中東政局動(dòng)蕩致國(guó)際原油價(jià)格近期大幅上漲，IPE 布倫特油價(jià)已于昨日收盤突破110 美元/桶。自2010 年下半年以來，受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、供需形勢(shì)的好轉(zhuǎn)以及美元的持續(xù)貶值，國(guó)際原油價(jià)格一直在小幅上升的態(tài)勢(shì)中穩(wěn)步運(yùn)行，至2010 年末布倫特油價(jià)和紐約輕油價(jià)格均收于90 美元/桶上方，分別為94.69 美元/桶和91.38 美元/桶。進(jìn)入2011 年1 月下旬以來，從突尼斯到阿爾及利亞，再到也門、約旦、埃及和利比亞，政治動(dòng)亂橫掃中東諸國(guó)，執(zhí)政40 年的穆巴拉克被迫辭職，敢于與美國(guó)對(duì)抗多年的卡扎菲也前途未卜。

      中東是世界上最主要的產(chǎn)油區(qū)，埃及的動(dòng)亂在一定程度上讓投資者擔(dān)憂石油在蘇伊士運(yùn)河的通行安全，而阿爾及利亞和利比亞則因?yàn)槭荗PEC組織的重要成員(目前其生產(chǎn)配額為歐佩克總量的8.56%，合計(jì)達(dá)220.8 萬桶/天)，它們的政局動(dòng)蕩更讓世界擔(dān)心未來的原油供給會(huì)出問題，從而導(dǎo)致石油市場(chǎng)上多頭幾乎占據(jù)了壓倒性優(yōu)勢(shì)——僅用6 個(gè)交易日，紐約輕油價(jià)格就從84 美元/桶上漲觸及100 美元/桶，而布倫特油價(jià)也僅用4 個(gè)交易就從最低101 美元/桶上漲至112 美元/桶。

      此前預(yù)期的2011 年油價(jià)運(yùn)行區(qū)間的上限已被突破。在《石油石化行業(yè)2011年投資策略報(bào)告》中，我們?cè)A(yù)期，2011 年國(guó)際油價(jià)將在70-110 美元/桶區(qū)間運(yùn)行，全年均價(jià)落在87-95 美元/桶區(qū)間的可能性較大。令我們始料未及的是，僅僅兩個(gè)月的時(shí)間里，油價(jià)就突破了110 美元/桶。我們認(rèn)為，中東這一番政局動(dòng)蕩不會(huì)馬上平息，它還將繼續(xù)攪動(dòng)全球油市，推動(dòng)油價(jià)繼續(xù)上行。我們很難借用計(jì)算模型來量化這場(chǎng)政治運(yùn)動(dòng)將把油價(jià)推高到什么具體的價(jià)位，但是，很顯然，2011 年全年的原油均價(jià)有必要向上修正。

      國(guó)際油價(jià)大幅攀升勢(shì)必加劇來自外部的通脹壓力。過去的一年多時(shí)間里，中國(guó)國(guó)內(nèi)正在經(jīng)歷一輪較為嚴(yán)重的通貨膨脹，如果國(guó)際油價(jià)繼續(xù)爆漲，這種輸入型的通脹壓力將使中國(guó)政府抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹的難度加劇。當(dāng)前，保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、保民生、保就業(yè)，已成為政府工作的主要目標(biāo)。在這樣的背景下，政府主導(dǎo)下的成品油定價(jià)政策將使成品油價(jià)格明顯滯后于國(guó)際油價(jià)的上漲步伐，從而使國(guó)內(nèi)煉油業(yè)承擔(dān)巨額的政策性虧損。

      國(guó)際油價(jià)每上漲20 美元/桶，就需相應(yīng)提高大約人民幣1 元/升的成品油價(jià)格來應(yīng)對(duì)。根據(jù)我們的測(cè)算，當(dāng)前成品油價(jià)格已明顯不能反映國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)的生產(chǎn)成本，維持這種局面的話，估計(jì)國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)每個(gè)月將大約損失200 億元人民幣。

      國(guó)際油價(jià)爆漲致三大石油公司價(jià)值重排。我們認(rèn)為，面對(duì)國(guó)際油價(jià)爆漲，中國(guó)石油[11.41 -1.04%]和中國(guó)石化[8.47 -0.94%]將成為政策工具、承擔(dān)起抗輸入型通脹的社會(huì)責(zé)任，從而將承受巨額的煉油虧損。尤其是中國(guó)石化，其所加工的原油80%以上需要外購，而其所產(chǎn)成品油卻遭遇政策限價(jià)，其處境將最為困難。在油價(jià)爆漲背景下，三大石油公司中，我們非?？春弥泻Ｓ臀磥淼挠憩F(xiàn)，看淡中國(guó)石油，看空中國(guó)石化。另外，我們也看空上海石油化工的盈利表現(xiàn)。不過，需要指出的是，上海石油化工的目標(biāo)價(jià)是基于其重置成本而得出的，與未來的私有化進(jìn)程高度相關(guān)，與其基本的盈利能力關(guān)系不大。

      維持石油石化行業(yè)“領(lǐng)先”的投資評(píng)級(jí)，并將中國(guó)石化投資評(píng)級(jí)調(diào)低至“中性”。因應(yīng)當(dāng)前新的國(guó)際形勢(shì)，我們繼續(xù)維持石油石化行業(yè)“領(lǐng)先”的投資評(píng)級(jí)，維持中國(guó)海洋石油[17.64 1.03%]“買入”和中國(guó)石油“中性”的投資評(píng)級(jí)，并將中國(guó)石化2011 年的盈利水平暫時(shí)調(diào)低至0.70 元/股，將其投資評(píng)級(jí)由“買入”調(diào)低到“中性”，目標(biāo)價(jià)由HK$10.30 下調(diào)至HK$6.65。此外，我們還將上海石油化工的11 年EPS 下調(diào)至0.15 元/股，暫不調(diào)整其目標(biāo)價(jià)和評(píng)級(jí)。