機(jī)械行業(yè)屬于中游投資品，景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)。因此，結(jié)合相應(yīng)的政策環(huán)境分析下游的資本支出趨勢是研究機(jī)械設(shè)備行業(yè)的切入點(diǎn)。2011年是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要轉(zhuǎn)型年，而整個(gè)“十二五”期間下游投資趨勢的結(jié)構(gòu)性變化在政策調(diào)控的引導(dǎo)下也會(huì)比較顯著。我們認(rèn)為，這種變化很可能并不是短期的現(xiàn)象，而是意味著機(jī)械行業(yè)的長期投資重點(diǎn)在隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整而改變。

　　2011年表現(xiàn)慘淡

　　2011年可謂是機(jī)械股的入冬時(shí)節(jié)，回顧二級(jí)市場的全年走勢，機(jī)械全行業(yè)大幅跑輸滬深300指數(shù)13.5個(gè)百分點(diǎn)，位列申萬23個(gè)一級(jí)行業(yè)相對漲幅榜倒數(shù)第三，成為各機(jī)構(gòu)低配的對象。申萬二級(jí)行業(yè)層面，各子行業(yè)的表現(xiàn)出現(xiàn)分化，儀器儀表子行業(yè)略跑贏整個(gè)機(jī)械，電氣設(shè)備子行業(yè)則以跑輸整個(gè)機(jī)械約5個(gè)點(diǎn)墊底。按具體的下游應(yīng)用領(lǐng)域分類看，工程機(jī)械、鐵路設(shè)備、煤炭機(jī)械、船舶制造等主要細(xì)分板塊亦表現(xiàn)萎靡，均出現(xiàn)不同程度的下跌。個(gè)股層面，在申萬劃定的316只機(jī)械股中，剔除ST及*ST的公司，跑贏滬深300指數(shù)的有69只，而實(shí)現(xiàn)正收益的僅12只。

　　內(nèi)外雙驅(qū)造就過去輝煌

　　內(nèi)需方面，過去10年，我國的機(jī)械工業(yè)總產(chǎn)值在國內(nèi)基建快速推進(jìn)、工業(yè)化及城鎮(zhèn)化率不斷提升的背景下以25.3%的高復(fù)合增長率持續(xù)增長，與此同時(shí)，固定資產(chǎn)投資的設(shè)備工具支出是在以年均24%的復(fù)合增長率增長。以房地產(chǎn)、“鐵公基”、重工業(yè)擴(kuò)張投資為主的大資本投資項(xiàng)目在拉動(dòng)設(shè)備需求方面功不可沒。

　　外需方面，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的欣欣向榮以及中國在世界工廠角色上的成功扮演，進(jìn)一步成就了國內(nèi)機(jī)械行業(yè)外延式的增長模式。改革開放以來，中國的出口額保持著平均23.4%的年增長率，總出口額中約有90%被亞洲、歐洲、北美三個(gè)地區(qū)消化，亞洲地區(qū)又占到其中約五成，主要國家和地區(qū)則包括香港（30%）、日本（18%）、韓國（9%）、印度（6%）、臺(tái)灣（5%）等。而最近十年，出口額占GDP的比重從2001年的20%提高到2007年的35%，后因全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)又回落到2011年的25%。中國的出口產(chǎn)品中，機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備的比重也由2001年的35.7%提升至2010年的49.5%。

　　外需不振催化國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整

　　但是，依靠過度超前的下游投資支出拉動(dòng)和勞動(dòng)力要素成本優(yōu)勢的粗放式增長是不可持續(xù)的，對于需要長期技術(shù)積累的裝備制造業(yè)更是如此。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)成為中國政府主動(dòng)調(diào)整原先經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的催化劑，促使我國的經(jīng)濟(jì)增長方式從依靠投資和出口拉動(dòng)向消費(fèi)、服務(wù)型和新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變，以突破既有的生產(chǎn)可能性邊界、形成內(nèi)生的長期可持續(xù)增長。

　　國內(nèi)與國際需求的同時(shí)調(diào)整，對機(jī)械行業(yè)形成了明顯的壓力。

　　從近兩年的基礎(chǔ)設(shè)施及固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)投資、鐵路投資、公路投資、港口投資、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資等的同比增速都出現(xiàn)下滑。經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生后，海外需求迅速收縮，對我國機(jī)械設(shè)備的出口造成了嚴(yán)重影響。截至2011年年底，美國經(jīng)濟(jì)尚在底部徘徊，歐洲經(jīng)濟(jì)形勢仍不明朗，考慮到各新興經(jīng)濟(jì)體與歐美經(jīng)濟(jì)都有著較緊密的聯(lián)系，因此對全球市場的需求復(fù)蘇并不能過于樂觀。據(jù)瑞銀證券的報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2010年下半年起，中國機(jī)械設(shè)備的實(shí)際出口增速出現(xiàn)趨勢性下滑。

　　事實(shí)上，從一些制造業(yè)的公開數(shù)據(jù)來看，2009年末起，機(jī)械設(shè)備的需求便已出現(xiàn)拐點(diǎn)。而當(dāng)前制造業(yè)的產(chǎn)成品庫存已經(jīng)超過2008年危機(jī)時(shí)的最高水平；同時(shí)新訂單、新出口訂單以及生產(chǎn)PMI均在持續(xù)下滑。因此，未來一段時(shí)期，制造業(yè)仍將經(jīng)歷去庫存與單位產(chǎn)品折舊攤銷被動(dòng)增加的過程。不過，積極的看法是——“現(xiàn)在已經(jīng)最糟了，至少未來不會(huì)更壞”。

　　投資重點(diǎn)隨需求調(diào)整而變

　　綜合當(dāng)前國內(nèi)外一系列因素考慮，我們對機(jī)械各子行業(yè)未來的大致判斷是：從下游需求的調(diào)整情況看，“十二五”甚至更長時(shí)期，機(jī)械設(shè)備各子行業(yè)的景氣度將受到政府調(diào)控的影響，發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化：

　　第一，工程機(jī)械、鐵路設(shè)備的國內(nèi)需求高增長已一去不復(fù)返，未來將向平穩(wěn)增長過渡，整體估值中樞將下移，關(guān)注點(diǎn)在政策放松。當(dāng)然，盡管工程機(jī)械、鐵路設(shè)備行業(yè)的激進(jìn)增長已經(jīng)成為過去，開始過渡至平穩(wěn)、理性的成熟發(fā)展期，但長期價(jià)值投資者而言，目前的估值水平正處于相對較低水平，是較理想的長期價(jià)值投資介入機(jī)會(huì)；

　　第二，航空、船舶制造受制于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的快慢以及運(yùn)力的階段性擴(kuò)張情況。目前客貨運(yùn)需求仍相對萎縮以及前期運(yùn)力擴(kuò)張過快使得其基本面向上的動(dòng)力不足，不具備明顯的投資機(jī)會(huì)，關(guān)注點(diǎn)在于軍工資產(chǎn)整合推進(jìn)相關(guān)的個(gè)股；

　　第三，電網(wǎng)公司“十二五”投資大步推進(jìn)，設(shè)備需求處于景氣上行周期，同時(shí)，主要原材料的成本壓力也將進(jìn)一步釋放，電氣設(shè)備細(xì)分子板塊將受益于以上兩點(diǎn)，關(guān)注點(diǎn)在電網(wǎng)智能化、特高壓項(xiàng)目推進(jìn)及農(nóng)網(wǎng)改造；

　　第四，能源需求持續(xù)快速增長而供應(yīng)已相對緊缺，在“保煤、穩(wěn)油、增氣、發(fā)展新能源”的思路下，符合“開源、節(jié)流”原則相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈條可成為重要投資線索。我們認(rèn)為油氣產(chǎn)業(yè)鏈及工業(yè)節(jié)能領(lǐng)域?qū)⒊蔀闄C(jī)械行業(yè)的新看點(diǎn)。