隨著日本福島第一核電站的危機(jī)有所緩和，由日本強(qiáng)震及次生災(zāi)害而引發(fā)的金融市場“癲狂”狀況已漸平復(fù)，22日東京股市日經(jīng)指數(shù)收盤大幅反彈4.36%，市場的關(guān)注點(diǎn)開始轉(zhuǎn)移到日本的災(zāi)后重建上來。世行21日發(fā)布的報(bào)告稱日本大地震和海嘯將使日本今年GDP增長減少0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)災(zāi)后重建工作需5年左右時(shí)間。中銀香港發(fā)展規(guī)劃部高級(jí)經(jīng)濟(jì)研究員張穎在接受記者連線時(shí)認(rèn)為，由于強(qiáng)震對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的重創(chuàng)以及災(zāi)后重建對(duì)資金的巨大需求，日本的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和金融體系因持有較多國債而存在較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)凸顯。如果日本大量撤回海外投資，或?qū)?dǎo)致歐美債券市場崩盤的風(fēng)險(xiǎn)增大。

　　3月11日日本發(fā)生大地震和海嘯并引發(fā)核泄露危機(jī)等連串大災(zāi)難，令全球股票、外匯市場以及大宗商品市場經(jīng)歷了一波劇烈動(dòng)蕩，多數(shù)人擔(dān)心國際銀行業(yè)也難免會(huì)受到殃及。對(duì)此，張穎的判斷是，日本地震對(duì)國際銀行業(yè)整體資產(chǎn)素質(zhì)的負(fù)面影響應(yīng)較為有限。以香港為例，根據(jù)香港金管局的統(tǒng)計(jì)，香港銀行業(yè)去年底對(duì)日本持有的債權(quán)為5034億港元，相等于銀行業(yè)總資產(chǎn)的4.1%，其中對(duì)日本的銀行債權(quán)為3681億港元，對(duì)日本的非銀行客戶債權(quán)為1353億港元。盡管日本的非銀行客戶可能因在本次大災(zāi)難中蒙受巨大損失而難以償債，日本的銀行也會(huì)因不良貸款上升、盈利能力下降而使本身的償債能力下降，繼而導(dǎo)致香港銀行業(yè)對(duì)日本債權(quán)的信用風(fēng)險(xiǎn)有所上升，但對(duì)香港銀行業(yè)整體資產(chǎn)素質(zhì)的負(fù)面影響應(yīng)相當(dāng)有限。

　　不過，張穎認(rèn)為，與1995年坂神大地震不同的是，由于此次地震對(duì)經(jīng)濟(jì)的重創(chuàng)以及災(zāi)后重建對(duì)資金的巨大需求，日本的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和金融體系因持有較多國債而存在較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。本次地震的規(guī)模及強(qiáng)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過坂神地震，世行預(yù)計(jì)此次地震損失在1230億美元至2350億美元之間，相當(dāng)于日本GDP的2.5%至4%，而市場預(yù)測地震造成的直接經(jīng)濟(jì)損失可能高達(dá)3000億~5000億美元，而核電站危機(jī)的損失尚難以估量，日本政府用于此次救災(zāi)的費(fèi)用至少達(dá)10萬億日元。然而，由于日本經(jīng)濟(jì)自去年四季度以來處于停滯狀態(tài)，新增國債額已超過新增稅收額，標(biāo)普今年1月將日本國債的信用評(píng)級(jí)從AA級(jí)降至AA-，穆迪則在2月將日本主權(quán)信用評(píng)級(jí)前景從“穩(wěn)定”下調(diào)為“負(fù)面”。一旦救災(zāi)和重建引發(fā)政府發(fā)行巨額國債，日本的財(cái)政狀況將更加惡化。據(jù)日本財(cái)務(wù)省統(tǒng)計(jì)，至2010年底日本政府債務(wù)余額已高達(dá)919萬億日元，人均債務(wù)負(fù)擔(dān)已增至721萬日元，預(yù)計(jì)在今年4月1日開始的2011財(cái)政年度中達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的997.7萬億日元，占GDP的比例達(dá)到230%。

　　張穎說，由于地震后日本銀行體系的存款大幅下滑，加上日本儲(chǔ)蓄率已降至2%，本國可提供的資金急速減少，如要在國際市場上融資，就需要提高目前略高于1%的日本國債收益率。而一旦日本政府的融資成本增大，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，償債能力將會(huì)大大削弱，屆時(shí)持有大量政府債券的日本金融體系就可能因所持債券無法得到償付而面臨較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　作為對(duì)地震災(zāi)害的應(yīng)對(duì)措施，日本銀行22日宣布立即向金融市場注資2萬億日元，從14日起截至當(dāng)天日本央行的立即注資總規(guī)模累計(jì)達(dá)40萬億日元。由于日本央行提供了充裕資金，顯示金融機(jī)構(gòu)賬面資金總量的日本銀行存款準(zhǔn)備金當(dāng)天超44萬億日元，超過2004年3月創(chuàng)造的最高水平。盡管穆迪方面表示，上述舉措有助于日本將利率水平保持在低位，使日本國債市場有足夠的流動(dòng)性，不會(huì)面臨重大的崩盤風(fēng)險(xiǎn)，估計(jì)未來1年左右日本政府的舉債行動(dòng)不會(huì)面臨大問題，但反映日本主權(quán)債務(wù)和企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的信貸違約掉期合約（CDS）成本仍分別上升至130點(diǎn)和153點(diǎn)的歷史新高。21日，穆迪在一份針對(duì)日本的特別報(bào)告中承認(rèn)，在遭遇地震、海嘯及核泄漏危機(jī)等事件后，日本過去一周的經(jīng)濟(jì)、主權(quán)信用、銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)以及非金融企業(yè)所面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)均有所升溫。張穎稱，一旦日本的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相繼爆發(fā)，相信其對(duì)國際金融市場產(chǎn)生的沖擊波將不亞于2008年金融海嘯。

　　由于災(zāi)后重建工作需投入大量資金，市場普遍預(yù)期在境外投資的日資銀行和企業(yè)可能要撤資回國以應(yīng)付所需。張穎認(rèn)為，日本大量調(diào)回其在國際市場投資資金的影響需進(jìn)一步關(guān)注，因?yàn)槿毡镜暮Ｍ馔顿Y數(shù)額巨大。日本財(cái)務(wù)省近期公布的2008年底對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債表顯示，日本對(duì)外凈資產(chǎn)（政府，企業(yè)和個(gè)人在海外所持的資產(chǎn)減去對(duì)外負(fù)債后的余額）約為2.85萬億美元，包括實(shí)物資產(chǎn)和債券等金融資產(chǎn)。摩根大通的一份報(bào)告指出，日本在1995年坂神大地震后當(dāng)年1至4月出現(xiàn)3547億日元拋售凈額，大部分是外國股票和短期票據(jù)。1995年底日本投資外國證券的規(guī)模為880億美元（不包括外匯儲(chǔ)備），2009年已增至2620億美元，相信本次在資金回流導(dǎo)致的日元升值壓力下，黃金、石油、澳元及全球資本市場都會(huì)面臨較大的沽售壓力。

　　張穎的看法是，如果日本大量撤回海外投資，可能導(dǎo)致歐美債券市場崩盤的風(fēng)險(xiǎn)增大。因?yàn)樵?010年歐洲爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)后，日本資金是歐洲債券的重要購買力量；同時(shí)日本資金也是美國債券的主要購買力量，至2010年年底日本持有8823億美元的美國國債，為美國國債的第二大買主。如果日本為撤回資金而對(duì)包括債券類的美歐資產(chǎn)大量拋售，將導(dǎo)致市場無力接盤，進(jìn)而使歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延和向縱深發(fā)展。同時(shí)由于美國連年高赤字導(dǎo)致公共債務(wù)占GDP的比重即將超過100%，市場已擔(dān)心一旦美國QE2結(jié)束后誰會(huì)購買國債的問題，太平洋（601099）投資管理公司創(chuàng)始人比爾·格羅斯稱已于今年2月清空了旗下基金的全部美國國債。如若日資出現(xiàn)大量拋售的情況，美國國債市場將迎來新的利空，美國的主權(quán)債務(wù)危機(jī)有可能被提前引爆，由此產(chǎn)生的“骨牌”效應(yīng)將難以估量。