經(jīng)驗(yàn)性的投資邏輯在今年基本失靈，高通脹并未給煤炭股帶來(lái)整體投資機(jī)會(huì)，三、四季度煤炭消費(fèi)淡旺季轉(zhuǎn)換并未拉動(dòng)板塊整體上揚(yáng)……年初至今獲得正收益的煤炭個(gè)股寥落晨星，怎一個(gè)"冷"字了得。

　　由于限價(jià)本輪煤炭板塊盈利水平并未隨PPI上行。市值占比較大的動(dòng)力煤公司（71%）和無(wú)煙煤公司（15%）凈利潤(rùn)同比增速向下，僅有煉焦煤上市公司（14%）與PPI變動(dòng)趨勢(shì)保持一致。究其原因在于2011年重點(diǎn)合同電煤遭限價(jià)。為避免高物價(jià)進(jìn)一步上行，政府在高通脹期間通常實(shí)施"穩(wěn)煤價(jià)、保電價(jià)"的特殊手段。在2010年底，政府要求2011年重點(diǎn)合同電煤價(jià)格不得上漲，政策調(diào)控力度超以往，這是煤炭板塊盈利水平與PPI走勢(shì)背離的主因。

　　分析師表示，目前，由于影響重點(diǎn)合同電煤漲價(jià)的因素趨于弱化，下半年高通脹退潮；現(xiàn)貨煤與重點(diǎn)合同電煤維持高價(jià)差-2季度中國(guó)神華的現(xiàn)貨煤與重點(diǎn)合同電煤價(jià)差達(dá)到179元/噸，預(yù)期2012重點(diǎn)合同電煤將提價(jià)，即預(yù)期年底重點(diǎn)合同電煤將提價(jià)。并建議關(guān)注重點(diǎn)合同煤比例高和產(chǎn)量確定性增長(zhǎng)的低估值公司。國(guó)投新集、中國(guó)神華、中煤能源，重點(diǎn)合同電煤占比分別為70%、55%和54%。

　　當(dāng)前正值冬季儲(chǔ)煤時(shí)期，在冬儲(chǔ)煤需求支撐下，電廠存煤積極，動(dòng)力煤需求繼續(xù)增加，大部分地區(qū)動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)勁。近期鋼材市場(chǎng)疲軟、部分焦化企業(yè)限產(chǎn)，但由于部分地區(qū)煉焦煤資源偏緊，目前煉焦煤價(jià)格仍基本保持穩(wěn)定，少數(shù)地區(qū)走高。未來(lái)偏緊的供給可能支撐焦煤價(jià)格持續(xù)穩(wěn)定。

　　基于此，分析師建議機(jī)構(gòu)投資者左側(cè)建倉(cāng)。目前煤炭股具有配置的相對(duì)收益，絕對(duì)收益則將取決于宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，或者嚴(yán)厲的調(diào)控措施預(yù)期轉(zhuǎn)向。維持行業(yè)推薦投資評(píng)級(jí)。推薦兩類股票：明年10倍P/E的煤炭股：中國(guó)神華、中煤能源、蘭花科創(chuàng)、神火股份。資產(chǎn)注入預(yù)期較強(qiáng)的股票：潞安環(huán)能、冀中能源、大有能源。

　　當(dāng)前重點(diǎn)煤炭股2011年P(guān)E14.7倍（歷史主要區(qū)間10-20），高于滬深300 2011年P(guān)E10.5倍平均水平。煤炭估值相對(duì)其他行業(yè)處于自己歷史中樞位置。