“穩(wěn)步防控疫情的同時(shí)，要防止經(jīng)濟(jì)過(guò)度衰退，政策的總?cè)∠?，就是‘要讓燈一直亮著?！?4月10日，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)在參加《財(cái)經(jīng)智庫(kù)》發(fā)布的“疫情下全球經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)”線上論壇時(shí)表示。他認(rèn)為，近一段時(shí)間，國(guó)內(nèi)很多地方開始復(fù)工，用電量也上去了，但是復(fù)產(chǎn)率不高，不令人滿意，“要我說(shuō)，復(fù)工不復(fù)產(chǎn)也好，燈亮著，說(shuō)明單位還在，說(shuō)明大家的希望還在。我們必須明確，在疫情蔓延期間，政策指向的重點(diǎn)不是刺激經(jīng)濟(jì)，而是要維持企業(yè)生存和人口就業(yè)。只有活下來(lái)才有希望。因此，盡可能維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，致力于恢復(fù)信心，是我們真正要做的事情。這種思路，應(yīng)當(dāng)成為我們研究當(dāng)前復(fù)雜問(wèn)題的分析方法?！彼ㄗh，抗疫期間，政策取向應(yīng)突出就業(yè)和民生，因此，應(yīng)當(dāng)圍繞推進(jìn)城鄉(xiāng)一體化、鄉(xiāng)村振興、提升城市治理能力等目標(biāo)，全面推進(jìn)公共工程建設(shè)，各種以賑災(zāi)為導(dǎo)向的公共工程更不可少。為了支持這些公共工程，財(cái)政政策和貨幣政策宜取明確的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，其中，增加政府債務(wù)發(fā)行必不可少，貨幣政策應(yīng)當(dāng)為各級(jí)政府的債務(wù)籌資提供支持。扶植中小企業(yè)，比以往任何時(shí)候都更重要。但是，對(duì)于以求生存為第一要?jiǎng)?wù)的中小企業(yè)而言，提供貸款固然重要，增加投資更為緊迫。為此，大力發(fā)展各類政策性金融業(yè)務(wù)，并相應(yīng)地改造現(xiàn)有的中小金融機(jī)構(gòu)，使之服務(wù)中小企業(yè)，應(yīng)成為深入改革的重要任務(wù)。

以下為演講正文：

感謝《財(cái)經(jīng)》給了這樣一個(gè)機(jī)會(huì)。好在朱民在前面環(huán)繞疫情和全球經(jīng)濟(jì)共同面臨的挑戰(zhàn)做了一個(gè)非常全面系統(tǒng)的分析，有些話，特別是關(guān)于疫情的內(nèi)容 ，我就可以少說(shuō)了。

我討論的題目是“做好應(yīng)對(duì)新型長(zhǎng)期衰退的準(zhǔn)備”。在這個(gè)總題目下，我主要同大家分享對(duì)四個(gè)問(wèn)題的看法，因時(shí)間有限，我主要談?dòng)^點(diǎn)，不展開論述。

 在闡述這些看法之前，首先簡(jiǎn)要說(shuō)明一下我對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的看法。我總的感覺是不樂(lè)觀，而且是非常不樂(lè)觀。我用新型長(zhǎng)期衰退來(lái)概況當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)，一是說(shuō)我們面臨長(zhǎng)期衰退，二是說(shuō)這種衰退非常特別，我們過(guò)去沒(méi)有遇到過(guò)。在這次疫情大爆發(fā)之前，2019年的全球經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)都已呈下行趨勢(shì)。結(jié)果，屋漏偏逢連陰雨，冠狀病毒洶洶而來(lái)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行被推出了正常軌道，下滑到了更低一級(jí)的軌道上。應(yīng)當(dāng)清楚地看到，疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊全面且巨大。大致概括起來(lái)，主要體現(xiàn)為7個(gè)方面的沖擊，即：需求沖擊、供應(yīng)沖擊、金融沖擊、生命損失的沖擊、勞動(dòng)力市場(chǎng)的沖擊、中小企業(yè)破產(chǎn)的沖擊以及全球產(chǎn)業(yè)鏈沖擊。這些沖擊的任何一個(gè)都不容易對(duì)付；七個(gè)沖擊疊加，當(dāng)然壓力更大。這些沖擊將在中長(zhǎng)期內(nèi)影響和沖擊全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能和發(fā)展?jié)摿?，把全球?jīng)濟(jì)推向一個(gè)水平更低的增長(zhǎng)軌道。4月9日，IMF總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃在為IMF與世界銀行遠(yuǎn)程春季會(huì)議發(fā)表揭幕演講時(shí)說(shuō)，受新冠肺炎疫情影響，2020年全球經(jīng)濟(jì)將急劇跌入負(fù)增長(zhǎng)，全球預(yù)計(jì)將出現(xiàn)上世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)最糟糕的經(jīng)濟(jì)后果。我基本上同意她的看法。

在以上背景下，我想同大家分享四個(gè)看法。

一、研究當(dāng)前形勢(shì)的方法

大家知道，從事研究，第一重要的是方法。各種各樣的結(jié)論，背后都有某種方法在支撐著。那么，面對(duì)疫情沖擊這一新局面，怎樣的分析框架是最適合的呢？最近我看了一些材料，也做了一點(diǎn)思考，我認(rèn)為，疫情經(jīng)濟(jì)學(xué)可能是最適合的分析方法，更準(zhǔn)確地說(shuō)，在各種分析方法中，疫情經(jīng)濟(jì)學(xué)可能最具針對(duì)性。我概括一下，分析疫情蔓延下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，有三個(gè)要點(diǎn)。

第一，當(dāng)前，一切政策產(chǎn)生作用的前提，是疫情能得到控制。如果不能優(yōu)先應(yīng)對(duì)好控制疫情這場(chǎng)公共衛(wèi)生危機(jī)，不能有效對(duì)付病毒及其傳染，包括貨幣政策和財(cái)政政策在內(nèi)的所有政策都將歸于無(wú)效。

第二，由第一點(diǎn)可以自然地得到這樣的推論：經(jīng)濟(jì)衰退成為目前應(yīng)對(duì)新冠疫情的一項(xiàng)公共衛(wèi)生措施。這是因?yàn)椋覀兯扇〉乃写胧?，或者阻礙了人們工作，從而加劇了供應(yīng)端的衰退，或者阻礙了消費(fèi)，從而加劇了需求端的衰退。這意味著，在目前的情形下，經(jīng)濟(jì)衰退是正常的，是有意為之且不可避免的。這就將危機(jī)的醫(yī)療因素、人口因素與經(jīng)濟(jì)因素密切聯(lián)系在一起了。

第三，疫情中形成的一些產(chǎn)業(yè)鏈的斷裂，可能永遠(yuǎn)不能恢復(fù)。如果疫情持續(xù)較久，則疫情結(jié)束后的經(jīng)濟(jì)，將被全面推向比疫情前更低的增長(zhǎng)軌道。

基于以上三點(diǎn)，主要結(jié)論是：面對(duì)疫情，防疫是壓倒一切的目標(biāo)。在這里，不像其他領(lǐng)域和正常時(shí)期，根本不存在諸目標(biāo)之間的權(quán)衡，亦不存在與其他經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的“替代”問(wèn)題。在保證實(shí)現(xiàn)控制疫情這一目標(biāo)的基礎(chǔ)上，經(jīng)濟(jì)政策只能聚焦于防止經(jīng)濟(jì)過(guò)度衰退上。在這個(gè)意義上，目前各國(guó)采取的“刺激計(jì)劃”，本質(zhì)上都是“保護(hù)計(jì)劃”。這些計(jì)劃需要為各類員工、企業(yè)、銀行以及生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)提供保護(hù)。此外，它也需要激發(fā)人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)終將恢復(fù)正常的信心，同時(shí)為經(jīng)濟(jì)上需要幫助的公民提供保護(hù)。

我最近同很多人討論過(guò)這個(gè)問(wèn)題。近來(lái)，國(guó)內(nèi)很多地方開始復(fù)工，用電量也上去了，但是復(fù)產(chǎn)的情況非常不樂(lè)觀。有人說(shuō)這種復(fù)工不如不復(fù)，而我要說(shuō)的是，復(fù)工哪怕不復(fù)產(chǎn)也好，燈亮著說(shuō)明單位還在，人還在，大家希望還在。我們必須明確：在疫情蔓延期間，政策的指向恐怕不是刺激經(jīng)濟(jì)，而是要維持企業(yè)生存和人口就業(yè)?；钕聛?lái)才有希望，活下來(lái)就有希望。因此，盡可能維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，致力于恢復(fù)信心，是我們真正要做的事情。我以為，這是我們研究當(dāng)前形勢(shì)的分析方法。

看一看4月9號(hào)公布的美聯(lián)儲(chǔ)的政策聲明，有助于我們理解這種分析方法和由以產(chǎn)生的政策立場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)的聲明稱：當(dāng)前最優(yōu)先要解決的問(wèn)題是公共衛(wèi)生危機(jī)，貨幣政策的職責(zé)是在此經(jīng)濟(jì)受限時(shí)期，行使全部權(quán)力以提供救援和穩(wěn)定，所采取措施要“強(qiáng)有力、積極主動(dòng)甚至有攻擊性”，確保經(jīng)濟(jì)在疫情結(jié)束后能夠強(qiáng)有力復(fù)蘇。不難看到，這里的重點(diǎn)在于保持穩(wěn)定和恢復(fù)信心。我們看到，從3月初展開規(guī)?？涨耙惑w化救市措施以來(lái)，美國(guó)的財(cái)政金融政策的救助觸角已經(jīng)伸到了經(jīng)濟(jì)的每一個(gè)角落，救助對(duì)象也廣泛包括了住戶、企業(yè)、州和地方政府等一切主體。仔細(xì)分析這些舉措的導(dǎo)向就很清楚，維持生存是第一要?jiǎng)?wù)。放眼世界各國(guó)，莫不如此。這種政策邏輯，值得我們認(rèn)真分析和借鑒。

 二、對(duì)策要點(diǎn)：

根據(jù)前面的分析方法，抗疫時(shí)期整體的政策要點(diǎn)就可以概括為三句話，即：就業(yè)優(yōu)先、生存為要、民生為本。這幾個(gè)要點(diǎn)，是前面討論的合乎邏輯的推演。環(huán)繞上述目標(biāo)的對(duì)策，堪稱汗牛充棟，諸如財(cái)政方面的減免降稅和各種補(bǔ)貼，社會(huì)政策的免租金、發(fā)救濟(jì)，貨幣金融政策的加貸款、降利率等等。這些都十分重要。在這些舉措中，我希望特別強(qiáng)調(diào)如下五個(gè)方面。

其一，要切實(shí)支持中小微企業(yè)。大家都知道，中小微企業(yè)關(guān)乎就業(yè)，間接地關(guān)乎社會(huì)穩(wěn)定，其重要性無(wú)論如何強(qiáng)調(diào)都不過(guò)分。我們也看到，從疫情開始之時(shí)，從中央到地方，幾乎每天都有支持中小微企業(yè)的措施推出。但是，廣大中小微企業(yè)仍然未獲得真正的實(shí)惠。其實(shí)，這種“好政策不落實(shí)”的情況，近年來(lái)廣泛存在。個(gè)中原因，需要認(rèn)真分析。在我看來(lái)，主要問(wèn)題是兩類。一是制度問(wèn)題、意識(shí)形態(tài)問(wèn)題。凡是做過(guò)小企業(yè)調(diào)查的都知道，在中國(guó)，中小微企業(yè)大多是民營(yíng)企業(yè)，它們?cè)谥袊?guó)得不到有力的支持，是因?yàn)獒槍?duì)中小微企業(yè)的高門檻、玻璃門等體制機(jī)制障礙，是因?yàn)殛惻f的意識(shí)形態(tài)在作祟。二是技術(shù)問(wèn)題。中小微企業(yè)在發(fā)展進(jìn)程中，信息、技術(shù)、信用、管理、人才等，都十分缺乏。從這些層面上給中小微企業(yè)以支持，可能比資金更重要。再就資金來(lái)說(shuō)，這些企業(yè)對(duì)形成權(quán)益的投資可能需求更大。目前，廣大企業(yè)的生存都遇到問(wèn)題，你卻硬要把貸款塞給它們，盡管財(cái)務(wù)成本很低，但是，企業(yè)能否存活都是問(wèn)題，再承接額外的債務(wù)負(fù)擔(dān)，豈非荒唐？我以為，我國(guó)支持中小微企業(yè)發(fā)展的體制機(jī)制，到了認(rèn)真改革的時(shí)候了，疫情的蔓延，使得問(wèn)題更緊迫。

其二，積極推行以“賑災(zāi)”為基本導(dǎo)向的公共工程。近來(lái)，大家對(duì)老基建、新基建的討論甚多。這說(shuō)到了問(wèn)題的點(diǎn)子上。因?yàn)椋诳梢姷奈磥?lái)，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中，出口負(fù)貢獻(xiàn)、國(guó)內(nèi)消費(fèi)負(fù)貢獻(xiàn)，都將成為長(zhǎng)期現(xiàn)象；增加投資，成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的唯一途徑。強(qiáng)調(diào)投資，與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)并不矛盾，這是因?yàn)?，任何?chuàng)新，其第一個(gè)經(jīng)濟(jì)過(guò)程都是投資。繼續(xù)依賴投資拉動(dòng)，必須解決好兩大問(wèn)題，一是投什么，二是錢如何籌？

投資領(lǐng)域的選擇，核心是要確定增長(zhǎng)優(yōu)先還是就業(yè)（民生）優(yōu)先。長(zhǎng)期以來(lái)，我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是增長(zhǎng)優(yōu)先，所以，投資的主要領(lǐng)域是“鐵公基”。2008～09年應(yīng)對(duì)全球危機(jī)，走的仍然是這個(gè)路子。很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，主管當(dāng)局的主導(dǎo)看法是，有增長(zhǎng)就有就業(yè)，就業(yè)目標(biāo)可以被增長(zhǎng)目標(biāo)覆蓋。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，在高速工業(yè)化過(guò)程中，這樣處置兩者的關(guān)系可以理解，也有一定合理性，但是，工業(yè)化基本完成，服務(wù)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的占比不斷提高之后，增長(zhǎng)和就業(yè)的關(guān)系就不能相互覆蓋了。主要的趨勢(shì)是：有就業(yè)就一定有增長(zhǎng)，而有增長(zhǎng)，但不一定就有就業(yè)。鑒于此，“就業(yè)優(yōu)先”終于寫進(jìn)了中央文件，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和宏觀調(diào)控的主導(dǎo)目標(biāo)。

我以為，抗疫期間，更要不折不扣貫徹就業(yè)優(yōu)先原則，重點(diǎn)解決多數(shù)企業(yè)的生存問(wèn)題和大多數(shù)人的吃飯問(wèn)題。此次疫情以冷靜的事實(shí)告訴我們：原來(lái)社會(huì)上有那么多的人是掙一文吃一文的，原來(lái)絕大多數(shù)人是沒(méi)有財(cái)產(chǎn)收入的，對(duì)于這些人來(lái)說(shuō)，沒(méi)有就業(yè)就可能餓肚子，這當(dāng)然也包括廣大的城市“月光族”和工薪階層。所以，施行廣義的以賑災(zāi)為內(nèi)容的公共工程，應(yīng)當(dāng)成為我們投資拉動(dòng)的政策取向。

在具體討論這個(gè)問(wèn)題之前，我愿意同大家一起學(xué)習(xí)幾年前習(xí)近平主席關(guān)于產(chǎn)能過(guò)剩、國(guó)土整治和城市基礎(chǔ)設(shè)施問(wèn)題的重要講話。習(xí)主席講話的大致意思是說(shuō)，如果我們致力于像歐洲那樣將國(guó)土整治一番，如果我們致力于向歐洲那樣，全面完善城市基礎(chǔ)設(shè)施特別是地下基礎(chǔ)設(shè)施，中國(guó)的投資將還要延續(xù)幾十年，因而根本就不存在產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。當(dāng)然，這里的關(guān)鍵是通過(guò)投融資體制改革，解決好這些社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施投資的籌資機(jī)制問(wèn)題，解決好實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的供應(yīng)和需求都客觀存在，但苦于不能配對(duì)問(wèn)題，從而將嚴(yán)重過(guò)剩的鋼鐵水泥等變成發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)設(shè)施。今天，是我們認(rèn)真落實(shí)這一戰(zhàn)略的時(shí)候了。

在這個(gè)總方向下，我大致列了四個(gè)領(lǐng)域。一是基建，特別是大家熱議的“新基建”，應(yīng)當(dāng)成為投資重點(diǎn)，這關(guān)乎中國(guó)未來(lái)的發(fā)展，關(guān)乎中國(guó)發(fā)展的科技含量。二是環(huán)繞城鄉(xiāng)一體化和鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，大力進(jìn)行國(guó)土整治。這里的核心，是改變傳統(tǒng)的城市化理念，以建立城鄉(xiāng)統(tǒng)一的土地市場(chǎng)為核心，推動(dòng)城鄉(xiāng)一體化發(fā)展。三是在城市里特別是特大和超大型城市里，以公共衛(wèi)生和防疫為突破口，全面提升和完善城市基礎(chǔ)設(shè)施。這次疫情中我們知道了一組數(shù)字，令人震驚。新加坡人口不足600萬(wàn)，共有889間發(fā)熱門診，這使得它面對(duì)疫情，能夠“佛性”地應(yīng)付裕如。相比而言，上海城市2千多萬(wàn)人，疫情前只有117間發(fā)熱門診，抗疫期間緊急增設(shè)了182間社區(qū)哨點(diǎn)診室，加起來(lái)僅及新加坡的三分之一。北京人口也超2千萬(wàn)，發(fā)熱門診比上海還少。須知，人口超千萬(wàn)，密度又高，可能產(chǎn)生各種我們不了解的公共衛(wèi)生和公共安全問(wèn)題，新冠肺炎只是這些風(fēng)險(xiǎn)中的一例。為應(yīng)對(duì)這些問(wèn)題，全面提升城市的基礎(chǔ)設(shè)施質(zhì)量和數(shù)量，已經(jīng)刻不容緩。四是全面提升城鄉(xiāng)教育水平。2019年世界銀行有一個(gè)發(fā)展報(bào)告《工作性質(zhì)的變革》，集中闡述了科技的發(fā)展已經(jīng)改變了企業(yè)形態(tài)和就業(yè)格局，使得“打零工”成為社會(huì)的常態(tài)。為了跟上這個(gè)變化，各國(guó)應(yīng)集中經(jīng)濟(jì)資源，改革現(xiàn)有的教育體制，建立終身學(xué)習(xí)機(jī)制，發(fā)展中國(guó)家更應(yīng)以強(qiáng)烈的緊迫感投資于自己的人民，特別是投資于健康和教育這兩類人力資本的基石。在這些方面，我們可以說(shuō)剛剛起步。

 三、財(cái)政政策貨幣政策

關(guān)于財(cái)政政策和貨幣政策以及兩者間的協(xié)調(diào)問(wèn)題，可以研究的方面非常多，業(yè)界近來(lái)也有大量的討論，我這里不擬展開說(shuō)。

財(cái)政要做的事很多。

面對(duì)疫情，財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)發(fā)揮更大的而且常常是主導(dǎo)性的作用，這一點(diǎn)已基本沒(méi)有疑問(wèn)；財(cái)政支出的細(xì)節(jié)也有大量文章可做。我今天特別想同大家討論的問(wèn)題是，政府如何為自己越來(lái)越大的支出籌資。想必大家都知道，恰恰在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最需要政府增加支出之時(shí)，政府的財(cái)政收入?yún)s相對(duì)下降了。在去年的全國(guó)財(cái)政統(tǒng)計(jì)中，28個(gè)省市自治區(qū)的大部分財(cái)政收入增長(zhǎng)率是下降的。今年已經(jīng)公布了2月份的數(shù)字：28個(gè)省市自治區(qū)中只有浙江和云南是正增長(zhǎng)，其他全是負(fù)增長(zhǎng)。問(wèn)題的嚴(yán)重性在于，這種現(xiàn)象恐怕又是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，也就是說(shuō)，今后一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期中，我們要面對(duì)越來(lái)越大的財(cái)政收支缺口。

面對(duì)收支缺口，出路也很清楚，這就是發(fā)債，越來(lái)越大規(guī)模地發(fā)債。這樣，從中央到地方，政府債務(wù)管理的問(wèn)題便以前所未有的尖銳形式提到我們面前。近來(lái)，越來(lái)越多的人支持增加政府赤字。這是不錯(cuò)的。但是，且不說(shuō)根據(jù)憲法法律，我國(guó)地方政府不能安排赤字，即便能夠安排，也承受不了規(guī)模如此大、增長(zhǎng)如此迅速的債務(wù)擴(kuò)張。因此我們需要認(rèn)真、全面研究政府債務(wù)管理問(wèn)題。應(yīng)當(dāng)看到，政府作為融資主體，其融資方式是多樣的，赤字債務(wù)融資自不必說(shuō)，非赤字融資也有很大的空間，如今我國(guó)的地方政府的專項(xiàng)債多數(shù)屬于此類。大致說(shuō)來(lái)，赤字融資是用來(lái)彌補(bǔ)政府的公共消費(fèi)性支出的，而非赤字性的融資則廣泛地服務(wù)于各種投資項(xiàng)目的，這些項(xiàng)目可能會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流，并能夠積累資產(chǎn)。當(dāng)然，政府用發(fā)債方式籌集資金，進(jìn)行投資，本質(zhì)上遵循的是市場(chǎng)原則，但是，由于它是政府行為，其本質(zhì)則是政策性金融。我以為，認(rèn)清這一點(diǎn)特別重要，因?yàn)?，我們前面所舉的幾類投資，大都不是純商業(yè)性投資，其現(xiàn)金流不穩(wěn)定，且大多難以產(chǎn)生正收益，因此，需要通過(guò)政策性金融予以支持，而政府發(fā)債融資，便是此類政策性金融活動(dòng)的主要組成部分。

債務(wù)是我的研究領(lǐng)域之一，我歷來(lái)主張政府可以多發(fā)債，如今，發(fā)債已經(jīng)不可避免，作為研究者，我覺得研究的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)立刻轉(zhuǎn)移到建立有效債務(wù)管理體制機(jī)制的問(wèn)題方面。這的確是我國(guó)財(cái)政金融領(lǐng)域中的大事。

金融的作用當(dāng)然不可或缺，可以做的事情也很多。

簡(jiǎn)單概括一下，就總量而言，我主張比較快地把利率水平降下來(lái)，貨幣信貸的供應(yīng)也要增加。我們完全沒(méi)有必要在全球放水的大環(huán)境下，獨(dú)自保持某種狀態(tài)，這既無(wú)必要，事實(shí)上也做不到，勉強(qiáng)去做，宏觀效果并不理想。應(yīng)當(dāng)清楚地認(rèn)識(shí)到，貨幣政策的效力，多年來(lái)已經(jīng)逐漸下滑，世界范圍看，標(biāo)志性事件就是1991年時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘在國(guó)會(huì)銀行委員會(huì)就貨幣政策發(fā)表的證詞。那個(gè)證詞不僅宣告了以“單一規(guī)則”為主要內(nèi)容的傳統(tǒng)貨幣政策范式已經(jīng)過(guò)去，而且宣告了貨幣政策以調(diào)控利率為主的新時(shí)代的開始。對(duì)于這種轉(zhuǎn)變，很多人比較偏重于分析其從直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，從數(shù)量調(diào)控轉(zhuǎn)向價(jià)格調(diào)控的一面，強(qiáng)調(diào)其調(diào)控機(jī)制的轉(zhuǎn)變，并不太關(guān)注這種轉(zhuǎn)變事實(shí)上宣告了貨幣政策調(diào)控效率遞減的事實(shí)。從目前的情況看，貨幣政策，無(wú)論是關(guān)乎數(shù)量還是關(guān)乎價(jià)格，其目的和作用都主要不在于“精準(zhǔn)調(diào)控”，而是非常宏觀地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行創(chuàng)造一個(gè)合適的貨幣金融條件。近兩個(gè)月來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)頒行了很多政策，其利率接近零，貨幣供給的數(shù)量也沒(méi)了底線。這樣做的目的和作用是什么呢？我以為，它是在向全社會(huì)宣布：為了戰(zhàn)勝疫情，為了便利實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，貨幣當(dāng)局提供了一個(gè)不對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成任何障礙的寬松環(huán)境。這種以創(chuàng)造環(huán)境為第一要?jiǎng)?wù)的政策導(dǎo)向及其背后的宏觀調(diào)控哲學(xué)，值得我們認(rèn)真琢磨。

在金融政策的結(jié)構(gòu)上，我特別強(qiáng)調(diào)三點(diǎn)。一是對(duì)中小企業(yè)提供信貸支持的同時(shí)，有效增加投資。前面已經(jīng)討論過(guò)，在生存都是問(wèn)題的條件下，僅僅發(fā)放貸款，廣大中小微企業(yè)是不愿意接受的。因此，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真考慮，通過(guò)改革，創(chuàng)造向中小微企業(yè)提供資本，提供籌措權(quán)益資本的機(jī)制。在這方面，德國(guó)、日本和美國(guó)，都有成熟的經(jīng)驗(yàn)。二是要發(fā)展各種各樣的政策性金融業(yè)務(wù)。自從2007/08年金融危機(jī)以來(lái)，政策性金融業(yè)務(wù)就重新獲得了各國(guó)貨幣當(dāng)局的青睞，政策性金融業(yè)務(wù)乃至政策性金融機(jī)構(gòu)也重登舞臺(tái)。因此我認(rèn)為，至少在抗疫和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期間，政策性金融將發(fā)揮主導(dǎo)性作用。前面所提到的基礎(chǔ)設(shè)施投資，大部分也只能通過(guò)政策性金融機(jī)制予以支持。三是改造現(xiàn)有的三線以下城市的中小金融機(jī)構(gòu)，使之成為滿足地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，滿足中小微企業(yè)對(duì)投資和債務(wù)資金的需求，滿足普惠金融發(fā)展需求的機(jī)構(gòu)。這當(dāng)然也意味著，這些機(jī)構(gòu)的未來(lái)發(fā)展，政策性業(yè)務(wù)將占有相當(dāng)?shù)谋戎亍?/p>

分別討論了財(cái)政政策和貨幣政策之后，兩大政策體系協(xié)調(diào)配合問(wèn)題便呼之欲出了。我們注意到，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)針對(duì)這一問(wèn)題，不時(shí)有所討論，但總體趨勢(shì)還是要將兩套體系分別開來(lái)考慮。危機(jī)到來(lái)，使得我們必須認(rèn)真重新考慮這一問(wèn)題。我作為從事社會(huì)科學(xué)研究的學(xué)者，特別關(guān)注對(duì)危機(jī)的研究。這是因?yàn)?，社?huì)科學(xué)不能像自然科學(xué)那樣，以受控試驗(yàn)為主要手段，我們之所以關(guān)注危機(jī)，是因?yàn)槲C(jī)用最極端的、最慘烈、最具破壞性的方式，把社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最深層、最本質(zhì)的因素揭示給世人。因此，認(rèn)真剖析危機(jī)，便成為社會(huì)科學(xué)研究的一項(xiàng)不可或缺的功夫。我們看到，在美國(guó)，針對(duì)上世紀(jì)30年代的大危機(jī)，已經(jīng)形成了一個(gè)龐大的經(jīng)濟(jì)學(xué)科，該學(xué)科甚至被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究體系中的“圣杯”。也正是因?yàn)閷?duì)歷來(lái)的危機(jī)有持續(xù)深入的研究，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部針對(duì)當(dāng)前疫情所采取的對(duì)策，才那么全面、迅速、才那么有信心和現(xiàn)實(shí)針對(duì)性。就此而論，我們關(guān)于歷次經(jīng)濟(jì)波動(dòng)所做的研究是太缺乏了，以至于我們常?！霸谕粔K石頭上跌兩跤”。

此處不是更全面、更深入討論這個(gè)宏大問(wèn)題的地方，我只想說(shuō)明一點(diǎn)，危機(jī)告訴我們，財(cái)政與金融是內(nèi)在地密切聯(lián)系在一起的，而且，總體來(lái)說(shuō)，是國(guó)家財(cái)政的需要決定了金融的走勢(shì)。在這個(gè)意義上，我們?cè)倩仡^看最近幾年在國(guó)際社會(huì)上被廣泛討論的“現(xiàn)代貨幣理論”絕非臆斷，它道出了問(wèn)題的本質(zhì)，在危機(jī)中，人們逐漸認(rèn)識(shí)到它的實(shí)踐價(jià)值和理論價(jià)值。在這里，我無(wú)意對(duì)這樣一個(gè)涉及財(cái)政金融最基礎(chǔ)理論的題目做什么結(jié)論，而是希望指出，為了有效應(yīng)對(duì)疫情，我們必須認(rèn)真研究財(cái)政金融兩大政策體系的協(xié)調(diào)配合問(wèn)題，其中關(guān)于債務(wù)貨幣化的機(jī)制問(wèn)題，更應(yīng)當(dāng)提上議事日程了。

毋庸諱言，應(yīng)對(duì)疫情的各項(xiàng)政策的綜合結(jié)果，便是將全世界的債務(wù)提高到一個(gè)新的水平。債臺(tái)高筑，這是本世紀(jì)以來(lái)全球金融乃至全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)突出現(xiàn)象。這種現(xiàn)象，與全球應(yīng)對(duì)2008年債務(wù)危機(jī)的機(jī)制有關(guān)。2008年債務(wù)危機(jī)以及全球應(yīng)對(duì)機(jī)制，出現(xiàn)了很多與以往不相同的特征，其中最重要的就是：危機(jī)的進(jìn)程，一方面沒(méi)有出現(xiàn)典型的經(jīng)濟(jì)蕭條階段，另一方面，則是并沒(méi)有伴隨一個(gè)金融“瘦身”、“縮水”的階段，相反，債務(wù)只增不減，金融持續(xù)繁榮，以至于全世界都落入債務(wù)膨脹的大泡沫之中。這又是一個(gè)值得認(rèn)真分析的事實(shí)。我們看到，2008年危機(jī)以來(lái)，在各國(guó)共同努力下，全球經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)有所和緩，動(dòng)蕩沒(méi)有那么劇烈。這是近幾十年來(lái)各國(guó)宏觀調(diào)控技術(shù)日趨嫻熟的結(jié)果，是危機(jī)之后各國(guó)攜手采取措施的結(jié)果。但是，我們也清楚地看到，各種調(diào)控只能消除或平滑危機(jī)之果，但未消除危機(jī)之因。因而，有得必有失，經(jīng)濟(jì)衰退固然不再表現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)，但卻留下巨額的債務(wù)，時(shí)時(shí)在困擾我們。在這個(gè)意義上可以說(shuō)，債務(wù)積累便是救市之代價(jià)。2008年的危機(jī)顯然是個(gè)債務(wù)危機(jī)，克服危機(jī)的必要條件，便是減債和降杠桿，但是，我們看到的情況是，截至2019年末，全世界的債務(wù)總額高達(dá)355萬(wàn)億美元，全球70億人，人均高達(dá)3.15萬(wàn)美元。此次疫情洶洶而來(lái)，各國(guó)又都祭起了應(yīng)對(duì)2008年危機(jī)的方式；在短短的兩個(gè)月內(nèi)，我們看到了貨幣的洪水滔天，同時(shí)看到了利率重新被壓至零及零以下的流動(dòng)性陷阱之中。

各國(guó)當(dāng)局競(jìng)相放水，產(chǎn)生了一系列深遠(yuǎn)的后果，特別值得關(guān)注的有三點(diǎn)。一是金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系會(huì)越來(lái)越疏遠(yuǎn)，貨幣政策的效力進(jìn)一步遞減。因?yàn)?，大量投放的貨幣并不為?shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，而是在為貨幣運(yùn)行自身服務(wù)，大量的金融在自?shī)首詷?lè)。在這種狀況下，貨幣金融政策越來(lái)越多地只能在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行創(chuàng)造合適的宏觀環(huán)境方面產(chǎn)生作用了。二是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期越來(lái)越成為純粹的金融周期，隨著金融創(chuàng)新的全面開展并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“金融化”或“類金融化”，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行顯著受到金融的“繁榮—蕭條”周期的影響。巨量的貨幣和信用源源不斷地注入并滯留于金融體系，不僅加大了金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的偏離程度，而且使得金融方面的扭曲往往先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的扭曲而發(fā)生。這意味著，在現(xiàn)代金融體系下，危機(jī)的發(fā)生可直接經(jīng)由資產(chǎn)價(jià)格路徑而非傳統(tǒng)的一般物價(jià)和利率路徑。這對(duì)于貨幣政策、金融監(jiān)管，乃至金融理論均提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。三是，如果債務(wù)長(zhǎng)期化，那么負(fù)利率有可能長(zhǎng)期化。我們不妨想一想這樣的問(wèn)題：在債務(wù)長(zhǎng)期化的情況下，要想使得債務(wù)可持續(xù)，必要條件是什么？研究顯示，必要條件就是使債務(wù)利息支出占GDP之比持續(xù)地低于債務(wù)總額占GDP之比。要達(dá)成這一目標(biāo)，實(shí)施負(fù)利率自然就有了必要性。在這個(gè)分析中，我們不僅找到了貨幣財(cái)政政策領(lǐng)域的高額債務(wù)和數(shù)量寬松與負(fù)利率的內(nèi)在一致性，也發(fā)現(xiàn)了一系列需要進(jìn)一步探討的新問(wèn)題。

四、警惕金融的去中國(guó)化

在疫情的發(fā)展過(guò)程中，我們憂慮地看到了“去中國(guó)化”的新跡象。如果說(shuō)2018年中美貿(mào)易摩擦以來(lái)，去中國(guó)化就在某些大國(guó)的主導(dǎo)下或明或暗地展開，那么，疫情的沖擊，使得這個(gè)趨勢(shì)公開化了，加速度了。

借疫情全球蔓延之機(jī)，污名中國(guó)，孤立中國(guó)，是輿論上去中國(guó)化。而各國(guó)相繼“封國(guó)”，無(wú)論其主觀意圖如何，客觀上均產(chǎn)生了切斷供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈和“去全球化”、“去中國(guó)化”的效果。如此發(fā)展下去，封國(guó)若達(dá)3個(gè)月左右，這個(gè)世界可能回到“城堡經(jīng)濟(jì)”時(shí)代，在這種大背景下，某些大國(guó)便有了進(jìn)一步孤立、封鎖中國(guó)的現(xiàn)實(shí)便利。

我們特別關(guān)注的是，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)去中國(guó)化和去全球化的同時(shí)，貨幣金融領(lǐng)域似乎在展開一個(gè)相反的過(guò)程，即將中國(guó)和人民幣排除在外的新的貨幣金融的一體化步伐似乎從未停止，甚至更有加快之勢(shì)。代表性現(xiàn)象有二：

一是，在新冠肺炎疫情全球加速蔓延的背景下，3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)與澳大利亞、巴西、韓國(guó)、墨西哥、新加坡、瑞典、丹麥、挪威和新西蘭等9家中央銀行建立了臨時(shí)的美元流動(dòng)性互換安排，總計(jì)4500億美元。不止如此，還不到半個(gè)月，2020年3月31日，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步宣布設(shè)立海外央行回購(gòu)工具，在已有的美元互換工具基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加碼向全球提供美元流動(dòng)性?？梢哉f(shuō)，一個(gè)以美元為核心，明確排除人民幣，聯(lián)合各主要經(jīng)濟(jì)體的新的國(guó)際貨幣金融網(wǎng)絡(luò)已呈雛形，在這個(gè)新網(wǎng)絡(luò)中，美元的國(guó)際地位進(jìn)一步提升。

回溯歷史，央行間的貨幣互換協(xié)議始于2007年12月。當(dāng)時(shí)次貸危機(jī)的沖擊導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)迅速拉升，為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性休克所帶來(lái)的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)與澳大利亞、巴西、加拿大、丹麥、英國(guó)、日本、韓國(guó)、墨西哥、新西蘭、挪威、新加坡、瑞典、瑞士的央行和歐央行等十四家中央銀行達(dá)成貨幣互換協(xié)議，同意在需要的時(shí)候，各國(guó)央行可以用各自本幣進(jìn)行即期兌換，并約定在未來(lái)以固定的匯率水平重新?lián)Q回各自本幣。顯然，2020年3月設(shè)立的各國(guó)央行貨幣互換機(jī)制，正是以2007年同樣的基礎(chǔ)、相同目的的互換機(jī)制的繼續(xù)和延展。

深入分析便可清楚地看到，疫情沖擊在國(guó)際金融領(lǐng)域產(chǎn)生的綜合結(jié)果，便是使得全球出現(xiàn)了新的“美元荒”，這使得美國(guó)仍然保持了世界救世主的獨(dú)享地位。僅此一點(diǎn)就說(shuō)明，此次全球危機(jī)，相對(duì)獲益的仍然是美國(guó)。

二是，雖然中國(guó)之外的多數(shù)國(guó)家疫情呈上升勢(shì)頭，中國(guó)疫情率先得到控制，但人民幣的對(duì)外價(jià)值卻略有下降，與此同時(shí)，美元卻比較堅(jiān)挺且穩(wěn)定。這說(shuō)明，危機(jī)期間，貨幣的避險(xiǎn)價(jià)值在凸顯。

總結(jié)以上，我們認(rèn)為，不可不重視這樣的事實(shí)：一個(gè)將人民幣排除在外的新國(guó)際貨幣體系正在形成。去年Libra的推出，明確將人民幣排除在外，也可視為這個(gè)趨勢(shì)的佐證。

總之，此次疫情，再次向我們提出了大量的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，是我們今后的主要任務(wù)。我們要認(rèn)真落實(shí)4月8日中央政治局會(huì)議精神，“面對(duì)嚴(yán)峻復(fù)雜的國(guó)際疫情和世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們要堅(jiān)持底線思維，做好較長(zhǎng)時(shí)間應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的思想準(zhǔn)備和工作準(zhǔn)備?！币允藢萌腥珪?huì)精神為指引，深入推動(dòng)國(guó)內(nèi)改革；以建設(shè)人類命運(yùn)共同體為旗幟，推進(jìn)“一帶一路”倡議落實(shí)，應(yīng)當(dāng)成為我們應(yīng)對(duì)新挑戰(zhàn)的兩大戰(zhàn)略體系。