電力行業(yè)因去年三度上調(diào)上網(wǎng)電價本應(yīng)業(yè)績亮麗，但由于調(diào)價幅度有限、時間較短以及煤價跟漲等因素影響，電力行業(yè)的業(yè)績?nèi)噪y擺脫下滑局面。前期公布年報的華能國際、大唐發(fā)電2011年的業(yè)績分別同比下降64.3%和23%，明顯低于預(yù)期。

　　今年在宏觀經(jīng)濟減速的背景下，電力需求增速下滑，電力供應(yīng)緊張的局面明顯好于去年，再次上調(diào)上網(wǎng)電價的預(yù)期不大。不過，受去年上網(wǎng)電價上調(diào)的翹尾因素以及發(fā)改委控煤價成果顯現(xiàn)等因素影響，今年電力行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)或優(yōu)于2011年。

　　火電業(yè)績好轉(zhuǎn)成共識

　　為緩解用電緊張局面，發(fā)改委去年在4月至6月及12月三次上調(diào)火電上網(wǎng)電價。尤其是去年12月，發(fā)改委在上調(diào)電價的同時對電煤價格進行了干預(yù)，要求合同煤價格漲幅控制在5%以內(nèi)，并對市場交易電煤最高限價。政策刺激使得火電獲得業(yè)績恢復(fù)增長預(yù)期，也使電力行業(yè)在去年4月至6月及11月至12月兩個時間段出現(xiàn)階段性跑贏大盤的走勢。

　　然而，電力行業(yè)的經(jīng)營情況卻沒有明顯改善，受用電量增長和水電出力下降影響，火電企業(yè)去年發(fā)電量明顯增加，但全年電煤價格維持高位，業(yè)績受到拖累。華能、大唐等多家發(fā)電集團均表示，電價上調(diào)并沒有覆蓋成本，火電業(yè)務(wù)仍然虧損。

　　盡管火電業(yè)務(wù)虧損，但今年經(jīng)濟增速下滑成定局，除去閏年因素，1-2月用電量增速不到去年的50%，且電力供應(yīng)緊張的局面暫時未出現(xiàn)，因而今年再調(diào)電價的預(yù)期減弱。因而，火電行業(yè)盈利能否真正反轉(zhuǎn)，最終還要看煤價的走勢。

　　受經(jīng)濟增速放緩和發(fā)改委限價的影響，煤價自去年年底持續(xù)下降，最近雖有所回升，但是其漲勢已經(jīng)不再凌厲。同時，隨著經(jīng)濟持續(xù)下滑，能源需求萎縮，今年煤價漲幅低于去年是大概率事件。有分析機構(gòu)估算，煤價的漲幅約在3%左右，而去年的煤價漲幅曾高達8%。

　　在煤價保持穩(wěn)定的情況下，受去年12月份調(diào)高電價翹尾因素的影響，2012年電價同比增長6%左右，火電行業(yè)的盈利預(yù)計將大幅改善。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，火電行業(yè)的利潤總額或達到866億元，快速恢復(fù)到2009年的盈利水平。

　　水電靠天吃飯有風(fēng)險

　　與火電幾近確定性的走勢不同，水電行業(yè)則主要取決于來水情況。

　　2011年全年各主要河流來水總體偏枯，水電企業(yè)發(fā)電普遍減少。全國水電機組利用小時同比減少376小時，全年發(fā)電量同比下降3.5%。

　　根據(jù)歷史水文經(jīng)驗，全國每年來水平均增減為0.7%，即多年來的水情況是平穩(wěn)的，大多數(shù)年份的來水在正負10%之間波動，連續(xù)多年持續(xù)干旱的概率較小，因而預(yù)計2012年的來水將轉(zhuǎn)好。但今年1-2月累計水電平均利用小時為326小時，比上年同期減少49小時，同比降低13.0%，這意味著水電開局不利。

　　這從上市公司年報中也能窺見端倪。水電類上市公司黔源電力預(yù)計2012年1季度歸屬母公司凈利潤為虧損7800-8300萬元，而2011年同期的歸屬凈利潤為57.92萬元。事實上，公司一季度虧損面加大的主要原因就是今年1-2月南方大旱，公司旗下機組開工不足。

　　雖說春季主要河流來水偏枯，并不能代表全年的來水情況，每年6、7、8月汛期是全年的盈利高點，占到全年利潤總額的45%左右，是全年業(yè)績的關(guān)鍵。但對夏季的來水情況并不能明確估算，因此，水電業(yè)績修復(fù)預(yù)期仍存較大的不確定性。