從上世紀(jì)末期開(kāi)始，在貨幣政策寬松、資產(chǎn)證券化和金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新速度加快的情況下，“兩房”的隱性擔(dān)保規(guī)模迅速膨脹。在網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，美聯(lián)儲(chǔ)在2001年1月至2003年6月間連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，使該利率從6.5%降至1%的歷史最低水平，而且停留一年之久。為拉動(dòng)內(nèi)需，那些收入偏低、收入不固定甚至是沒(méi)有收入的人成為了房地產(chǎn)消費(fèi)的新動(dòng)力。一些銀行、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商為了自身利益不顧借款人的實(shí)際還貸能力而亂放貸款，次級(jí)貸款應(yīng)運(yùn)而生，并喧囂一時(shí)。 　　美國(guó)成百上千個(gè)抵押貸款公司、商業(yè)銀行把各自放出去的次貸，打包賣(mài)給“兩房”，美國(guó)次級(jí)貸市場(chǎng)總規(guī)模大致在1.2萬(wàn)億到1.5萬(wàn)億美元之間，其中大約47%的人沒(méi)有收入憑證，這部分的人的總貸款額在5000億到6000億美元之間———正是這些無(wú)法按時(shí)歸還的貸款以典型的“蝴蝶效應(yīng)”方式帶來(lái)世界范圍的金融危機(jī)。 　　美國(guó)次貸危機(jī)中的法律監(jiān)管問(wèn)題 　　美國(guó)是一個(gè)強(qiáng)調(diào)以法律規(guī)制政府行為的國(guó)家，一切政府監(jiān)管皆來(lái)源于法律規(guī)定。因此，其在金融行業(yè)管理中，也有一整套復(fù)雜的監(jiān)管法律規(guī)定。金融危機(jī)爆發(fā)前，美國(guó)的金融監(jiān)管體制縱向有聯(lián)邦和各州兩個(gè)層次上的監(jiān)管；橫向有美聯(lián)儲(chǔ)（FRB）、財(cái)政部（OCC）、儲(chǔ)蓄管理局（OTS）、存款保險(xiǎn)公司（FDIC）、證券交易委員會(huì)（SEC）等近十個(gè)機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)監(jiān)管。 　　回顧美國(guó)1929年金融大崩潰以來(lái)的金融監(jiān)管演變可見(jiàn)，伴隨著經(jīng)濟(jì)的起伏，美國(guó)金融監(jiān)管先后經(jīng)歷了自由放任———加強(qiáng)管制———金融創(chuàng)新———放松監(jiān)管等多次轉(zhuǎn)折，總體上金融監(jiān)管力度不斷放松，金融監(jiān)管法律應(yīng)對(duì)現(xiàn)實(shí)反應(yīng)越來(lái)越遲鈍，看似完備有效的監(jiān)管體制卻對(duì)風(fēng)險(xiǎn)極高的金融衍生品無(wú)能為力，監(jiān)管盲區(qū)百出，以至于次貸危機(jī)爆發(fā)前，有的金融監(jiān)管甚至到了名存實(shí)亡的地步。 　　首先，金融監(jiān)管范圍有真空。由于各金融部門(mén)、金融產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，導(dǎo)致美國(guó)各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管權(quán)限交叉重合的同時(shí)出現(xiàn)許多監(jiān)管真空。如，像CDO（債務(wù)擔(dān)保證券）、CDS（信用違約掉期）這樣的金融衍生產(chǎn)品，就沒(méi)有明確的部門(mén)管理。特別是從源頭次貸的發(fā)放來(lái)看，一些金融機(jī)構(gòu)為更多更快地發(fā)放次級(jí)貸款，有意放松對(duì)借款人基本借款資質(zhì)和條件的審查，因?yàn)橘J款機(jī)構(gòu)只要把次貸轉(zhuǎn)賣(mài)給“兩房”后自己就是安全的，但對(duì)這樣的嚴(yán)重問(wèn)題，并沒(méi)有監(jiān)管者對(duì)此作出恰當(dāng)?shù)姆从场? 　　其次，金融監(jiān)管反映延遲。由于各種新型金融衍生品不斷涌現(xiàn)，相應(yīng)的監(jiān)管法律越來(lái)越專(zhuān)業(yè)化，監(jiān)管規(guī)則制定越來(lái)越細(xì)化，但因?qū)I(yè)性的提高以及法規(guī)執(zhí)行中的程序性，監(jiān)管者判斷反映的速度下降，最終出現(xiàn)越來(lái)越明顯的監(jiān)管效率低下的嚴(yán)重問(wèn)題，導(dǎo)致政府對(duì)市場(chǎng)變化的反應(yīng)不斷滯后。這一點(diǎn)從金融衍生品作為行業(yè)中的新寵，所有關(guān)于其他的風(fēng)險(xiǎn)提示全部流于形式上就可以明顯感受到。 　　第三，金融監(jiān)管力量不足?！?·11”后美國(guó)大幅提高國(guó)防安全開(kāi)支，增發(fā)貨幣，貨幣流動(dòng)性猛增，但同時(shí)用于金融監(jiān)管的力量越來(lái)越小。美國(guó)聯(lián)邦調(diào)查局多次抱怨，為保證反恐的人力和經(jīng)費(fèi)，金融犯罪的人力和經(jīng)費(fèi)得不到足夠的保證，即使出現(xiàn)某些犯罪線(xiàn)索，也無(wú)法及時(shí)核查，金融監(jiān)管的法律規(guī)定得不到有力的執(zhí)行。 　　第四，金融監(jiān)管能力不適應(yīng)金融創(chuàng)新的發(fā)展變化。金融創(chuàng)新快速發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過(guò)于復(fù)雜，而且多為場(chǎng)外交易，缺乏透明度，監(jiān)管部門(mén)對(duì)于創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不足，事實(shí)上增加了監(jiān)管的難度。 　　以金融行業(yè)評(píng)級(jí)為例，那些素以嚴(yán)苛著稱(chēng)的一流機(jī)構(gòu)對(duì)金融產(chǎn)品的評(píng)級(jí)嚴(yán)重依賴(lài)于產(chǎn)品發(fā)明者提供的信息和出具的數(shù)據(jù)，再加上圍繞次貸和次債進(jìn)行的一系列產(chǎn)品衍生過(guò)程中，每個(gè)環(huán)節(jié)的信用評(píng)估是相互脫節(jié)的———次債不需要身份證明，只需要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的等級(jí)證明。因此，行業(yè)監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)均形同虛設(shè)。當(dāng)新產(chǎn)品的復(fù)雜程度到了監(jiān)管當(dāng)局無(wú)法評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這一輪超級(jí)繁榮一定會(huì)失去控制。 　　第五，金融監(jiān)管者存在僥幸心理。上世紀(jì)90年代后期以來(lái)，美國(guó)的金融產(chǎn)業(yè)演變成一個(gè)可以吸納大量就業(yè)、產(chǎn)生巨額利潤(rùn)的大產(chǎn)業(yè)，金融業(yè)所創(chuàng)造的增加值竟達(dá)到美國(guó)GDP的40%，華爾街的從業(yè)人員可以獲得天文數(shù)字般的薪酬和獎(jiǎng)金。金融監(jiān)管者在這種繁榮的表象下，忽略了對(duì)市場(chǎng)的基本判斷，他們同被監(jiān)管者和普通民眾一道堅(jiān)信房產(chǎn)價(jià)格只可能漲，不可能跌。因此，在過(guò)度借貸的風(fēng)險(xiǎn)中，監(jiān)管者與被監(jiān)管者一道集體僥幸判斷美國(guó)市場(chǎng)環(huán)境下的信用體系堅(jiān)不可摧，特別是監(jiān)管者在次貸通過(guò)證券化轉(zhuǎn)為次債的過(guò)程中，雖然已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了其中存在的擔(dān)保過(guò)度、信用增強(qiáng)手段單一等嚴(yán)重問(wèn)題，但“兩房”背后的隱性國(guó)家擔(dān)保給了他們極大的“信心”。這只能進(jìn)一步加劇了被監(jiān)管者和市場(chǎng)的盲目樂(lè)觀，金融風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)已經(jīng)是不可避免的了。 　　美國(guó)次貸危機(jī)中法律監(jiān)管問(wèn)題的啟示 　　金融創(chuàng)新可以分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，但不能消滅風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)最終實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，我們不能就此認(rèn)為華爾街精英們利用其“精湛”的金融工程技術(shù)，設(shè)計(jì)出售各種衍生品以轉(zhuǎn)移分散風(fēng)險(xiǎn)是錯(cuò)誤的，我們能清醒看到的是，主要的錯(cuò)誤存在于在金融創(chuàng)新過(guò)程中，金融監(jiān)管的嚴(yán)重滯后，導(dǎo)致對(duì)這些復(fù)雜創(chuàng)新產(chǎn)品自身暗藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)缺乏強(qiáng)有力的外部約束。 　　在中國(guó)當(dāng)前積極提振內(nèi)需彌補(bǔ)外需不足，防止經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑過(guò)程中，國(guó)內(nèi)加大投資保增長(zhǎng)的熱潮已經(jīng)形成。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全國(guó)已公布投資計(jì)劃的24個(gè)省區(qū)市核算，投資總額已接近18萬(wàn)億元。中國(guó)資本市場(chǎng)的問(wèn)題與美國(guó)不同，我們的問(wèn)題目前并不體現(xiàn)為金融業(yè)的全行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，但基于對(duì)資金集中使用易導(dǎo)致伴生問(wèn)題的擔(dān)心，我們應(yīng)以借鑒之心，充分吸取美國(guó)金融危機(jī)中法律監(jiān)管不力的慘痛教訓(xùn)，彌補(bǔ)完善我們的“救市”之道。 　　首先，要突出強(qiáng)化我國(guó)金融系統(tǒng)的功能監(jiān)管。監(jiān)管體系有必要從過(guò)去強(qiáng)調(diào)針對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過(guò)渡，即對(duì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的同類(lèi)型的業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管，以減少監(jiān)管的真空和盲區(qū)。 　　其次，金融監(jiān)管應(yīng)更貼近市場(chǎng)交易一線(xiàn)，從金融業(yè)務(wù)末梢上出現(xiàn)的小問(wèn)題抓起，以防從個(gè)別向普遍演變，形成大范圍的經(jīng)營(yíng)隱患，使監(jiān)管更具前瞻性和有效性。 　　第三，監(jiān)控并確保資金配置與宏觀經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展目標(biāo)相一致，切實(shí)防止資金在某些領(lǐng)域或行業(yè)的過(guò)度配置。這方面最基本的一個(gè)指標(biāo)就是這個(gè)行業(yè)的平均工資是否較長(zhǎng)時(shí)間遠(yuǎn)高于全國(guó)的平均工資。 　　第四，健全完善信用體系。金融體系的核心是信息，信用建立于信息之上。要通過(guò)信息的收集與有效運(yùn)用促進(jìn)信用體系的建立，推動(dòng)全國(guó)性的資本市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。 　　第五，強(qiáng)化監(jiān)管部門(mén)的職責(zé)履行。當(dāng)前，金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)特別加強(qiáng)對(duì)資金投放方式、渠道，性質(zhì)、方向、使用上建立、完善并切實(shí)落實(shí)投資責(zé)任追究制度、稽核制度、社會(huì)監(jiān)督機(jī)制及項(xiàng)目信息管理制度，這是既是美國(guó)次貸危機(jī)的啟示，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是金融業(yè)在當(dāng)前金融海嘯中逆水行舟的基本保障。