智光電氣作為高壓變頻器行業(yè)龍頭企業(yè)09年業(yè)績基本符合市場預期。按照盈利預測,公司2010 年市盈率49 倍,考慮公司2010-2012 年復合增速40%,以及2010 年可能存在的業(yè)績攤薄風險,給予“中性”評級。

　　2009 年,公司高壓變頻器業(yè)務同比增長25.83%,成為業(yè)績主推動力,電氣監(jiān)控與能量管理業(yè)務同比增長81.44%,實現(xiàn)高速成長。2010 年,受益于經(jīng)濟復蘇和高壓變頻器行業(yè)快速增長,公司高壓變頻器業(yè)務將保持40%的增速;提供整套節(jié)能方案是電機系統(tǒng)節(jié)能未來的發(fā)展趨勢,公司電氣監(jiān)控和能量管理業(yè)務作為整套節(jié)能方案的重要組成部分增長空間巨大,仍將維持高成長。

　　公司高壓變頻器業(yè)務將維持40%的復合增速

　　我們認為,2010-2012 年高壓變頻器行業(yè)仍將維持35%-40%的高增長,主要由于:1)高壓變頻器在電力、冶金、水泥等主要下游行業(yè)的普及率只有30%左右;2)下游客戶已經(jīng)認可高壓變頻器30%-60%的節(jié)能效果,行業(yè)已度過導入期進入高速發(fā)展階段;3)經(jīng)濟復蘇和國家節(jié)能減排力度的加強將促進工業(yè)節(jié)能行業(yè)發(fā)展。

　　公司作為高壓變頻器行業(yè)龍頭企業(yè),具有生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢以及大容量高壓變頻器領域的技術和業(yè)績優(yōu)勢,業(yè)績增長將快于行業(yè)平均水平,我們預測,2010-2012 年公司高壓變頻器業(yè)務將貢獻凈利潤0.32、0.45 和0.58 億元,折合EPS 0.19、0.27和0.35 元,復合增速43%。

　　電氣監(jiān)控和能量管理業(yè)務將實現(xiàn)快速成長

　　我們認為,公司電氣監(jiān)控和能量管理業(yè)務具有相當高的成長性,主要由于:1)根據(jù)AB、西門子等國外企業(yè)的經(jīng)驗,提供電機系統(tǒng)整套節(jié)能方案是行業(yè)發(fā)展的趨勢;2)電機系統(tǒng)節(jié)能要求變頻器、電機、負載的合理匹配和使用,僅安裝變頻器未必能實現(xiàn)節(jié)能,由整包商負責設計、安裝、管理最符合客戶需求和節(jié)能要求;3)電氣監(jiān)控和能量管理是整套節(jié)能方案的重要組成部分。

　　電氣監(jiān)控和能量管理業(yè)務具有很大的增長空間,是公司的重點培育業(yè)務,我們預測,2010-2012 年公司電氣監(jiān)控與能量管理業(yè)務將貢獻凈利潤0.09、0.14 和0.21億元,折合EPS 0.06、0.08 和0.13 元,復合增速44%。

　　消弧線圈業(yè)務穩(wěn)定增長,毛利率維持下降趨勢

　　受益電網(wǎng)投資拉動,公司消弧線圈成套裝置將維持 15%的復合增速,但由于行業(yè)競爭激烈,毛利率僅維持在25%左右,我們預測,2010-2012 年公司消弧線圈業(yè)務將貢獻凈利潤0.09、0.10 和0.11 億元,折合EPS 0.05、0.06 和0.07 元。

　　盈利預測

　　我們預測,公司2010-2012 年凈利潤分別為0.56 億、0.81 億和1.13 億元,折合EPS 0.34 元、0.49 元和0.68 元,對應2010-2012 年估值水平49、34 和24 倍。