報(bào)告關(guān)鍵要素:

　　公司主要產(chǎn)品包括氣體絕緣封閉式組合電器（GIS）、斷路器、接地開關(guān)和隔離開關(guān)。公司業(yè)績(jī)是受我國特高壓交流項(xiàng)目建設(shè)影響最大的上市公司。隨著晉東南-荊門示范工程擴(kuò)建工程正式投運(yùn)，我國特高壓交流項(xiàng)目建設(shè)有望逐步提速，公司業(yè)績(jī)也將走出低谷逐步回升。中電裝備的入主也為公司業(yè)務(wù)產(chǎn)品打開海外市場(chǎng)空間，海外市場(chǎng)有望成為公司新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　調(diào)研內(nèi)容:

　　近期我們對(duì)平高電氣進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，與管理層對(duì)公司的經(jīng)營情況進(jìn)行了交流。

　　調(diào)研結(jié)論:

　　特高壓GIS是公司最主要的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)：

　　12月16日，1000千伏晉東南—南陽—荊門特高壓交流試驗(yàn)示范工程擴(kuò)建工程正式投運(yùn)。該工程是世界上首個(gè)具有500萬千瓦穩(wěn)定輸電能力的交流輸電工程，實(shí)現(xiàn)了雙向、全電壓、大容量輸電，最大輸送功率達(dá)到572萬千瓦，達(dá)到當(dāng)初設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，這標(biāo)志著示范線工程取得圓滿成功。在電荒問題未得到有效緩解的背景下，特高壓交流建設(shè)也有望在2012年提速。

　　公司是公認(rèn)的受我國特高壓交流項(xiàng)目建設(shè)影響最大的上市公司，2011年上半年GIS收入占比高達(dá)83.35%。按照我國“十二五”期間“三縱三橫一環(huán)網(wǎng)”的特高壓建設(shè)規(guī)劃，在GIS設(shè)備方面的投入近300億元，根據(jù)公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，保守估計(jì)也能獲得其中近1/3的市場(chǎng)份額。9月獲批的淮南-上海線項(xiàng)目33個(gè)GIS間隔正處招標(biāo)階段，我們預(yù)計(jì)公司有望獲得其中的14-16個(gè)間隔，中標(biāo)金額有望達(dá)到15-17億元，同時(shí)按照淮南-上海線的建設(shè)規(guī)劃，公司在該項(xiàng)目的大部分收入有望在2012年得到確認(rèn)，這為公司業(yè)績(jī)?cè)?012年繼續(xù)保持回升勢(shì)頭奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。另外，若其它特高壓交流項(xiàng)目陸續(xù)招標(biāo)將有助于公司業(yè)績(jī)?nèi)婧棉D(zhuǎn)。

　　中電裝備入主為公司產(chǎn)品進(jìn)軍海外市場(chǎng)打開通路：

　　國家電網(wǎng)公司組建中電裝備的一個(gè)重要目標(biāo)就是開拓海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，南美地區(qū)的巴西、委內(nèi)瑞拉以及亞太地區(qū)的巴基斯坦、敘利亞、印度等國都有較大的市場(chǎng)潛力。中電裝備入主也使得公司進(jìn)軍海外市場(chǎng)的渠道被打通，公司的常規(guī)電壓等級(jí)產(chǎn)品有望走出國門，從而避開國內(nèi)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。屆時(shí)公司的盈利能力將得到進(jìn)一步提升。同時(shí)，作為中電裝備旗下重要的資本運(yùn)作平臺(tái)，在資產(chǎn)整合方面公司有望獲得先機(jī)。

　　平高東芝業(yè)績(jī)有所回升，形勢(shì)逐步好轉(zhuǎn)：

　　作為上市公司的主要利潤來源，平高東芝的投資收益同比增加幅度較大，相比去年同期的-1464.20萬元，2011年三季度則獲得666.08萬元的投資收益，全年公司有望從平高東芝獲得1000萬元左右的投資收益，這為公司年度扭虧為盈奠定了基礎(chǔ)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，常規(guī)電壓等級(jí)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，產(chǎn)品盈利能力仍然較弱。

　　另外，中電裝備與日本東芝公司合資建設(shè)東芝輸變電設(shè)備制造基地落戶平頂山，2010年10月開工建設(shè)，計(jì)劃建設(shè)周期為14個(gè)月，該公司主要生產(chǎn)銷售澆注絕緣件、GCB液壓操作機(jī)構(gòu)及彈簧操作機(jī)構(gòu)、鋁鑄件等高壓開關(guān)裝置的配件與零部件。建成后將滿足平高東芝公司的部件需求，這將有效降低平高東芝關(guān)鍵零部件的采購成本，進(jìn)一步提高平高東芝的盈利能力。

　　農(nóng)網(wǎng)改造也大有可為：

　　“十二五”期間，新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造升級(jí)工程將全面展開。根據(jù)2010年全國農(nóng)村電網(wǎng)改造升級(jí)工作會(huì)議，此輪農(nóng)網(wǎng)改造為期三年，2010年由國家安排120億元財(cái)政資金，此后每年對(duì)農(nóng)網(wǎng)的投入不低于上年度。按資本金占20%的比例計(jì)算，年投資額達(dá)600億元。開關(guān)設(shè)備在配網(wǎng)安全領(lǐng)域具有十分重要的意義，市場(chǎng)空間不容小覷。同時(shí)，農(nóng)網(wǎng)改造領(lǐng)域的設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)具有很強(qiáng)的區(qū)域性特征，公司在農(nóng)網(wǎng)改造領(lǐng)域的產(chǎn)品及業(yè)務(wù)有望保持較快的增長(zhǎng)速度及相對(duì)較好的盈利能力。

　　簽訂技術(shù)聯(lián)合開發(fā)合同，集團(tuán)注重對(duì)上市公司的研發(fā)投入：

　　2011年10月，公司與平高集團(tuán)簽訂了五個(gè)開關(guān)領(lǐng)域項(xiàng)目的技術(shù)開發(fā)合同，合同均約定由平高集團(tuán)出資，公司提供人員、設(shè)備及樣機(jī)的生產(chǎn)制造、試驗(yàn)等所需資源。合同金額合計(jì)1.7億元。從合同期限來看，所有收入均可在2011年確認(rèn)。聯(lián)合技術(shù)開發(fā)體現(xiàn)集團(tuán)對(duì)上市公司的大力支持，有助于提升公司的研發(fā)實(shí)力，對(duì)高端產(chǎn)品的研發(fā)投入得到加強(qiáng)。此種模式的資金投入有望不斷加大。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：

　　預(yù)計(jì)公司2011年和2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.2億和41.4億元，每股收益分別達(dá)到0.03元和0.2元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市盈率283倍和42倍。公司是中電裝備旗下重要的設(shè)備公司，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率領(lǐng)先，考慮到公司業(yè)績(jī)處于觸底回升初期，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷；特高壓交流建設(shè)進(jìn)程仍低于預(yù)期；海外業(yè)務(wù)拓展進(jìn)程緩慢。