“洛陽(yáng)紙貴”不再！曾高速擴(kuò)張的中國(guó)造紙龍頭企業(yè)晨鳴紙業(yè)業(yè)績(jī)劇降之時(shí)財(cái)務(wù)危機(jī)隨之而至。

2018年，晨鳴紙業(yè)交出了一份令人吃驚的成績(jī)單，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入288.76億元，同比微降2.02％，而凈利潤(rùn)（歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)）只有25.10億元，較上年少了12.59億元，降幅為33.41％，剔除政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益，其凈利潤(rùn)只有19.54億元，降幅擴(kuò)大至42.97％。

不僅如此，凈利降幅呈擴(kuò)大之勢(shì)。公司預(yù)計(jì)，今年一季度凈利潤(rùn)只有0.30億元至0.45億元，降幅超過(guò)94％。

晨鳴紙業(yè)盈利能力大幅下降與紙價(jià)下跌密切相關(guān)。晨鳴紙業(yè)主營(yíng)機(jī)制紙，去年下半年以來(lái)，機(jī)制紙價(jià)格下跌成為主旋律。如此一來(lái)，在營(yíng)業(yè)收入和成本變化不大情況下，利潤(rùn)空間被持續(xù)壓縮。

與此同時(shí)，受監(jiān)管等方面影響，曾被晨鳴紙業(yè)視作重點(diǎn)發(fā)展的另一主業(yè)融資租賃業(yè)務(wù)大幅壓縮，這一毛利率超過(guò)90％的業(yè)務(wù)受限，也使得其盈利能力下降。

與業(yè)績(jī)劇降相比，晨鳴紙業(yè)更大的風(fēng)險(xiǎn)在于財(cái)務(wù)危機(jī)。截至2018年底，公司長(zhǎng)短期債務(wù)合計(jì)高達(dá)601.58億元，貨幣資金192.93億元，而這還是去年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)回血140億元、籌資活動(dòng)凈額為-128.53億元情況下的現(xiàn)狀。

為應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)，晨鳴紙業(yè)正在實(shí)施瘦身計(jì)劃，剝離融資租賃業(yè)務(wù)，加速資金回流。

只是，作為行業(yè)龍頭，處于周期性波動(dòng)中，晨鳴紙業(yè)該如何作為？

紙價(jià)周期性波動(dòng)凈利降超三成

貴為行業(yè)龍頭，跟業(yè)內(nèi)中小型企業(yè)一樣，晨鳴紙業(yè)也未能抵御住行業(yè)周期性波動(dòng)。

年報(bào)顯示，晨鳴紙業(yè)去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入288.76億元，較2017年的294.72億元減少5.96億元，降幅為2.02％。相對(duì)應(yīng)的是，凈利潤(rùn)降幅頗為明顯，其凈利潤(rùn)為25.10億元，較上年的37.69億元減少12.59億元，降幅達(dá)33.41％。而25.10億元凈利潤(rùn)中，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助為5.36億元，非經(jīng)常性損益合計(jì)為5.56億元，剔除這些，其主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)只有19.54億元，較上年的34.26億元下降了42.97％。

今年一季度，晨鳴紙業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更為慘淡。其預(yù)計(jì)，凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為0.30億元至0.45億元，較上年同期的7.83億元大降96.17％至94.25％。

對(duì)此，公司解釋?zhuān)芎暧^經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，公司機(jī)制紙價(jià)格較去年同期下降。其認(rèn)為，目前黃岡晨鳴化學(xué)木漿項(xiàng)目還在試產(chǎn)階段，尚未發(fā)揮經(jīng)濟(jì)效益。隨著黃岡晨鳴、壽光美倫化學(xué)木漿項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)及壽光本埠兩大文化紙項(xiàng)目陸續(xù)達(dá)產(chǎn)并發(fā)揮經(jīng)濟(jì)效益，將有效提升公司整體盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

其實(shí)，作為以造紙為主業(yè)的晨鳴紙業(yè)凈利潤(rùn)受紙價(jià)波動(dòng)影響最大。去年，晨鳴紙業(yè)288.76億元營(yíng)業(yè)收入中，機(jī)制紙營(yíng)業(yè)收入243.04億元，占比84.17％。

去年下半年來(lái)，機(jī)制紙價(jià)格持續(xù)下跌。以上海地區(qū)博匯250g的白卡紙為例，去年初，其價(jià)格一度突破7500元/噸，去年一季度均價(jià)為6960元/噸，而今年一季度均價(jià)為5050元/噸，同比下跌約30％。

紙價(jià)下跌，直接影響晨鳴紙業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間，這從其機(jī)制紙的毛利率變動(dòng)亦可驗(yàn)證。去年，晨鳴紙業(yè)機(jī)制紙毛利率為29.15％，而去年降至26.55％。

紙價(jià)下跌帶動(dòng)凈利潤(rùn)下降并非晨鳴紙業(yè)一家。截至目前，A股造紙業(yè)公司共有7家發(fā)布了一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，除了安妮股份外，其余6家公司均預(yù)降，降幅均超80％，其中，美麗云預(yù)計(jì)降幅達(dá)155.56％。當(dāng)然，與美麗云等中小造紙企業(yè)相比，晨鳴紙業(yè)的規(guī)模要大很多。

歷史地看，晨鳴紙業(yè)一直未能找到抵御周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。2000年11月20日，晨鳴紙業(yè)在A股掛牌交易，次年凈利潤(rùn)就大降38.62％，此后，在2004年、2006年、2009年、2011年、2012年、2014年，凈利潤(rùn)均出現(xiàn)較大幅度下降，基本上都是因紙價(jià)波動(dòng)引起。

27億財(cái)務(wù)費(fèi)用吞噬利潤(rùn)

年報(bào)顯示，晨鳴紙業(yè)去年財(cái)務(wù)費(fèi)用為27.41億元，較2017年的21.17億元增加了6.24億元，增幅為29.48％，增幅遠(yuǎn)超過(guò)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度。

晨鳴紙業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，是從2017年開(kāi)始的，其2016年還只有14.78億元，2017年猛增至21.17億元，增加了6.39億元，增幅為43.23％。

財(cái)務(wù)費(fèi)用暴增源于債務(wù)增長(zhǎng)。2016年，晨鳴紙業(yè)的債務(wù)為476.52億元，去年底為601.58億元，兩年之間增加125.06億元。

晨鳴紙業(yè)債務(wù)大幅增長(zhǎng)系其擴(kuò)張引起。或?yàn)榱说钟垉r(jià)周期，2014年開(kāi)始，公司大肆進(jìn)軍金融領(lǐng)域。

公告顯示，2014年，晨鳴紙業(yè)設(shè)立全資子公司山東晨鳴租賃，注冊(cè)資本77億元。2017年，租賃業(yè)務(wù)擴(kuò)展至上海，設(shè)立上海晨鳴租賃，注冊(cè)資本10億元。去年，租賃版圖再次擴(kuò)大至北京和武漢，在兩地成立融資租賃全資子公司。

融資租賃業(yè)務(wù)確實(shí)給晨鳴紙業(yè)創(chuàng)造了可觀利潤(rùn)。2017年、2018年，其融資租賃業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為23.77億元、22.02億元，雖然占比僅為7.96％、7.63％，但其毛利率高達(dá)88.12％、92.38％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于機(jī)制紙不到30％的毛利率。去年，山東晨鳴租賃和青島晨鳴弄海租賃創(chuàng)造的凈利潤(rùn)合計(jì)為9.67億元。

只是，雖然融資租賃帶來(lái)了不菲業(yè)績(jī)，但其是資金密集型行業(yè)，對(duì)資金要求非常高，這對(duì)資金原本就不充足的晨鳴紙業(yè)而言難以承受，只得頻頻大舉籌資來(lái)維持運(yùn)營(yíng)。

記者查詢(xún)發(fā)現(xiàn)，僅2017年、2018年，晨鳴紙業(yè)共計(jì)發(fā)行了24期超短期融資券，合計(jì)募資203億元。

不僅如此，公司融資租賃業(yè)務(wù)還出現(xiàn)違規(guī)問(wèn)題。今年1月7日，晨鳴紙業(yè)公告稱(chēng)，山東融租租賃公司存在未經(jīng)審議和披露對(duì)外提供財(cái)務(wù)資助和關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)，違反了信披相關(guān)規(guī)定，被證監(jiān)會(huì)山東監(jiān)管局出具警示函，并對(duì)公司董事長(zhǎng)陳洪國(guó)采取監(jiān)管談話(huà)的監(jiān)管措施。

剝離租賃業(yè)務(wù)規(guī)避財(cái)務(wù)危機(jī)

傳統(tǒng)造紙業(yè)務(wù)周期性波動(dòng)盈利能力大幅下降、融資租賃耗資巨大且經(jīng)營(yíng)違規(guī)，大舉擴(kuò)張的晨鳴紙業(yè)正面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

年報(bào)顯示，晨鳴紙業(yè)創(chuàng)立于1958年，造紙、金融、漿纖、地產(chǎn)、礦業(yè)五大產(chǎn)業(yè)板塊為主體，同時(shí)涉足林業(yè)、物流、建材等領(lǐng)域的大型企業(yè)集團(tuán)，總資產(chǎn)約1100億元。

然而，上市以來(lái)，晨鳴紙業(yè)累計(jì)融資3910.23億元，其中，直接融資886.76億元。大舉融資導(dǎo)致公司債務(wù)高懸，負(fù)債率居高不下。

截至去年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率75.43％，較2017年上升4.09個(gè)百分點(diǎn)。公司總負(fù)債794.47億元，其中，短期借款402.28億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債72.16億元、長(zhǎng)期借款77.99億元、應(yīng)付債券20.98億元、其他流動(dòng)負(fù)債（短期融資債券）28.17億元，債務(wù)合計(jì)601.58億元（未考慮45億元優(yōu)先股因素）。同期，貨幣資金只有192.93億元，由此可見(jiàn)，公司存在較大的資金缺口。

上述債務(wù)狀況還是在公司千方百計(jì)回流現(xiàn)金的結(jié)果。相較2017年，至去年底，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款減少32.68億元，預(yù)付賬款減少10.98億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款減少30.77億元，通過(guò)催收及拖欠等措施回籠資金74.43億元。此外，去年，公司因持續(xù)壓縮融資租賃規(guī)模，凈回收61.91億元。如此以來(lái)，經(jīng)營(yíng)性回流資金合計(jì)達(dá)136.34億元。

現(xiàn)金流量表顯示，去年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為140.99億元，較上年同期0.24億元暴增59227.09％。不過(guò)，因其投資現(xiàn)金流凈流出17.79億元、籌資現(xiàn)金流凈流出128.53億元（主要是還債），導(dǎo)致全年現(xiàn)金流量?jī)袅鞒?.23億元。

截至去年底，公司因銀行借款等抵押的受限資產(chǎn)達(dá)309.88億元，占公司總資產(chǎn)的29.42％。

面對(duì)巨大的債務(wù)壓力，晨鳴紙業(yè)實(shí)施瘦身計(jì)劃。今年1月17日，公司公告稱(chēng)，為聚焦造紙主業(yè)，逐步剝離非核心業(yè)務(wù)，公司擬引入長(zhǎng)城國(guó)瑞證券為戰(zhàn)略合作方，深度開(kāi)展與其在剝離融資租賃業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化、綜合投融資等業(yè)務(wù)方面合作。合作項(xiàng)目包括對(duì)晨鳴租賃資產(chǎn)逐步剝離、整合，達(dá)到完全市場(chǎng)化運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化等。