一、國際經(jīng)濟開始復蘇，國內(nèi)經(jīng)濟向好趨勢明顯 電力行業(yè)發(fā)展與宏觀經(jīng)濟走勢息息相關。從目前來看，國際和國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境均呈向好趨勢。 從全球形勢來看，雖然一些發(fā)達國家經(jīng)濟開始復蘇，但基礎不穩(wěn)固、動力不足，全球經(jīng)濟復蘇將是一個緩慢曲折的過程，因為金融體系目前仍處于受損狀態(tài)，公共政策提供的支持將逐步減小，一些經(jīng)濟體還將面對高失業(yè)率。估計2009 年4 季度，世界經(jīng)濟增長將由負轉正，2010 年經(jīng)濟增長加快。 國際貨幣基金組織（IMF）10 月1 日發(fā)表《世界經(jīng)濟展望報告》，預測全球經(jīng)濟在2009 年收縮1.1%之后，2010 年將增長3.1%。和今年7 月份報告相比，IMF對2009 年和2010 年經(jīng)濟增速預測值分別調高了0.3 個百分點和0.6 個百分點，并估計今年4 季度經(jīng)濟增速將達到0.8%。 IMF 報告預計，在2010 年之前的大部分時間里，發(fā)達經(jīng)濟體將呈現(xiàn)疲弱擴張，繼2009 年經(jīng)濟收縮3.4%后，2010 年會增長1.3%。而在中國、印度等國經(jīng)濟增長的帶動下，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟在2009 年和2010 年將分別增長1.7%和5.1%。 從國內(nèi)形勢來看，GDP 增速連續(xù)兩個季度明顯上升，說明宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升的趨勢更加明確。而且，幾乎所有的行業(yè)增長速度都在加快，也說明經(jīng)濟的上升是全面的。統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，前3 季度全部39 個規(guī)模以上的工業(yè)行業(yè)均實現(xiàn)增長，上半年實現(xiàn)增長36 個，一季度33 個，前3 季度在31 個地區(qū)中，有29個保持了增長，上半年是28 個，一季度是25 個。 從目前形勢看，今年4 季度GDP 仍會保持較快增長，增速可能進一步提高，主要理由如下：國家已明確了大的宏觀經(jīng)濟政策不變，繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，繼續(xù)促進經(jīng)濟發(fā)展；國際經(jīng)濟形勢在好轉，這對中國出口有利，4 季度出口降幅將繼續(xù)收窄，不排除個別月份出現(xiàn)正增長的可能性；投資仍將在高位運行，很多項目是今年開工的，完成一個項目需要一定的時間；生產(chǎn)者、投資者、消費者的預期向好；去年同期基數(shù)較低。 但同時我們也要看到，我國經(jīng)濟回升的基礎還不穩(wěn)定、不鞏固、不平衡，一些深層次矛盾特別是結構性矛盾仍然突出。外需萎縮的局面及影響還在持續(xù)；經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力不足，民間投資意愿不強；產(chǎn)能過剩的問題更加凸顯，產(chǎn)業(yè)結構調整壓力和難度加大；推進節(jié)能減排任務仍然艱巨；農(nóng)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展和農(nóng)民持續(xù)增收難度較大；財政收支矛盾突出，信貸結構不合理，流動性管理難度增加。從宏觀經(jīng)濟主要景氣指標來看，消費者和經(jīng)濟學家對三季度宏觀經(jīng)濟增長總體評價非常積極，但對未來經(jīng)濟走勢有擔憂，主要體現(xiàn)在：消費者預期指數(shù)增長非常緩慢，經(jīng)濟學家預期景氣指數(shù)三季度比二季度僅提高了0.05 分，體現(xiàn)了他們對宏觀經(jīng)濟政策效應遞減后民間投資能夠及時啟動和經(jīng)濟內(nèi)生動力能否及時形成的擔憂。 總體上，我國經(jīng)濟已經(jīng)觸底回升，未來出現(xiàn)二次探底的可能性已經(jīng)大大降低。綜合考慮社會總供求各項因素和上年基數(shù)，估計經(jīng)濟增速將逐季回升，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長能達到8%左右。當然，從年度GDP 增速來看，即使實現(xiàn)了8%經(jīng)濟增長速度，今年仍處于經(jīng)濟周期中的低點。如果未來世界經(jīng)濟復蘇非常緩慢，我國經(jīng)濟可能將在本輪經(jīng)濟周期谷底徘徊2～3 年，呈U 型回升趨勢。宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)向好在4 季度將帶動發(fā)、用電量增速繼續(xù)回升。 二、發(fā)、用電量持續(xù)增長，機組利用小時有望提升 宏觀經(jīng)濟將帶動4季度用電量的增長。同時，由于去年4 季度用電量基數(shù)偏低，今年4 季度用電量增速將大幅提升。我們預計4 季度用電量同比增幅有望超過15%。但是考慮季節(jié)性因素，4 季度用電量將較3 季度有5%左右的環(huán)比下滑。從區(qū)域用電來看，由于鋼鐵、有色、建材、化工等高耗能行業(yè)開始復蘇，預計4季度用電量增長將進一步向高耗能地區(qū)集中。 用電量增長帶動發(fā)電量的較快增長。由于4 季度全國大部分流域處于枯水季節(jié)，水電出力不足，因此火電發(fā)電量將較快增長。考慮到去年的低基數(shù)因素，4 季 度火電機組利用小時數(shù)有望延續(xù)9 月份的正增長趨勢。 三、電煤價格上漲將影響電力生產(chǎn)業(yè)盈利能力 重點電煤方面，2009 年電煤合同剛剛敲定，2010 年的電煤合同談判又將于12月份左右啟動。預計2010 年電煤合同談判中政府的身影繼續(xù)淡出，合同價格主要取決于煤電雙方。由于市場煤價與重點合同煤價仍存在較大差距，預計2010 年重點電煤價格將繼續(xù)上漲。 市場電煤方面，供需形勢的變化將對4 季度煤價產(chǎn)生影響。供給方面，雖然近年來煤炭產(chǎn)能增加較快，但是隨著煤價的下滑，下半年大部分煤企采取了以銷定產(chǎn)策略，煤炭供大于求的狀況有所改善。同時對于此前業(yè)界寄予厚望的10 月份山西煤礦復產(chǎn)，仍存在很多不確定因素：其一，根據(jù)煤炭資源整合政策，大量的小煤礦處于整合之中，復產(chǎn)仍需時日；其二，山西省90%以上的待整合煤礦已簽署兼并重組協(xié)議，簽訂重組協(xié)議后，雙方敲定最終交易價格、達成一致意見以及此后礦井改、擴建工程的建設都需要一段時間，預計山西省煤炭產(chǎn)能完全得到釋放至少還需要3 個月甚至半年的時間，短期內(nèi)對市場不會造成大的沖擊；其三，前期“平頂山礦難”將可能影響小煤礦的復產(chǎn)進程。因此，預計短期內(nèi)煤炭市場不會受到山西煤礦企業(yè)復產(chǎn)的影響。需求方面，每年11 月到次年2 月是我國冬季取暖用煤階段，煤炭需求旺盛。而隨著宏觀經(jīng)濟的復蘇，以及高耗能行業(yè)的持續(xù)增長，工業(yè)用煤需求增速也將提升。同時，由于臨近簽訂2010 年合同煤的時間窗口，煤炭企業(yè)有動力控制煤炭產(chǎn)量，推高市場煤價，為簽訂更高的合同煤價造勢。因此我們判斷，4 季度電煤市場價格存在較強的上漲預期。 今年以來，電力生產(chǎn)業(yè)利潤增速持續(xù)大幅提升，前3 季度達到12 倍的同比增速，其中電煤價格平穩(wěn)是重要原因之一。4 季度電煤價格的上漲將使電力生產(chǎn)業(yè)利潤增速降低，但有望維持較高水平。 四、電價調整有望幫助電力供應業(yè)減虧 2009 年以來，電力生產(chǎn)業(yè)利潤的大幅上升與電力供應業(yè)的凈虧損形成了鮮明對照，行政審批的上網(wǎng)電價和銷售電價水平顯然已經(jīng)使行業(yè)內(nèi)的利益分配出現(xiàn)了嚴重失衡，業(yè)內(nèi)對銷售電價上漲的呼聲漸高。10 月中旬，國家發(fā)改委開始在部分沿海地區(qū)火電廠下調上網(wǎng)電價。此次電價下調的基本原則是將去年8 月20 日上調的上網(wǎng)電價調回原來水平，以彌補上網(wǎng)電價單方面上漲給供電企業(yè)帶來的損失。 從減少供電企業(yè)虧損的原則出發(fā)，我們判斷4 季度銷售電價有望上調，電力供應業(yè)大幅凈虧損局面因此將會有所改觀。同時銷售電價的上調也給上網(wǎng)電價調整帶來了空間，其中前期未調整的水電上網(wǎng)電價上漲空間較大；而隨著火電企業(yè)盈利能力的提升，以及水火電同價工作的推進，部分區(qū)域的火電上網(wǎng)電價也存在下調可能。 以上靈活的調價方式顯示了政府相關部門均衡電力行業(yè)利益分配的意圖。但是，我們認為，這不是一次簡單的利益格局調整，而是為了進一步深化電價體制改革而進行的必要的利益均衡，以減少未來的改革阻力。 事實上，2009 年以來電價改革在國家議事日程上被提高到較高位置，國務院文件中多次提高要推進電價機制改革。8 月，國家發(fā)改委主任張平在十一屆全國人大常委會第十次會議做報告時再次指出，下半年我國將穩(wěn)妥推進電力價格改革。 國家發(fā)改委和電監(jiān)會已經(jīng)提出了一份關于加快推進電價改革的文件，已經(jīng)結束內(nèi)部征求意見的程序，有望于近期出臺。種種跡象表明，電價改革可能加速推進。預計4 季度到明年年初，大用戶直購電試點和水火電同價試點將加快推進，在厘清各地輸配電價后，大規(guī)模的直購電推廣和區(qū)域電力市場建設即將到來。 更多電力能源資訊