根據統(tǒng)計，水務行業(yè)9家上市公司08年前三季度實現營業(yè)收入561030萬元，比去年同期上漲44.25％，從幅度來看，城投控股08年前三季度營業(yè)收入同比增長153.54％，合加資源同比增長59.88％，增長幅度最大，但這兩家收入主要不是水務業(yè)務貢獻，如果扣除這兩家，其他上市公司08年前三季度營業(yè)收入同比增加11.39％，基本符合預期。 我們認為，水務行業(yè)作為關系國計民生的行業(yè)，一般具有以下特點：1、受到供給影響，每年的生產量會按照人口和經濟的發(fā)展速度實現平穩(wěn)增長，通常不會如其他行業(yè)有爆發(fā)性的增長；2、需求方面價格彈性較小，生活用水方面基本增長穩(wěn)定，工業(yè)用水和污水處理方面可能會受到地區(qū)工業(yè)經濟發(fā)展速度的影響，但影響相對較??；3、產品價格即水價由政府掌控，各上市公司在水價方面并有自主決定權。 通過對比相關上市公司2007年、2008年前三季度營業(yè)成本狀況，我們發(fā)現上市公司2008年前三季度合計成本為183121.12萬元，與去年同期相比增長65.50％，如果扣除城投控股和合加資源這兩家水務收入占比很小的企業(yè)，其余上市公司08年前三季度成本同比上升14.15％，我們認為這個增速基本能夠反映水務行業(yè)整體的成本增加程度。 具體來看，我們認為今年前三季度水務行業(yè)的成本增加主要是基于以下幾個方面的原因：1、設備陳舊、管網老化，存在更新替代的投資，改造的投資成本要高于往年；2、08前三季度特別是上半年受到通貨膨脹壓力影響，動力、原材料及人工成本同比有所上升；3、行業(yè)新增資產導致固定資產折舊力度加大，使得整體成本有所上升；4、今年相對嚴峻的氣候狀況使得水質處理的成本加大 相關上市公司毛利率近兩年基本保持在一個相對穩(wěn)定的水平。 我們發(fā)現三項費用比率中營業(yè)費用/營業(yè)收入比率大多數有所下滑，管理費用/營業(yè)收入則普遍有所上升，而財務費用方面由于國家從去年開始實施從緊的貨幣政策，信貸利率大幅上升導致各上市公司的財務費用/營業(yè)收入比率都同比出現較大幅度的上升。 我們認為作為一個年均增長速度相對穩(wěn)定、收益主要依賴資產設備投資的行業(yè)來說，用市凈率來估值要比用市盈率來估值相對合理些，因此，從目前的PB角度來看，水務行業(yè)存在相對的行業(yè)估值優(yōu)勢。從行業(yè)縱向角度來看，相對于歷史估值水平，目前的板塊估值優(yōu)勢并不是非常明顯，但考慮到經濟發(fā)展目前處于下降周期時，相關行業(yè)可能盈利增速可能會出現較大下滑，而水務行業(yè)由于其經營的穩(wěn)定性使得未來盈利增長相對具有確定性。