大族激光是茶客本年度重點研究的標的之一，一直從3月份重倉至今。7月27日，公司發(fā)布業(yè)績快報：2017H1公司實現(xiàn)營收55.4億，同比增長77.3%，營業(yè)利潤10.8億，同比增長161.3%，歸母凈利潤9.1億，同比增長128.8%，此前公司公告業(yè)績預告，歸母凈利潤同比增速指引區(qū)間為100%-130%，業(yè)績快報公布實際數(shù)字接近區(qū)間上限。2017年上半年，公司在消費電子、新能源、大功率及PCB設備需求旺盛，2017Q2訂單量同比大幅增長，推動2017Q2經營業(yè)績好于預期，延續(xù)了快速增長勢頭。然而在業(yè)績如此亮眼的條件下，大族激光的股價開始走得非常疲軟。從籌碼博弈的角度來說，利好出盡當然是出貨的好時機，前期積累的大量盈利盤當然有套現(xiàn)的理由。然而，我們要問的是，大族激光到底值多少錢？目前股價是否真的反映了公司的全部價值？北海茶客依然從行業(yè)，公司和估值三個層面來探討大族激光的投資邏輯。

一、行業(yè)分析

有一位經濟學家曾經說過，只要教會鸚鵡學會供給與需求，世界又會多出一位經濟學家。這雖然是句玩笑話，但是實際上做經濟分析，大多逃不過供給與需求的分析。從宏觀到行業(yè)到公司，莫不如此。所以說行業(yè)分析，不過就是從行業(yè)的供給和需求分別分析。

首先，從需求端看，大族激光處于下游高度景氣的行業(yè)狀況。

1、一是蘋果的訂單已經爆發(fā)。根據(jù)公司在二季度的接單情況，預計公司的蘋果業(yè)務銷售，望從去年18億左右，大幅上修至今年35~40億區(qū)間，且由于客戶催促發(fā)貨以及為后續(xù)訂單騰場地等因素，估計公司上半年蘋果確認約25億左右，幾乎在二季度交貨，從而是二季度大超預期的主要動力；下半年仍望有十多億蘋果訂單確認，給三季度業(yè)績帶來續(xù)航；且由于今年蘋果三款新機只有一款約一半比例是OLED版，因而明年如果全部新機都用OLED板，則明年訂單持續(xù)性亦值得期待。(【轉：申萬宏源機械最新大族激光調研紀要】也提到，蘋果的創(chuàng)新周期開始從2年縮短為1年。)

2、二是國產手機的全面屏化將開始第二輪激光設備的需求暴動。目前，國產手機只有高端機才會用到激光設備。新一輪的手機更新?lián)Q代中，全面屏基本已經成為確定的趨勢。隨著HOV和小米全面切入全面屏，全面屏已進入爆發(fā)拐點。全面屏手機屏幕直角與手機整體圓潤四角的矛盾決定了傳統(tǒng)的L角切割方式不再適用，前置組件的空間預留同樣需要面板做出形狀變化，因而對R角切割、U型開槽切割和C角切割等異形切割方案將有較大需求，皮秒激光切割技術(大族激光已積極布局)將成為異形切割領域的主流切割技術。特別是，2018年國產手機旗艦機型有望全部轉為全面屏手機，假設明年全面屏滲透率30%，則全球約有4.5億部全面屏手機，帶來大量的增量異形切割需求，從而推動皮秒激光設備的應用。

3、三是OLED板塊也是確定性的趨勢，受益于在建中國產能。OLED產線相對LCD，在準分子退火ELA/剝離LLO、柔性切割、修復、窄邊框加工等多工序對激光的需求大量增加，這幾年三星OLED大量投資帶動海外激光公司COHERENT相干的準分子激光器以及配套系統(tǒng)集成廠的訂單和股價大幅增長，而國內京東方、華星、國顯、天馬等公司未來在OLED領域的投資亦較為可觀，帶來潛在巨大需求，大族的顯視與半導體事業(yè)部在過去幾年已經在這些客戶獲得突破，望充分受益，尤其是前期在LLO、柔性/異型切割和修復的進度很快，如今年下半年大型設備認證通過，將給18-20年帶來可觀的增長動能。

4、四是受益于中國在動力鋰電池領域的崛起。按照國家來分，中國廠家占了鋰電池行業(yè)全球60%的銷售額，日本占了全球17%，韓國占23%左右。更重要的是，中國廠家的增長速度比日韓要快，也就是中國占世界的份額還在繼續(xù)提升。在鋰電設備方面，大族激光主要提供激光焊接設備，目前市場份額僅20%；隨著中國在鋰電池行業(yè)的崛起，激光設備的國產替代化空間還很大。

5、受益于中國制造業(yè)的崛起，大功率才是真正的星辰大海！大族激光在小功率領域已經是全球龍頭(給蘋果的設備就是小功率，大族占蘋果激光設備采購的60%)，而全球大功率市場(主要應用于汽車，市場規(guī)模毛估100億；軍工、航天等領域，市場規(guī)模不可限量)是小功率市場的3倍。更為大的背景是，我在研究亨通光電，舜宇光學科技，華天科技，大族激光的過程中，隱隱地感到，隨著汽車，通信，消費電子等面向終端用戶的下游行業(yè)在中國本土的崛起，中國的制造業(yè)正在經歷一波類似日本制造業(yè)在1975-1985年崛起的浪潮。近期華泰證券戴康正在撰寫中國制造業(yè)崛起的系列報告，與我的認知英雄所見略同：一是近期中央政策引導"脫虛入實"的傾向非常明顯，制造業(yè)將迎來一波政策紅利；二是制造業(yè)投資和民間制造業(yè)投資的數(shù)據(jù)在好轉。

從行業(yè)供給(競爭格局)方面來看，大族激光是國內激光設備的絕對龍頭，在國際上也處于坐二望一的地位：

大族激光是全球范圍內的激光行業(yè)龍頭，其營收與凈利潤規(guī)模全球領先。公司2015年營收達到55.9億元，在全球上市公司中排第二位(德國通快未上市)。在凈利潤方面，大族的凈利潤和凈利率在激光行業(yè)主要大型公司中都名列前茅，凈利率為13.35%，僅次于全球最大的光纖激光器廠商IPG光子公司。

二、公司競爭策略分析

1、大族是國內唯一掌握光纖激光器自主知識產權的公司

激光設備的上游是激光器，目前激光的主流應用技術是光纖激光技術。全球擁有光纖激光器技術的只有三家，第一家為行業(yè)老大IPG(只做激光器)，第二家是英國的SPI，第三家就是我國深圳的大族激光。大族激光目前有兩條生產線：一條為經過15年自主研發(fā)的生產線，16年建成投產；一條是在加拿大收購的Coractive。

2、大族與IPG聯(lián)盟徹底擊垮通快和SPI的聯(lián)盟

全球激光設備行業(yè)行業(yè)格局近年出現(xiàn)了重大變化：一是德國羅芬公司(西門子的激光部門)去年被收購，基本宣告退出第一陣營的競爭；二是通快集團收購SPI后，沒有發(fā)展更有市場前景的光纖激光技術(因為挑戰(zhàn)了他們本身的固體激光技術)，基本也歇菜了；三是大族開始從純粹依賴采購IPG的激光器轉向自主研發(fā)，引起IPG的抗議。這三點都昭示著大族的崛起。

3、大族具有傳統(tǒng)的深圳(中國)快速響應，吃苦耐勞的精神

以下截屏自招商證券發(fā)布的《23億可轉債布局高成長方向，智能制造基地望再造大族》，大族激光的一位管理層的發(fā)言：

總得來說，大族激光從一個2004年上市時營收不過4.05億元，利潤僅4600萬元的企業(yè)成長為目前營收近百億(2017年營收應該可以破百億)，凈利潤超過10億元的公司，不是偶然的，公司管理層的能力已經得到了歷史的檢驗。

三、估值分析

1、短期：從第一部分和第二部分來看，大族激光絕對是一家非常優(yōu)秀的公司，中國民營制造業(yè)崛起的縮影。回顧公司歷程，公司曾在2007年，2010年迎來跨越式發(fā)展，當年市值分別增加134%與105%。很明顯地，大族激光在2017年已經迎來第三次跨越式的發(fā)展，上半年公司營業(yè)收入同比增長77.33%，凈利潤同比增長127%，然而今年公司市值僅增長不到50%。目前大部分是券商分析師對大族2017年的凈利潤預測大概在13-15億，相對都比較保守，原因是認為大族激光三季度的業(yè)績將會隨著蘋果訂單執(zhí)行完畢，大幅下降。然而筆者觀察到，一方面今年大族的業(yè)績并不是蘋果一家驅動的，PCB，大功率，鋰電池等下游也全面開花；另一方面，觀察往年大族的營業(yè)收入和凈利潤變化，三季度的營收和經理日內大幅小于二季度的情況幾乎沒有出現(xiàn)過。因此筆者對本年度大族的業(yè)績比較樂觀。17年市值上400億是可以期待的。

2、中期：然而由于中國股市的尿性，估值波動大，導致大族激光的市值與股價變化并未體現(xiàn)出較好的穩(wěn)定增長特性，根據(jù)公司股價的歷史表現(xiàn)，公司在經歷凈利潤與市值的大躍進年份后一般都會有較大幅度的回調，呈現(xiàn)出較強的周期性特征。(2008年回調65%；2011年回調55%)，但考慮到08年與11年A股均為大熊市，因此還需要進一步觀察大族業(yè)績的持續(xù)性。筆者預計此次大族激光此次不會有很深的回調。

3、長期：根據(jù)公司老大高總放的衛(wèi)星，大族激光10年的營收目標是1000億，距離現(xiàn)在還有10倍的空間。太遠的事情不好說，但是筆者認為大族激光在3年內突破500億的市值問題不大。