先發(fā)優(yōu)勢(shì)受益高效電機(jī)推廣加速。臥龍電氣早在2010年就已入圍發(fā)改委和財(cái)政部“節(jié)能產(chǎn)品惠民工程”第一批高效電機(jī)推廣目錄，其中有72個(gè)型號(hào)入圍中小型三相異步電動(dòng)機(jī)，24個(gè)型號(hào)入圍稀土永磁三相同步電動(dòng)機(jī)。

按照未來(lái)3年累計(jì)推廣高效電機(jī)1.7億千瓦計(jì)算，新增市場(chǎng)空間約425~510億元，加上改造需求，市場(chǎng)規(guī)模近千億。公司與政府在高效電機(jī)推廣方面有良好合作關(guān)系和豐富應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)助公司充分受益高效電機(jī)推廣加速，毛利率提升明顯。

公司盈利拐點(diǎn)已確立，去年公司主動(dòng)進(jìn)行訂單質(zhì)量控制，選擇承接利潤(rùn)率較高的訂單，同時(shí)大幅度減少與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)且毛利較低的貿(mào)易銷售，并加大附加值高產(chǎn)品生產(chǎn)和客戶開(kāi)拓力度，彌補(bǔ)了鐵路投資下滑、蓄電池行業(yè)環(huán)保整頓等多重不利因素的影響，公司整體毛利率水平比11年增加5.31個(gè)百分點(diǎn)，其中電機(jī)毛利率同比增加5.1個(gè)百分點(diǎn)；蓄電池增加2.82個(gè)百分點(diǎn)；變壓器增加6.61個(gè)百分點(diǎn)。今年以來(lái)銅、鋁、硅鋼等原材料價(jià)格持續(xù)下跌維持低位，預(yù)計(jì)毛利率將維持上升趨勢(shì)，公司盈利拐點(diǎn)已確立。

收購(gòu)ATB豐富高端電機(jī)產(chǎn)品，整合協(xié)同做強(qiáng)電機(jī)主業(yè)。收購(gòu)ATB填補(bǔ)公司在諸如三相/單相緊湊型集成逆變器電機(jī)、消防電機(jī)、變極電機(jī)和大型高壓感應(yīng)電機(jī)等產(chǎn)品領(lǐng)域的空白，同時(shí)借助ATB成熟品牌與銷售網(wǎng)絡(luò)，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，加速國(guó)際化進(jìn)程。而ATB可以實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)制造轉(zhuǎn)移，大幅降低人力成本，并借助臥龍電氣在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷售渠道打開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)。雙方將在研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售各環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，發(fā)揮協(xié)同作用，做強(qiáng)電機(jī)主業(yè)。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司13-15年EPS分別為0.32、0.38、0.48元，考慮ATB合并報(bào)表后攤薄EPS分別為0.34、0.44、0.57元，對(duì)應(yīng)19、16、13倍PE。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：ATB整合不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。