11月挖機銷量有望超預期，工程機械行業(yè)這輪周期的延續(xù)性強于上輪。根據(jù)CME觀測，11月挖機(含出口)銷量有望達3.2萬臺，同比+65%左右，高速增長是不變的基調(diào)。我們預計工程機械行業(yè)在2020Q4仍以高增長為主旋律；2021年在高基數(shù)的基礎上，雖然增速會有所回落，但由于更新+人工替代+出口需求，行業(yè)整體仍將保持穩(wěn)定增長。未來幾年工程機械行業(yè)波動估計維持正負5-10%，波動率將比上一輪要小很多，2024年后有望進入下一輪大的更新周期。

低波動率周期更強調(diào)產(chǎn)品競爭力

三一重工作為中國制造業(yè)智能工廠最優(yōu)秀的公司，數(shù)字智能化+國際化將持續(xù)帶來業(yè)績彈性，全球競爭力逐步體現(xiàn)帶來估值溢價。(1)數(shù)字智能化：燈塔工廠使得18號工廠效率提升至少50%以上；通過設備互聯(lián)和升級，三一集團數(shù)控設備利用率從不到30%提升到近80%，總設備數(shù)量已減少一半。2019年三一的人均產(chǎn)值(410萬)已超過卡特彼勒(約350萬)。(2)國際化：從7、8月起，行業(yè)出口就已好轉(zhuǎn)，根據(jù)CME預測11月挖機出口增速將達60%以上。

三一近幾年加大國際市場投入，各地布局逐步落地，疫情期間仍逆勢增長。我們預計隨著海外疫情好轉(zhuǎn)，三一出口將進一步發(fā)力。我們預計2020-2022年公司歸母凈利潤分別為152/176/189億元，對應PE分別為17/15/14倍，2020年目標估值上調(diào)至20倍PE，對應市值3040億，目標價至35.9元，看好公司戴維斯雙擊的機會。其余建議關(guān)注中聯(lián)重科起重機+混凝土機龍頭，估值存在修復空間。恒立液壓國內(nèi)液壓龍頭，進口替代增長可期。

工業(yè)機器人繼續(xù)高增長

下游制造業(yè)景氣度持續(xù)回暖，行業(yè)復蘇動能強勁，10月工業(yè)機器人產(chǎn)量維持高位。10月工業(yè)機器人產(chǎn)量21467套，同比+38.5%，維持高位；1-10月機器人累計產(chǎn)量183447套，同比+21.0%，累計同比增速創(chuàng)2018年7月以來新高。10月PMI指數(shù)51.4%，下游制造業(yè)趨勢向好。1-10月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資下降5.3%，降幅比1-9月收窄1.2pct，工業(yè)投資持續(xù)修復。從工業(yè)機器人的主要下游來看，①汽車行業(yè)：10月汽車銷量同比+12.5%，其中新能源汽車銷量同比+113.2%，創(chuàng)2019年以來新高；1-10月汽車銷量同比-4.7%，新能源汽車銷量同比-4.9%，均延續(xù)良好回升趨勢；1-10月汽車制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比收窄至-15.4%。②3C行業(yè)：雖10月手機出貨量仍同比負增，但1-10月3C固定資產(chǎn)投資累計同比+12.0%，持續(xù)走高。此外，下游先進制造業(yè)中鋰電、光伏、倉儲等需求旺盛，工業(yè)自動化基本面不斷在改善，多元化的需求推動我國機器人行業(yè)持續(xù)增長。

領(lǐng)先指標日本機器人訂單同比轉(zhuǎn)正，對中國出口貢獻其銷售額37%。據(jù)我們觀察，一般日本工業(yè)機器人訂單金額領(lǐng)先于我國產(chǎn)量6個月左右，2020Q3同比+0.6%恢復正向增長，由此推斷我國2021年工業(yè)機器人景氣度向好。雖2020Q3日本機器人銷售額同比-10.4%，但出口中國的銷售額同比+7.3%，占比達37%，說明我國工業(yè)機器人需求旺盛，行業(yè)處于快速復蘇階段。

隨工業(yè)機器人行業(yè)持續(xù)復蘇，精密減速器等核心零部件逐漸國產(chǎn)化，國產(chǎn)工業(yè)機器人企業(yè)有望憑此實現(xiàn)規(guī)?？焖僭鲩L。我們看好掌握核心技術(shù)的本體龍頭埃斯頓，具備平臺化擴張能力的系統(tǒng)集成龍頭拓斯達，實現(xiàn)諧波減速器0到1突破并逐漸向機電一體化發(fā)展的核心零部件龍頭綠的諧波。

推薦組合：三一重工、中聯(lián)重科、晶盛機電、杭可科技、柏楚電子、建設機械、華測檢測、廣電計量、浙江鼎力、恒立液壓。

風險提示：下游固定資產(chǎn)投資不及預期；行業(yè)周期性波動；疫情影響持續(xù)。