截止上個(gè)禮拜（18日）鋼市庫存連續(xù)第六周下降，而本周鋼材市場(chǎng)卻再現(xiàn)弱勢(shì)，全國(guó)多個(gè)區(qū)域開始小幅回調(diào)。盡管市場(chǎng)對(duì)政策微調(diào)的預(yù)期越發(fā)明確，但是不管是國(guó)內(nèi)股市還是期市（期螺）總是受外圍因素影響上蹦下竄，自身市場(chǎng)的運(yùn)行始終缺乏“主心骨”，市場(chǎng)漲跌總是讓人摸不著頭腦。

　　對(duì)此，筆者認(rèn)為在目前終端需求持續(xù)走低，而在連續(xù)的緊縮政策之后，特別是市場(chǎng)資金面的緊張程度較高，鋼市的蓄水池功能已部分喪失。也正是中端和終端需求的雙失調(diào)，才造成了目前市場(chǎng)跟隨種種消息面漲跌隨意的局面。

　　首先，我們來看看需求基本面的情況，當(dāng)我們把歷年的粗鋼產(chǎn)量和城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資放在一起比較時(shí)，我們不難發(fā)現(xiàn)，隨著近些年城鎮(zhèn)化加速以及08年以來大量上馬的基建工程的實(shí)施，固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)的粗鋼生產(chǎn)在持續(xù)下降。億元城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資帶動(dòng)的粗鋼產(chǎn)量已由2000年的0.52萬噸下降至2010的0.26萬噸（2011年1-10月為0.24萬噸），投資對(duì)鋼材的單位消費(fèi)出現(xiàn)了明顯的下滑。

　　同樣，扣除2008年金融危機(jī)的需求急劇萎縮不談，我們發(fā)現(xiàn)粗鋼增速/固投增速也是呈現(xiàn)一個(gè)逐步回落的態(tài)勢(shì)，這說明在國(guó)內(nèi)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)性變化下，投資增長(zhǎng)對(duì)粗鋼供給增速的依賴在減弱。但是今年1-10份為止我們看到該比值又有抬升的趨勢(shì)，我們認(rèn)為粗鋼產(chǎn)量的擴(kuò)張速度已經(jīng)超過了與固定資產(chǎn)投資相匹配的增速，這在總需求有所放緩的形勢(shì)下，無疑增加了鋼市運(yùn)行的壓力。

　　從具體終端需求來看，包括起重機(jī)、挖掘機(jī)和壓實(shí)機(jī)等機(jī)械生產(chǎn)，在近幾個(gè)月產(chǎn)量增速持續(xù)回落或者負(fù)增長(zhǎng)，而造船行業(yè)盡管完工尚可，但是其產(chǎn)量增速卻表現(xiàn)的不夠穩(wěn)定，起伏較大。

　　汽車生產(chǎn)今年遭遇滑鐵盧，今年產(chǎn)量增速可能鎖定在3%左右的估值下限，其增速只為去年的1/10。家電方面整體表現(xiàn)尚可，不過四季度后包括冰箱、空調(diào)在內(nèi)的家電開始進(jìn)入銷售淡季，而整個(gè)家電生產(chǎn)也將進(jìn)入低速期，全行業(yè)都以消化庫存為主。

　　同樣，在房地產(chǎn)投資和主要消耗品材間也存在供需不匹配的問題。

　　終端需求走淡的同時(shí)，鋼市另一大需求——中端需求也看淡。我們知道由于鋼材其特有的資金融通等金融屬性，鋼市也具有很好的產(chǎn)業(yè)蓄水池作用，這也通過中端需求——社會(huì)庫存放大了終端的真實(shí)需求。

　　我們以社會(huì)庫存為例，在06-08年之間全社會(huì)的鋼材庫存大致保持在600萬噸左右的水平，08年初這個(gè)數(shù)值躍升至1000萬噸大關(guān)，但是隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，年底全社會(huì)庫存再次回落至600萬噸的水平。可見在09年之前我們的整個(gè)社會(huì)庫存還是保持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的數(shù)值。

　　但是隨著09年開始真正啟動(dòng)的4萬億計(jì)劃，09年全年的信貸規(guī)模超9萬億，而也正是從09年開始特別是09年下半年后，我們的鋼材社會(huì)庫存就再也沒有回落到千萬噸以下。截止2011年10月，全社會(huì)鋼材庫存為1434萬噸，是08年底583萬噸的2.45倍。由于貨幣的“超發(fā)”，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不能及時(shí)和快速的消化，而我們的鋼材社會(huì)庫存具有的蓄水池功能就很好的接納了這部分增量，以鋼材庫存的形式儲(chǔ)存起來。

　　特別是把M2和社會(huì)庫存做了比較之后，我們發(fā)現(xiàn)08年下半年開始，M2的走勢(shì)和庫存走勢(shì)相當(dāng)接近，而且一般領(lǐng)先于庫存走勢(shì)3-5個(gè)月左右。筆者認(rèn)為這正是大量的信貸量以鋼材社會(huì)庫存的表現(xiàn)形式的存在。

　　不過隨著目前貨幣政策的持續(xù)緊縮，特別是下半年以來貿(mào)易商資金緊張明顯，而從銀行間的融資也由于行業(yè)內(nèi)發(fā)生的部分資金風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易商當(dāng)前從銀行間融資也不夠通暢。而整個(gè)宏觀調(diào)控使得眾多行業(yè)受限，很多鋼貿(mào)商的副業(yè)——房地產(chǎn)、餐飲等投資資金也不能及時(shí)抽身，這使得整個(gè)鋼貿(mào)行業(yè)錢緊愈發(fā)明顯，而往年該出現(xiàn)的冬儲(chǔ)行情也遲遲不現(xiàn)，到了年底貿(mào)易商也是以去庫存回款操作為主，鋼市蓄水池“水位”逐步回落。

　　不難看出，終端需求的不連貫和疲軟嚴(yán)重影響鋼材消費(fèi)，而資金的緊張和成本高企又加劇了生產(chǎn)和消費(fèi)的頹勢(shì)，同樣也影響著鋼貿(mào)商們的許多“副業(yè)”，占用了企業(yè)大量的資金。終端和中端的雙失速，使得年末的鋼市稍顯寒冷。