一季度玻璃期價先揚后抑，整體走勢偏強。1-2月，市場情緒偏熱，玻璃在需求回暖預(yù)期下跟隨黑色等周邊商品震蕩上行，最高觸及1000元階段性高點。3月后，市場情緒轉(zhuǎn)淡，行業(yè)自身基本面不佳，期價在現(xiàn)貨壓力下開始回調(diào)，月末收于920元/噸附近。但較去年年底830一線重心明顯抬升。

庫存高位出貨一般基本面支撐不強

但從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，相較于周邊黑色系建材商品，玻璃整體情況并不樂觀。高頻銷售數(shù)據(jù)3月雖有一定回升，但累計數(shù)據(jù)較去年同期仍有2％的負(fù)增長。庫存下降幅度緩慢，3月末玻璃庫存約174萬噸，較去年177萬噸的峰值僅有小幅下降。

但由于前期供應(yīng)端產(chǎn)能已有減量，廠商出貨壓力并不太大。廠商普遍反饋出貨量尚可，但價格較為疲弱。全國玻璃平均價月末1190元/噸，較春節(jié)前微增30元/噸。上游原料報價同樣弱穩(wěn)，僅純堿價格由于上游檢修暫時拉漲，但對玻璃成本影響不大，行業(yè)生產(chǎn)普遍微利。

期貨走強，現(xiàn)貨弱勢，期貨升水為賣出保值提供空間。3月份，盤面涌現(xiàn)大量倉單，中旬一度達(dá)到過1650張，折合3。3W噸?；仡檨砜?，除了玻璃上市初期廠商積極賣出保值之外，2014年至今還從未出現(xiàn)過如此之大的倉單量。隨著倉單涌現(xiàn)，盤面領(lǐng)先于周邊工業(yè)品走弱，月末5月盤面期價較現(xiàn)貨基本平水。

下游分歧仍集中房地產(chǎn)端需求或前高后低

房屋竣工面積是我們判斷玻璃需求的關(guān)鍵指標(biāo)。以往規(guī)律上，我們多會用開工面積加一定的滯后期去提前預(yù)估竣工面積。但隨著這一規(guī)律的破壞，以房屋銷售速度推導(dǎo)竣工速度或更符合市場邏輯。

1-2月房屋銷售同比增長28％，創(chuàng)近年來最高增速。且3月份高頻銷售數(shù)據(jù)顯示，這一趨勢仍在延續(xù)。銷售+竣工延續(xù)好轉(zhuǎn)勢頭，玻璃需求短期預(yù)計仍將維持平穩(wěn)。不過，市場普遍對此輪房地產(chǎn)行業(yè)好轉(zhuǎn)的可持續(xù)性存疑。根本原因在于銷售環(huán)節(jié)無法順利傳導(dǎo)至開工和投資。盡管1-2月份房屋開工投資首度止跌回升，但回升動能主要源自一、二線城市，三、四線大頭的溢出效用暫難看到。

總結(jié)及操作建議

一季度期價拉漲多靠整體情緒和需求端炒作，玻璃現(xiàn)貨在高庫存壓力下表現(xiàn)一般。期現(xiàn)價差拉大，盤面高升水一季度吸引大量套保盤，5月臨近交割壓力頗大。利潤有限條件下，我們認(rèn)為年內(nèi)玻璃供應(yīng)復(fù)蘇的壓力并不大，整體供應(yīng)維持在-2％~-3％左右的微幅增長。

行業(yè)需求端決定于房屋竣工和銷售面積。在銷售向好、長期預(yù)期悲觀的條件下，房地產(chǎn)開發(fā)商主動去庫存。房屋竣工面積增速大幅高于我們用前期開工+滯后期推算出來的理論值。因此，在1-2月房屋銷量增長28％，而3月高頻銷售依舊向好的條件下，玻璃需求暫不會出現(xiàn)大幅下滑。

玻璃供需兩端二季度預(yù)計均維持弱穩(wěn)，現(xiàn)貨矛盾不大。期價預(yù)計整體維持寬幅震蕩格局，重心或較一季度略有下移。后市需關(guān)注供給和需求端是否出現(xiàn)超預(yù)期因素。

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