數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng):1-2月全社會(huì)用電量7497億kwh,同比增長(zhǎng)6.7%。第三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民成為拉動(dòng)用電增長(zhǎng)的重要部門(mén),用電增速分別為10.3%、14.9%;第二產(chǎn)業(yè)及重工業(yè)成為拉低電量增速的重要部門(mén),用電增速分別僅為4.76%、6.64%。

　　發(fā)電端:火電運(yùn)營(yíng)商盈利快速反彈;電源投資呈現(xiàn)清潔化趨勢(shì)。1)去年連續(xù)兩次電價(jià)上調(diào)助推火電運(yùn)營(yíng)商盈利實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。目前,所有省市點(diǎn)火價(jià)差都較4季度擴(kuò)大,5個(gè)省份點(diǎn)火價(jià)差較08年3季度進(jìn)一步惡化,僅廣西點(diǎn)火價(jià)差仍為負(fù)數(shù)。2)水電投資持續(xù)攀升、火電投資下滑明顯。1-2月,水電投資額163億,同比增92%;火電投資額僅79億元,同比降35%,連續(xù)9個(gè)月下滑;全國(guó)新增裝機(jī)容量同比大幅下降69%,我們預(yù)計(jì)今年華東、華中等局部地區(qū)再現(xiàn)用電緊張局面為大概率事件。3)水電來(lái)水維持去年偏枯形勢(shì),但全年水情仍需等到汛期才能判斷。

　　用電端:宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響下游用電需求。1)分產(chǎn)業(yè)來(lái)看,1-2月,主要下游行業(yè)用電量增速均呈現(xiàn)不同程度下滑:受房地產(chǎn)調(diào)控影響,黑金屬、建材行業(yè)用電出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),同比分別降6.18%、7.26%,增速快速回落;其他主要工業(yè)行業(yè)有色、化工用電增速略有下滑,同比增10.63%、7.69%。2)分省份來(lái)看,1-2月,河南、江蘇、山西、新疆為全社會(huì)用電量增長(zhǎng)的重要貢獻(xiàn)省份。

　　預(yù)計(jì)3月用電量同比增長(zhǎng)9-10%,全年用電前低后高。1)發(fā)電端:一季報(bào)兩大因素助推火電運(yùn)營(yíng)商盈利反轉(zhuǎn)。首先,秦皇島平倉(cāng)煤價(jià)雖開(kāi)始企穩(wěn)回升,但回升緩慢;其次,去年連續(xù)兩次上調(diào)電價(jià),各省電價(jià)上漲幅度在4.5-20.4%。

　　我們預(yù)計(jì):1季度主要火電運(yùn)營(yíng)商凈利潤(rùn)同比回升40-600%,但后續(xù)盈利可持續(xù)性還要看來(lái)水情況,若今年重現(xiàn)去年偏枯水情,則火電電量多發(fā)可能拉動(dòng)動(dòng)力煤價(jià)超預(yù)期上漲。2)用電端:隨著基數(shù)效應(yīng)的消除以及天氣回暖北方工地復(fù)工,我們預(yù)計(jì)工業(yè)用電量將逐月回升。3)預(yù)計(jì)全年用電量增速在9%-10%之間。

　　投資建議:短期,建議關(guān)注一季報(bào)大幅預(yù)增帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)--選取業(yè)績(jī)彈性高的發(fā)電商:華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際;中長(zhǎng)期,仍建議選取水電資產(chǎn)占比高、分紅比例高,且有增長(zhǎng)預(yù)期的公司。

　　--發(fā)電板塊:審慎推薦國(guó)電電力、長(zhǎng)江電力。目前A股市場(chǎng),電力上市公司2012PE16-18x、PB1.3-1.6x。市場(chǎng)對(duì)于火電股的擔(dān)憂主要是煤價(jià)再次上漲;對(duì)于水電股的擔(dān)憂即來(lái)水風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為:在燃煤資產(chǎn)盈利反轉(zhuǎn)預(yù)期下,火電股上漲15-30%,水電股估值相對(duì)優(yōu)勢(shì)漸顯;且隨著銀行貸款利率進(jìn)入到下行周期,成本結(jié)構(gòu)中財(cái)務(wù)費(fèi)用占比高的水電股債券屬性凸顯。

　　--節(jié)能環(huán)保板塊:長(zhǎng)期看好龍?jiān)醇夹g(shù)、碧水源。目前A股市場(chǎng),節(jié)能環(huán)保類(lèi)上市公司2012PE26-27x,考慮到環(huán)保公司訂單確認(rèn)一般集中在下半年,我們認(rèn)為上半年為業(yè)績(jī)真空期,整體板塊性機(jī)會(huì)難現(xiàn),建議關(guān)注個(gè)股為主。看好脫硝領(lǐng)域的龍頭龍?jiān)醇夹g(shù),源自:1)下游電力企業(yè)脫硝改造壓力大,企業(yè)自主改造動(dòng)力足;2)公司在對(duì)于2004年之前投產(chǎn)機(jī)組的改造方面具有壟斷優(yōu)勢(shì),利潤(rùn)率有保障;3)公司已開(kāi)拓水與氣的余熱回收業(yè)務(wù),為業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)開(kāi)辟新空間。看好碧水源,源自:1)處理技術(shù)順應(yīng)十二五污水處理產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì);2)擁有膜技術(shù)一體化產(chǎn)業(yè)鏈,利潤(rùn)率優(yōu)于同行;3)以合資公司為平臺(tái)快速實(shí)現(xiàn)異地?cái)U(kuò)張。

　　風(fēng)險(xiǎn):重點(diǎn)合同煤兌現(xiàn)率大幅低于預(yù)期;水電來(lái)水大幅低于預(yù)期。