在手訂單飽滿，高增長(zhǎng)有保障:截止到2009年6月5日，中國(guó)中鐵公布的2009年新接基建訂單為1271.61億元，中國(guó)鐵建公布的新接訂單為778.87億元，由于有些小額的訂單不以公告形式發(fā)布，實(shí)際新簽訂單將高于這些數(shù)目。今年鐵道部將新開工約70個(gè)項(xiàng)目，新增投資和規(guī)模超過1萬億元，目前已開工只有10個(gè)左右，預(yù)計(jì)下半年新開工項(xiàng)目發(fā)包速度將大大提速。中鐵、鐵建2008年尚有未完成合同分別為4,207.5億元和4,710.890億元，在手訂單飽滿將保障公司在2009-2012年間的高增長(zhǎng)。 對(duì)于南車而言，目前動(dòng)車組、城軌地鐵、大功率電力機(jī)車在手訂單飽滿，未來動(dòng)車組整體市場(chǎng)容量有望遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我們的預(yù)期，為公司業(yè)績(jī)的持續(xù)高增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 中鐵、鐵建從2009年開始高增長(zhǎng)，南車稍滯后：作為施工單位，中鐵、鐵建的收入確認(rèn)按照工程進(jìn)度核算，將首先受益于鐵路投資的拉動(dòng)。2009年鐵路基建投資計(jì)劃完成6000億，比2008年的3300億增長(zhǎng)82%，中鐵、鐵建兩家將充分分享這一高速增長(zhǎng)。根據(jù)鐵路產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤鎮(zhèn)鲗?dǎo)順序，中國(guó)南車受益將稍滯后，我們預(yù)計(jì)南車增長(zhǎng)高點(diǎn)從2011年開始。 此外，我們認(rèn)為三家盈利能力的提升還來源于：國(guó)企規(guī)模優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮帶來管理費(fèi)用占比的下降，根據(jù)我們的測(cè)算，EPS和管理費(fèi)用占比的敏感性很高，管理費(fèi)用占比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)將帶來盈利能力的明顯提升。對(duì)于南車而言，盈利能力的提升還來源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的綜合毛利率的提升。 綜合來看，我們認(rèn)為中鐵、鐵建從2009年開始將步入高增長(zhǎng)軌道，南車雖然稍滯后，但2009、2010年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。我們預(yù)測(cè)中國(guó)中鐵2009、2010、2011年EPS分別為0.26、0.38、0.44元，中國(guó)鐵建2009、2010、2011年EPS分別為0.51、0.77、0.88元，中國(guó)南車2009、2010、2011年EPS分別為0.18、0.3、0.49元。我們繼續(xù)維持三家公司"買入"評(píng)級(jí)。