2013年下半年鐵礦石價(jià)格相比鋼價(jià)而言明顯偏強(qiáng)，在8月份后基本維持在135美元/噸左右的相對(duì)高位，而鋼價(jià)跌幅超過10%。兩者比價(jià)大幅回落至27附近，接近歷史低位，顯著反映產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)權(quán)的不一致。未來，隨著鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)入實(shí)質(zhì)性落實(shí)階段，鐵礦石供需格局惡化將導(dǎo)致礦價(jià)出現(xiàn)更大幅度的調(diào)整。

產(chǎn)能調(diào)整政策有望得到實(shí)質(zhì)性落實(shí)

產(chǎn)能過剩問題是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的一個(gè)重要表現(xiàn)，也是資源配置低效的突出表現(xiàn)。結(jié)合三中全會(huì)及其他產(chǎn)能政策、社會(huì)對(duì)環(huán)境污染的容忍底線，筆者認(rèn)為，本輪產(chǎn)能調(diào)整將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，近期鋼鐵大省河北省已經(jīng)有所行動(dòng)。預(yù)計(jì)2014年粗鋼產(chǎn)能可能停止增長(zhǎng)，在2015年進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段。

下游需求低迷及鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利益格局的調(diào)整也會(huì)倒逼鋼鐵產(chǎn)能縮減。盡管政府仍將把2014年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定在7.5%左右，但考慮到通脹和失業(yè)率情況，政府硬性維持上述增長(zhǎng)率的可能性不高。同時(shí)，資金面偏緊格局將長(zhǎng)期存在，利率中樞將上移，倒逼經(jīng)濟(jì)去杠桿。作為高杠桿經(jīng)營(yíng)的典型代表，鋼鐵產(chǎn)業(yè)將受到明顯沖擊。過去兩年，由于鋼價(jià)持續(xù)低迷及銀行信貸收縮，鋼貿(mào)商的蓄水池功能嚴(yán)重減弱，鋼材(3540,-42.00,-1.17%)社會(huì)庫(kù)存大幅走低，而鋼廠庫(kù)存處于歷史高位。這種格局使得鋼廠轉(zhuǎn)嫁損失的能力下降，鋼價(jià)對(duì)鋼廠的影響會(huì)更加直接。此外，2014年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)可能有2個(gè)百分點(diǎn)的回落，地產(chǎn)增速也將隨著銷售面積下降回落3—5個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)中國(guó)2014年鐵礦石需求增速大概在2%，較2013年4%左右的增速明顯下降。

未來兩年鐵礦石供應(yīng)壓力明顯

高企的利潤(rùn)導(dǎo)致全球主要國(guó)家礦山產(chǎn)能大量投放。我們預(yù)計(jì)，2014年全球鐵礦石供應(yīng)增速可能在2013年4.5%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)張至6%左右，總供給有望超過22億噸，其中澳洲增量約8000萬噸，占全球增量的40%，巴西也有望貢獻(xiàn)超過3000萬噸的增量，全球供需將明顯惡化。預(yù)計(jì)2014年鐵礦石將過剩3000萬噸，占總體需求的1.5%左右，到2015年這一數(shù)據(jù)可能繼續(xù)擴(kuò)大。但礦山寡頭壟斷局面會(huì)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)存在，在需求進(jìn)一步萎縮之前限制礦價(jià)調(diào)整空間。

總體來看，2014年去產(chǎn)能、降杠桿將是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主基調(diào)，在終端需求下滑、供應(yīng)大幅擴(kuò)張的背景下，鐵礦石價(jià)格面臨較大調(diào)整壓力，建議中長(zhǎng)期內(nèi)可以關(guān)注買螺紋鋼拋鐵礦石的對(duì)沖組合。