11月30日晚間，全球最大多晶硅生產(chǎn)商保利協(xié)鑫公告稱，已與接盤方就硅片業(yè)務(wù)的交割簽署協(xié)議。公告顯示，保利協(xié)鑫將通過出售硅片業(yè)務(wù)獲取80億元人民幣的現(xiàn)金，通過債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整將凈資產(chǎn)負(fù)債率由年中的146.5%大幅降低至38.8%。

公告還稱，公司將通過技術(shù)改造提升6.5萬噸改良西門子法多晶硅技術(shù)，完善形成2.5萬噸新一代硅烷流化床技術(shù)，利潤(rùn)率相對(duì)更高的多晶硅業(yè)務(wù)將成為2015年保利協(xié)鑫的業(yè)務(wù)重心。

出售硅片將大幅改善負(fù)債結(jié)構(gòu)

根據(jù)公告，硅片業(yè)務(wù)交割將分兩個(gè)批次獨(dú)立進(jìn)行，總代價(jià)為80億元人民幣。其中第一批交割涉及資產(chǎn)21億元，接盤方為江蘇協(xié)鑫能源有限公司（下稱江蘇協(xié)鑫）；第二批交割涉及資產(chǎn)59億元，將會(huì)售予上海淼昌投資管理中心與上海中民銀孚投資管理有限公司。

對(duì)于所得款項(xiàng)的用途，據(jù)公告透露將主要用于償還銀行貸款，其他還包括未來資本開支、潛在的策略性投資及一般企業(yè)用途。除此之外，從賬面上看，交易本身還將獲得比硅片凈資產(chǎn)高出24.57億港元的收益，本次交易溢價(jià)高達(dá)33%。

在此前的全球投資人電話會(huì)議上，保利協(xié)鑫主席朱共山曾對(duì)剝離硅片業(yè)務(wù)解釋稱，有助于快速改善公司的負(fù)債表。據(jù)估算，此舉將使保利協(xié)鑫的凈資產(chǎn)負(fù)債率由2014年6月30日的146.5%大幅降低至38.8%。同時(shí)，其負(fù)債結(jié)構(gòu)也將大幅改善，短期債務(wù)占比明顯降低。一年內(nèi)到期債務(wù)的占比將由64.4%下降至54.1%，總量也將下降49%。債務(wù)問題得以優(yōu)化后，保利協(xié)鑫將在資本市場(chǎng)獲得更好的估值。

剝離硅片業(yè)務(wù)后，保利協(xié)鑫計(jì)劃將業(yè)務(wù)重心移至多晶硅業(yè)務(wù)。公告稱，相較于硅片制造業(yè)務(wù)，多晶硅業(yè)務(wù)擁有更為客觀的毛利率。半年報(bào)顯示，2014上半年多晶硅業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到25.6%，稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)率（EBITDA）為33.8%；與之相比，硅片業(yè)務(wù)的毛利率和EBITDA僅為16.1%和19.9%。

據(jù)保利協(xié)鑫高層透露，其硅烷流化床顆粒硅有望于今年底達(dá)到1.2萬噸的產(chǎn)能，明年底將累計(jì)實(shí)現(xiàn)2.5萬噸的年生產(chǎn)能力。同時(shí)，原有的6.5萬噸改良西門子法多晶硅生產(chǎn)線也將通過改造升級(jí)擴(kuò)大至7.5萬噸。通過這兩項(xiàng)擴(kuò)產(chǎn)，保利協(xié)鑫在2015年底可以形成年產(chǎn)10萬噸多晶硅的生產(chǎn)能力。而硅片業(yè)務(wù)的出售，將為多晶硅擴(kuò)產(chǎn)提供大量的流動(dòng)性支持。

保利協(xié)鑫對(duì)硅片資產(chǎn)的后續(xù)業(yè)務(wù)安排，也是達(dá)成這項(xiàng)交易的條件之一。協(xié)議顯示，保利協(xié)鑫還將與兩次交割的接盤方簽署長(zhǎng)期供應(yīng)合同，以保證多晶硅和硅錠的銷售，售價(jià)則根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格上下浮動(dòng)。

硅片業(yè)務(wù)未來仍可能注入*ST超日

此前有分析人士表示，保利協(xié)鑫此番剝離硅片業(yè)務(wù)或?qū)⒆⑷氲?ST超日，以完成協(xié)鑫旗下多晶硅（3800.HK）、光伏電站（451.HK）和光伏系統(tǒng)集成（*ST超日）三大上市平臺(tái)的戰(zhàn)略布局。盡管保利協(xié)鑫高層對(duì)此予以否認(rèn)，并表示對(duì)超日的定位將側(cè)重于系統(tǒng)集成，但從公告提供的信息看，保利協(xié)鑫將硅片業(yè)務(wù)“倒手”后注入超日，也非完全不可能。

據(jù)公告，為確保出售的硅片資產(chǎn)不會(huì)損害到中小投資者利益，除申請(qǐng)美國獨(dú)立會(huì)計(jì)師根據(jù)硅片資產(chǎn)的股本權(quán)益給予合理估值外，對(duì)于硅片業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓獨(dú)立第三方后的再交易，公告表示公司與朱先生（朱共山）協(xié)定，倘日后首批買方及/或第二批買方在交易完成后的兩年內(nèi)向朱先生的關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)售全部或部分目標(biāo)公司，則朱先生需和保利協(xié)鑫其他股東分享任何按朱先生的股權(quán)比例的資產(chǎn)價(jià)值增值的50%。

也就是說，待時(shí)機(jī)合適，硅片業(yè)務(wù)仍有極大可能被注入*ST超日，而通過第三方基金過渡，既可確保保利協(xié)鑫拿到大量現(xiàn)金以改善公司負(fù)債，減少短期貸款，又是其重整超日的必要舉措之一。

從此番兩個(gè)接盤方的身份上，亦可看出端倪。首先，首批接盤方江蘇協(xié)鑫為*ST超日重整牽頭接盤人。而與保利協(xié)鑫攜手重整超日的中國長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司，恰是第二批接盤方兩家基金公司的的兩名有限合伙人之一。