基礎(chǔ)建設(shè)和房地產(chǎn)是煤炭最重要的終端行業(yè)，基礎(chǔ)建設(shè)預(yù)期從前 4 月的3%提高到約20%，房地產(chǎn)能夠維持目前增速，煤炭需求增速將從4.5%提高到7.6%，而此過程中，冶金煤收益最多，維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。推薦冶金煤和資產(chǎn)注入類公司。

　　基礎(chǔ)建設(shè)和房地產(chǎn)為煤炭最重要的消費(fèi)終端。煤炭最下游中最重要的是房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)。我們測(cè)算11 年房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)共耗煤7.5 億噸，占比20%。其中：房地產(chǎn)耗煤4.3 億噸(占11%)，基礎(chǔ)建設(shè)耗煤3.2 億噸(占9%)。從分煤種來看，房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)對(duì)冶金煤的影響最大(占冶金煤比例高達(dá)40%，占動(dòng)力煤比例16%)。而在固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)兩大行業(yè)占比高達(dá)45%(房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)分別占比24%和21%)。固定資產(chǎn)投資對(duì)煤炭行業(yè)的重要性顯而易見。

　　基礎(chǔ)建設(shè)有望提速，保障房保證房地產(chǎn)增速。由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷，國家已經(jīng)把穩(wěn)增長放到首要位置。最近國家發(fā)改委加快項(xiàng)目審批進(jìn)度，而且一批重大項(xiàng)目如機(jī)場(chǎng)、鋼鐵、新能源和節(jié)能環(huán)保等正在陸續(xù)出臺(tái)。市場(chǎng)擔(dān)心的建設(shè)資金問題也在有條不紊的解決中，出臺(tái)政策鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入相關(guān)行業(yè)。

　　前4 月低增速的基礎(chǔ)建設(shè)投資有望回到20%左右的平均水平。保障房的積極推進(jìn)保證了前4 月房地產(chǎn)投資保持了23%的增速。目前房地產(chǎn)成交繼續(xù)回升，預(yù)計(jì)四季度后新一輪開工有望開始，并帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖。

　　煤炭需求增速有望提升，相對(duì)更看好冶金煤公司：前4 月，房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)對(duì)煤炭的增長拉動(dòng)為0.9 個(gè)百分點(diǎn)，我們測(cè)算，在基礎(chǔ)建設(shè)提速下，后續(xù)8個(gè)月對(duì)煤炭的增長拉動(dòng)將達(dá)到4 個(gè)百分點(diǎn)。煤炭的需求增速有望從前4 月的4.5%提高到后8 個(gè)月的7.6%。12 年房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)可拉動(dòng)冶金煤增長7.9個(gè)百分，拉動(dòng)動(dòng)力煤增長3.3 個(gè)百分點(diǎn)。我們相對(duì)更看好冶金煤公司。

　　維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)，推薦兩類股票：目前處于政策實(shí)質(zhì)性放松的第二階段，后面還有第三和第四階段的投資機(jī)會(huì)，此次加快重點(diǎn)項(xiàng)目的審批和推進(jìn)，可以逐漸消除市場(chǎng)對(duì)煤炭基本面的擔(dān)心，煤炭股的P/E 將得以提升。我們認(rèn)為煤炭股可看到15-20 倍P/E(動(dòng)力煤15 倍P/E，冶金煤20 倍P/E)。推薦冶金煤類股票和資產(chǎn)注入類股票。煤炭精選組合：永泰能源 、國投新集、冀中能源、潞安環(huán)能、盤江股份、山煤國際、陽泉煤業(yè)。