁利用率較低，以及運(yùn)營(yíng)商盈利模式不清晰等問題，現(xiàn)階段企業(yè)盈利存在一定難度。

當(dāng)前充電樁運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)參與者眾多，整體競(jìng)爭(zhēng)格局分散，市場(chǎng)潛力巨大。據(jù)充電聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，截至2017年11月底，國(guó)網(wǎng)公司、星星充電、中國(guó)普天、上汽安悅擁有的充電樁數(shù)量居國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商前列，且數(shù)量均超6000個(gè)。雖然運(yùn)營(yíng)商擁有的充電樁數(shù)目差距很大，但由于我國(guó)充電樁建設(shè)剛剛起步，各家擁有的充電樁規(guī)模與2020年480萬個(gè)的規(guī)劃目標(biāo)相比依舊相距甚遠(yuǎn)，市場(chǎng)潛在空間巨大。

預(yù)計(jì)伴隨著新能源汽車保有量的持續(xù)提升和市場(chǎng)化進(jìn)程的逐步加快，充電運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將愈加激烈，未來行業(yè)洗牌不可避免。最終將形成少數(shù)幾家大型平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)，大量中小型運(yùn)營(yíng)商依附大平臺(tái)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)格局，依托充電網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、交通網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)商將更有可能脫穎而出。

雙積分政策引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展，新能源車迎來平價(jià)時(shí)代。雙積分制的推出表明，相關(guān)部門逐漸從行業(yè)需求主導(dǎo)者，轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)發(fā)展引導(dǎo)者，為新能源汽車在生產(chǎn)端提供動(dòng)力，利好龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。經(jīng)過測(cè)算，考慮積分政策帶來的成本轉(zhuǎn)移，在無補(bǔ)貼的情況下，基于一定假設(shè)，預(yù)計(jì)到2021年電動(dòng)車全生命周期成本將低于燃油車，到2025年電動(dòng)車購(gòu)置成本將低于燃油車，經(jīng)濟(jì)型優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，2018年補(bǔ)貼退坡不改新能源汽車增長(zhǎng)大趨勢(shì)，各類車型需求有保障，長(zhǎng)期堅(jiān)定看好新能源汽車板塊。

上游：鈷仍是重點(diǎn)鋰看價(jià)格和估值

就鈷而言，政策引領(lǐng)新能源汽車走高能量密度、高續(xù)航里程的技術(shù)發(fā)展路線，帶動(dòng)三元電池需求持續(xù)高漲。作為三元正極的重要原料，預(yù)計(jì)未來鈷的需求依舊旺盛。在供需偏緊的格局下，我們預(yù)計(jì)未來鈷價(jià)走勢(shì)將依然堅(jiān)挺。

就鋰而言，考慮到國(guó)補(bǔ)調(diào)整給予2018年上半年的緩沖期，疊加2017年四季度下游企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)去庫存的因素，去年較高的動(dòng)力電池庫存已得到較好緩解。而今年下游整車產(chǎn)銷量增長(zhǎng)有望帶來動(dòng)力電池行業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)與產(chǎn)量增長(zhǎng)，并帶來對(duì)碳酸鋰需求的提升。

供給方面，根據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)外主要鹽湖提鋰公司擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的統(tǒng)計(jì)，我們推斷2018年碳酸鋰供給端仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，短期較難出現(xiàn)明顯增加，而未來鹽湖提鋰產(chǎn)能的實(shí)際釋放效果仍有待觀察。在下游需求的推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2018年碳酸鋰價(jià)格有望逐步企穩(wěn)回升。建議關(guān)注鋰和鈷行業(yè)相關(guān)標(biāo)的，關(guān)注三元鈷前驅(qū)體的合縱科技。

下游：政策加碼充電樁有望迎來建設(shè)熱潮

我們認(rèn)為，新能源汽車持續(xù)增長(zhǎng)及政策扶持力度加強(qiáng)將成為未來充電樁行業(yè)上行的主要驅(qū)動(dòng)因素。具體來說，根據(jù)至2020年建設(shè)480萬個(gè)充電樁的目標(biāo)，各地相關(guān)部門充電樁建設(shè)規(guī)劃和優(yōu)待政策陸續(xù)出臺(tái)，地補(bǔ)調(diào)整由購(gòu)車端向充電樁建設(shè)和運(yùn)營(yíng)端傾斜，是助推充電樁行業(yè)上行的主要政策因素。而當(dāng)前4：1的車樁比加之新能源汽車未來持續(xù)增長(zhǎng)引發(fā)的對(duì)充電樁配套建設(shè)的迫切需求則是驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)上行的根本動(dòng)力。

短期而言，伴隨各地未來可能的充電樁建設(shè)熱潮，設(shè)備提供商有望最先受益。據(jù)測(cè)算，未來3年充電樁市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)387億元，設(shè)備廠商利潤(rùn)增長(zhǎng)可期。中長(zhǎng)期來說，充電樁運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)有望成為產(chǎn)業(yè)鏈下一個(gè)投資熱點(diǎn)。由于政策加碼，短期運(yùn)營(yíng)商有望依靠補(bǔ)貼扭虧為盈，而隨著經(jīng)營(yíng)模式不斷創(chuàng)新，增值服務(wù)持續(xù)開拓，平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)取得成效，一批優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)企業(yè)有望脫穎而出，并從市場(chǎng)中獲取豐厚收益。相關(guān)公司：充電樁設(shè)備技術(shù)核心廠商金冠電氣、科士達(dá)等；充電樁運(yùn)營(yíng)核心廠商特銳德等。

中游：補(bǔ)貼下調(diào)背景下關(guān)注中游預(yù)期差

從需求端來看，我們認(rèn)為2018年補(bǔ)貼調(diào)整不改新能源汽車產(chǎn)銷增長(zhǎng)趨勢(shì)，因而中游電池及電池材料總體需求不減。

電池方面，價(jià)格下行使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈。大型電池企業(yè)綁定下游優(yōu)質(zhì)整車客戶，尤其是A級(jí)乘用車供應(yīng)鏈，隨著乘用車的產(chǎn)銷增長(zhǎng)，將有序擴(kuò)產(chǎn)滿足客戶需求，強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局愈發(fā)明顯。

三元材料競(jìng)爭(zhēng)格局較為松散，第三方正極企業(yè)向上游合作布局有助于形成成本優(yōu)勢(shì)、維持盈利能力，同時(shí)綁定下游電池客戶獲取市場(chǎng)份額將可獲得較大業(yè)績(jī)?cè)鏊?。同時(shí)，高鎳三元符合政策引導(dǎo)方向，優(yōu)先布局高鎳三元的企業(yè)將獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

隔膜領(lǐng)域，干法隔膜性價(jià)比凸顯。在電池組售價(jià)下行趨勢(shì)下，電池廠迫于盈利壓力尋求降低成本，而干法與濕法涂覆隔膜價(jià)差持續(xù)維持較高水平，干法隔膜性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，部分龍頭電池廠商已經(jīng)開始切換回使用干法隔膜。同時(shí)，我們看好新能源汽車配件發(fā)展勢(shì)頭，新能源汽車不同于傳統(tǒng)燃油車的主要零部件及其成本構(gòu)造帶動(dòng)了相關(guān)汽車配件的需求爆發(fā)。相關(guān)公司：中游看好電池、干法隔膜和電解液的龍頭國(guó)軒高科和天賜材料，關(guān)注星源材質(zhì)；同時(shí)繼續(xù)關(guān)注汽車電子領(lǐng)域等。

來源：上海證券報(bào)·中國(guó)證券網(wǎng)