四季度電網(wǎng)投資有望加速。2012年1～8月，全國電網(wǎng)基本建設(shè)累計投資完成額為1934億元，同比增長5.05%。而根據(jù)國家電網(wǎng)[微博]公司和南方電網(wǎng)公司2012年工作會議精神，預(yù)計2012年國家電網(wǎng)的電網(wǎng)投資為3097億元，南方電網(wǎng)的電網(wǎng)投資為656億元，全國電網(wǎng)建設(shè)投資總額為3753億元。這樣今年后4個月的電網(wǎng)投資規(guī)模有望達(dá)到1819億元，投資力度將加大。而且，我們認(rèn)為2012年全國電網(wǎng)投資規(guī)模有望超過兩網(wǎng)公司年初的預(yù)計，這將導(dǎo)致四季度投資規(guī)模加速增長，利好電力設(shè)備企業(yè)。

二次設(shè)備進(jìn)入高景氣周期

在電網(wǎng)投資規(guī)模保持增長的環(huán)境下，智能電網(wǎng)建設(shè)帶來的二次設(shè)備高景氣有望成為未來兩三年電力設(shè)備行業(yè)的亮點。按照國家電網(wǎng)規(guī)劃，從2011年開始，我國智能電網(wǎng)建設(shè)步入全面建設(shè)階段，這一階段是電網(wǎng)投資力度最大的階段，其中國家電網(wǎng)公司“十二五”期間電網(wǎng)智能化投資的總額預(yù)計為2861.1億元，年均投資達(dá)到572.2億元，而第一階段年均智能化投資才171億元左右，這將充分帶動電力二次設(shè)備的需求。

2011年智能電網(wǎng)投資不及預(yù)期，未來有望加快。國家電網(wǎng)總經(jīng)理劉振亞在2011智能電網(wǎng)國際論壇上提出，未來5年將建設(shè)110kV及以上智能變電站6100座，其中新建5100座，改造1000座。而2011年我國智能電網(wǎng)實際進(jìn)度滯后，主要是在完成第二批智能變電站試點工程。我們認(rèn)為，在前期經(jīng)驗、技術(shù)積累的基礎(chǔ)上，2012年、2013年智能變電站的建設(shè)將加快，這可以從國家電網(wǎng)的招投標(biāo)數(shù)據(jù)得到證明，智能變電站的招標(biāo)在2011年、2012年的集中規(guī)模招標(biāo)中所占比例逐次提高，招標(biāo)中智能變電站系統(tǒng)占變電站系統(tǒng)的比重由2011年第一批的10%左右增長到2012年的50%左右。

智能變電站投資加速將帶動二次設(shè)備需求。根據(jù)國家電網(wǎng)規(guī)劃，到2015年，公司經(jīng)營區(qū)域110(66)kV及以上電壓等級智能變電站占總座數(shù)的30%左右;到2020年，110(66)kV及以上智能變電站占變電站總座數(shù)的65%左右。同時，根據(jù)國家電網(wǎng)的規(guī)劃，2011年起新設(shè)計的110(66)kV及以上變電站都要采用智能站的標(biāo)準(zhǔn)。傳統(tǒng)變電站中二次設(shè)備占投資的比例約為5%～8%，智能變電站中二次設(shè)備占比在10%以上。而且智能變電站是涉及設(shè)備較復(fù)雜的環(huán)節(jié)，涉及的二次設(shè)備包括繼電保護(hù)、變電站監(jiān)控系統(tǒng)、互感器、輸變電設(shè)備的在線狀態(tài)監(jiān)測等。因此，隨著智能變電站建設(shè)的加速，二次設(shè)備投資占電網(wǎng)投資的比重將持續(xù)提升，從而帶動二次設(shè)備需求。

電網(wǎng)公司對新能源應(yīng)用的配套等用電端的投資也將帶動二次設(shè)備的需求。國家電網(wǎng)公司計劃在“十二五”期間新建電動汽車充換電站2950多座和充電樁54萬個，安裝智能電表2.3億只，預(yù)計到2015年覆蓋我國88%國土面積的國家電網(wǎng)能夠支撐9000萬千瓦風(fēng)電和800萬千瓦太陽能發(fā)電的接入和消納，保障80萬輛電動汽車的應(yīng)用，用電端的二次設(shè)備需求將大幅提升。

同時，配電自動化的建設(shè)范圍已經(jīng)由重點城市擴(kuò)大到地區(qū)級城市。因此，為了實現(xiàn)規(guī)劃目標(biāo)，到2015年基本建成堅強(qiáng)智能電網(wǎng)，我們預(yù)計，未來兩三年將是二次設(shè)備高景氣階段。

二次設(shè)備壁壘高競爭格局穩(wěn)定

二次設(shè)備具有較高的壁壘。二次設(shè)備是指完成對電力系統(tǒng)的操作控制、運行監(jiān)視測量和繼電保護(hù)等功能的設(shè)備，包括繼電保護(hù)裝置、各種自動控制裝臵、測量計量設(shè)備、通信以及操作電源等部分。二次設(shè)備是保證整個電力系統(tǒng)的安全穩(wěn)定運行的關(guān)鍵設(shè)備，而電力系統(tǒng)一般需要連續(xù)運行數(shù)年，一旦二次設(shè)備運行出現(xiàn)問題，將會對整個電網(wǎng)的運行安全造成嚴(yán)重的影響。同時，由于二次設(shè)備現(xiàn)場工作人員調(diào)試任務(wù)繁重，下游廠商一般希望使用值得信賴、有長期合作關(guān)系廠商的設(shè)備，其他廠商的產(chǎn)品進(jìn)入較為困難，這在一定程度上提高了行業(yè)壁壘。

二次設(shè)備市場格局將保持穩(wěn)定。隨著國內(nèi)招標(biāo)市場化的推行，小企業(yè)的生存空間會越來越小，行業(yè)集中度將得到提高。目前形成了包括四方股份、南瑞繼保、許繼電氣、國電南瑞、國電南自、深圳南瑞以及金智科技在內(nèi)，以國內(nèi)企業(yè)為主的競爭格局。

受益于子行業(yè)高景氣，二次設(shè)備是目前電力設(shè)備中最具增長潛力且壁壘較高的子行業(yè)，具有較高的投資價值。從子行業(yè)整體情況看，行業(yè)毛利率較高，在30%左右，行業(yè)整體凈利潤同比增速也在回升。從子行業(yè)內(nèi)上市公司業(yè)績情況來看，相關(guān)公司凈利潤同比增速呈增長態(tài)勢，且其增速高于子行業(yè)整體增速，這充分說明二次設(shè)備行業(yè)壁壘高、競爭格局較穩(wěn)定以及資源向優(yōu)勢公司集中，呈現(xiàn)強(qiáng)者更強(qiáng)的態(tài)勢。

配網(wǎng)：高景氣進(jìn)行時

“十二五”期間配電網(wǎng)投資將維持高景氣。目前，我國電力工業(yè)發(fā)生結(jié)構(gòu)性失衡：電網(wǎng)滯后電源，配網(wǎng)滯后于輸電網(wǎng)，農(nóng)網(wǎng)滯后于城網(wǎng)。未來從電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)來看，配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)投資將持續(xù)加大。

“十一五”期間，我國輸電主網(wǎng)建設(shè)已經(jīng)逐步完善，但配電線路仍然是電網(wǎng)建設(shè)的短板。截至2009年底，全國220kV及以上輸電線路回路長度達(dá)39.94萬公里，規(guī)模已超過美國，列世界首位。我國220~750kV的輸電網(wǎng)建設(shè)已經(jīng)日趨完備，“十二五”期間，電網(wǎng)公司將加大配網(wǎng)領(lǐng)域的投資，配網(wǎng)投資在電網(wǎng)投資中的占比將加大，從而提升配電網(wǎng)供電可靠性水平。預(yù)計“十二五”期間配網(wǎng)投資規(guī)模將達(dá)到1萬億元左右，占電網(wǎng)投資比重將達(dá)到50%。從全球角度來看，美國、日本等國配電網(wǎng)投資占比超過60%，我國配電網(wǎng)投資“十二五”之后仍有提高的空間。

我們對比220千伏及以上變電設(shè)備容量增速與電網(wǎng)投資增速，發(fā)現(xiàn)從2011年4月份開始前者低于后者，這從側(cè)面說明電網(wǎng)投資發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，220kV以下配電網(wǎng)投資力度在加大。

根據(jù)國家電網(wǎng)的“十二五”期間規(guī)劃，配電網(wǎng)投資占750kV及以下電網(wǎng)投資的27.7%，比重較“十一五”提高了3.7個百分點。配電網(wǎng)中，12kV電壓等級配電及控制設(shè)備占有重要地位。據(jù)統(tǒng)計，“十五”期間國家電網(wǎng)公司對城市電網(wǎng)改造40%的投資用于12kV配電網(wǎng)的改造。

城市配網(wǎng)方面，配網(wǎng)自動化有望在全國鋪開，鋪開后城市配網(wǎng)市場將持續(xù)景氣。目前已有三批累計29個城市參與試點，前兩批23個城市已經(jīng)順利通過驗收。

政策支持推動農(nóng)網(wǎng)投資發(fā)展

農(nóng)網(wǎng)投資政策向好。一般而言，農(nóng)網(wǎng)是指為縣轄區(qū)域內(nèi)各類用戶供電的110kV及以下各級配電網(wǎng)。就總的投資額度來看，“十二五”期間農(nóng)網(wǎng)投資將占配網(wǎng)投資的一半左右。2010年7月，國家發(fā)改委、能源局正式啟動農(nóng)網(wǎng)改造升級工程。為進(jìn)一步提高農(nóng)網(wǎng)供電可靠性和農(nóng)村綜合供電電壓合格率，集中解決農(nóng)村電網(wǎng)薄弱問題，國家電網(wǎng)“十二五”農(nóng)網(wǎng)改造升級工程規(guī)劃投資4420億元，相比前五年，同比增長達(dá)到43.73%。“十一五”以來，國家電網(wǎng)公司累計完成農(nóng)網(wǎng)建設(shè)與改造投資3075億元。截至2012年3月底，國家累計下達(dá)國家電網(wǎng)公司農(nóng)網(wǎng)改造升級工程投資計劃1504億元，累計完成投資763.3億元。南方電網(wǎng)公司工作會議指出“十二五”期間五年安排農(nóng)網(wǎng)建設(shè)改造投資1116億元，同比增長達(dá)到61.51%。

農(nóng)網(wǎng)投資利好配網(wǎng)優(yōu)勢企業(yè)。電網(wǎng)公司計劃在“十二五”期間集中解決農(nóng)村電網(wǎng)薄弱問題，基本建成安全可靠、節(jié)能環(huán)保、技術(shù)先進(jìn)、管理規(guī)范的新型農(nóng)網(wǎng)。到2015年農(nóng)網(wǎng)供電可靠率達(dá)到99.7%，綜合電壓合格率達(dá)到98.5%，綜合線損率平均達(dá)到6.2%。這樣對相應(yīng)電力設(shè)備提出了更高的要求，要求的提高利好北京科銳(10.10,0.25,2.54%)、東源電器(5.58,0.05,0.90%)、森源電氣(12.07,0.14,1.17%)和鑫龍電器(7.42,0.03,0.41%)這樣的優(yōu)質(zhì)公司。同時，農(nóng)網(wǎng)改造帶動了配電側(cè)低壓電器的巨大需求，其中主要是開關(guān)設(shè)備和變壓器設(shè)備，因此農(nóng)網(wǎng)改造將支撐2012年低壓電器行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)繼續(xù)保持高速增長。

農(nóng)網(wǎng)投資加大將提升配電設(shè)備需求。農(nóng)網(wǎng)投資帶動了配電側(cè)低壓電器的巨大需求，其中主要是開關(guān)設(shè)備和變壓器設(shè)備，因此農(nóng)網(wǎng)投資將支撐2012年低壓電器行業(yè)繼續(xù)保持高速增長。2010年國家啟動新一輪農(nóng)網(wǎng)改造升級工程，國網(wǎng)公司當(dāng)時宣布啟動的投資規(guī)模超過2000億元，在2000億元的投資中，用于購買設(shè)備的資金約有1300億元。2011年，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)《國家發(fā)改委關(guān)于實施新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造升級工程意見的通知》，明確提出了新一輪農(nóng)網(wǎng)升級的主要目標(biāo)。據(jù)兩網(wǎng)公司的規(guī)劃，“十二五”期間農(nóng)網(wǎng)投資總額將超過5500億元，我們預(yù)計設(shè)備投資將達(dá)到3575億元，這將給配電行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)提供發(fā)展廣闊的空間。

未來2～3年農(nóng)網(wǎng)投資力度仍將繼續(xù)加大。2011年國網(wǎng)完成投資730億元，南網(wǎng)完成213億元，總計943億元，未達(dá)到“十二五”期間年均兩網(wǎng)投資1100億元的規(guī)模，我們預(yù)計未來2～3年農(nóng)網(wǎng)投資規(guī)模將繼續(xù)加大。

配網(wǎng)領(lǐng)域投資較大導(dǎo)致相關(guān)公司業(yè)績增長比較確定。配網(wǎng)上市公司的毛利率維持在較高水平，且大多出現(xiàn)呈現(xiàn)上升態(tài)勢;公司凈利潤同比增速也出現(xiàn)加速趨勢。同時，配電公司大多屬于資金密集型，而且配電成套設(shè)備是非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，一般需要定制并進(jìn)行現(xiàn)場安裝調(diào)試。上市公司具有資金和產(chǎn)能優(yōu)勢，品牌更易被用戶接受，未來有望獲得更多的市場份額，其業(yè)績增長有望超越配網(wǎng)的行業(yè)增長。

特高壓：未來的側(cè)重點盈利的將來時

未來特高壓建設(shè)近期存在提速的可能。國家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)已經(jīng)建成特高壓線路3條、在建線路4條，已建成的一交兩直的示范線路均運行良好。其中，去年底，晉東南—荊門擴(kuò)建工程正式投產(chǎn)，該線路的國產(chǎn)化率已經(jīng)超過90%，并實現(xiàn)500萬千瓦負(fù)荷的穩(wěn)定運行，最高負(fù)荷達(dá)550萬千瓦。擴(kuò)建線路的順利投運及升壓試驗的成功，鋪平了特高壓交流發(fā)展的道路。2012年初，國網(wǎng)公司在2012年度工作會議上提出，2012年要確保4項特高壓交流工程(錫盟—南京、淮南—上海、蒙西—長沙、雅安—皖南)獲得國家核準(zhǔn)并開工。還要力爭浙北-福州特高壓交流工程在年內(nèi)獲得核準(zhǔn)。同時，《特高壓電網(wǎng)“十二五”規(guī)劃》可能將獲得批準(zhǔn)，如果得到批準(zhǔn)，特高壓的后續(xù)建設(shè)將明顯加快。我們預(yù)計2013年開始特高壓建設(shè)將明顯提速，今后4年特高壓投資規(guī)模在3000億元左右的規(guī)模，利好平高電氣、大連電瓷、中國西電等特高壓設(shè)備公司。

從公司毛利率看，年內(nèi)公司毛利率實現(xiàn)見底回升。其原因首先是由于電網(wǎng)公司已經(jīng)改變設(shè)備招標(biāo)模式，公司產(chǎn)品的銷售價格有了一定的回升;其次是由于原材料成本從2011年下半年開始處于下跌趨勢。特變電工(6.04,0.11,1.85%)和天威保變(6.32,0.11,1.77%)由于涉及新能源產(chǎn)品，公司毛利率仍呈現(xiàn)下降趨勢。

從行業(yè)整體情況看，特高壓設(shè)備行業(yè)競爭格局基本維持穩(wěn)定，市場主要為平高電氣、中國西電、特變電工和天威保變等幾家企業(yè)壟斷，未來投資加速有望帶來投資機(jī)會。

行業(yè)原材料價格處于低位

電力設(shè)備的主要原材料包括銅、鋁、鋼等金屬材料。與2011年相比，2012年前三季度銅、鋁、鋼的價格處于相對低位，有利于提升電力設(shè)備行業(yè)整體盈利能力。對于銅價，2012年前三季度LME期銅、國內(nèi)銅均價分別為7967.56美元/噸、5.73萬元/噸，而2011年LME期銅、國內(nèi)銅均價分別為8830.02美元/噸、6.62萬元/噸，同比下降幅度分別為9.77%、13.49%。

對于鋁價，2012年前三季度LME期鋁、國內(nèi)鋁均價分別為2063.75美元/噸、1.58萬元/噸，而2011年LME期鋁、國內(nèi)鋁均價分別為2421.83美元/噸、1.69元/噸，同比下降幅度分別為14.79%、6.44%。對于鋼價，從去年年中至今，價格一直呈下降趨勢，今年以來，取向硅鋼、無取向硅鋼價格分別下降2.41%、39.60%，國內(nèi)鋼材綜合價格指數(shù)下降14.62%。

電網(wǎng)投資總量比較確定，而且發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，其中二次設(shè)備和配網(wǎng)投資處于高景氣周期，相關(guān)公司的盈利情況比較穩(wěn)定。

同時，二次設(shè)備和配網(wǎng)行業(yè)出現(xiàn)公司強(qiáng)者更強(qiáng)的趨勢，我們認(rèn)為四季度相關(guān)優(yōu)勢上市公司的盈利能力將繼續(xù)向好。

未來特高壓建設(shè)有望加速，帶動特高壓設(shè)備公司業(yè)績向好。同時，設(shè)備招標(biāo)模式的微調(diào)和原材料成本的下降已經(jīng)使得特高壓設(shè)備公司毛利率實現(xiàn)見底回升，我們認(rèn)為特高壓設(shè)備行業(yè)有望見底反轉(zhuǎn)。

從估值上看，電力設(shè)備板塊從2011開始到現(xiàn)在已經(jīng)深度下跌，目前PE(TTM，整體法)是22.91倍，從歷史估值看，目前行業(yè)估值處于歷史低位，具有較大的投資價值。

綜合考慮，我們維持電力設(shè)備行業(yè)“看好”的投資評級，尤其看好業(yè)績較好的二次設(shè)備、配網(wǎng)子行業(yè)。