1月15日振華港機(jī)的短期融資券就要到期。由于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量急劇下滑，券商正密切關(guān)注，將該短券列入觀察名單。 由于去年底前強(qiáng)勁的降息預(yù)期和大量資金的涌入，貨幣市場(chǎng)上包括短券在內(nèi)的固定收益類(lèi)的債券價(jià)格大漲，收益率大跌。 最近，多只短期融資券及其發(fā)行主體，被降級(jí)或被列入觀察。短融的風(fēng)險(xiǎn)加劇，正是信用債風(fēng)險(xiǎn)加劇的征兆。 振華港機(jī)短融告急 某券商人士告訴記者，在公司內(nèi)部的風(fēng)控會(huì)議上，大家認(rèn)為，“振華港機(jī)發(fā)的短期融資券有降級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。即使不降級(jí)，那它今年再發(fā)短期融資券，也可能面臨降級(jí)?！彼嬖V記者，振華港機(jī)2008年三季報(bào)顯示，公司應(yīng)收款和存貨同比增長(zhǎng)過(guò)快，占用現(xiàn)金太多，它的短期融資券風(fēng)險(xiǎn)加劇。 公司2008年三季報(bào)顯示，振華港機(jī)2008年前三季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-53.75億，比上年同期的12.7億，負(fù)增長(zhǎng)523%。 從報(bào)表來(lái)看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流銳減，主要是因?yàn)閼?yīng)收賬款、預(yù)付款項(xiàng)、存貨的上升，這三者比2007年同期，分別上升30.19億、55.56億、21.75億。 振華港機(jī)財(cái)務(wù)總監(jiān)王玨向記者表示，預(yù)付款項(xiàng)和存貨主要是鋼材，公司在鋼材價(jià)格上漲時(shí)，為鎖定成本，購(gòu)入大量鋼材。由于是2008年年初訂購(gòu)，這些鋼材比現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)略低。他說(shuō)，應(yīng)收賬款上升跟合同進(jìn)度有關(guān)，四季度有兩個(gè)重大合同全部回款。 王玨承認(rèn)，2008年四季度公司的存貨將和三季度的數(shù)據(jù)差不多。雖有重大回款，四季度的應(yīng)收賬款，比三季度略低，“也低不了多少”。他強(qiáng)調(diào)，振華港機(jī)的客戶主要是國(guó)外大型港口、鋼廠等公司，信用都非常好，只鋼廠的回款略受影響，基本上受金融危機(jī)影響不大。 2008年三季報(bào)顯示，振華港機(jī)2008年前三季的營(yíng)業(yè)收入為166.27億，比2007年同期增長(zhǎng)15.78%；截至2008年第三季度，振華港機(jī)的應(yīng)收賬款為57.34億，比上年同期的27.15億，上升超過(guò)100%。 平安證券分析師王合緒表示，振華港機(jī)應(yīng)收款增速遠(yuǎn)大于營(yíng)業(yè)收入增速，可見(jiàn)回款速度放緩，“可以認(rèn)為是受經(jīng)濟(jì)周期影響”。 以上種種顯示，2008年四季度，振華港機(jī)的財(cái)務(wù)狀況延續(xù)了前三季的勢(shì)頭。綜觀全年，振華港機(jī)現(xiàn)金流入量不理想。 振華港機(jī)發(fā)行的短期融資券將于2009年1月15日到期，其額度為23億。2008年三季報(bào)顯示，其賬上貨幣資金為13.78億，交易性金融資產(chǎn)4.09億。 某接近振華港機(jī)的業(yè)內(nèi)人士表示，振華港機(jī)還錢(qián)肯定沒(méi)問(wèn)題。他不認(rèn)同公司的運(yùn)營(yíng)模式，表示振華港機(jī)的盈利不能支撐它的擴(kuò)張，公司選擇不停借錢(qián)投資，規(guī)模越來(lái)越大，但“有利潤(rùn)，沒(méi)現(xiàn)金流”。 上述業(yè)內(nèi)人士說(shuō)，振華港機(jī)要保持增長(zhǎng)，必須要擴(kuò)張，這樣雪球越滾越大。一旦某天沒(méi)人愿意借錢(qián)給它，那么企業(yè)會(huì)出很大的問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)下行周期，這種風(fēng)險(xiǎn)加大。 聯(lián)合資信評(píng)估有限公司（下面簡(jiǎn)稱“聯(lián)合資信”），在2007年11月12日出具的報(bào)告中稱：振華港機(jī)公司對(duì)外部融資的依賴程度高，債券負(fù)擔(dān)偏重；公司現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量對(duì)本期債券覆蓋程度一般。 記者就振華港機(jī)是否存在降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，致電聯(lián)合資信。對(duì)方表示，這些一切以公開(kāi)的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告為準(zhǔn)。 短融風(fēng)險(xiǎn)知幾許 歲末年初之際，多只短期融資券風(fēng)險(xiǎn)加劇浮上水面。 1月8日，力諾太陽(yáng)（600885.SH）公告說(shuō)，經(jīng)過(guò)多方努力，仍然聯(lián)系不到公司的實(shí)際控制人高元坤。而力諾太陽(yáng)一年前發(fā)的5億短期融資券，在1月29日就將到期。2008年12月31日，大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司公告，因?yàn)榱χZ太陽(yáng)實(shí)際控制人失蹤的傳言，將力諾太陽(yáng)列入信用評(píng)級(jí)觀察公告。 此前，還有山西兆光發(fā)電有限責(zé)任公司的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)，被評(píng)級(jí)公司由A+降至A；其短期融資券的評(píng)級(jí)不變。此外，山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司、江蘇三房巷集團(tuán)有限公司、南京紡織品進(jìn)出口股份有限公司的評(píng)級(jí)展望，先后被其評(píng)級(jí)公司由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”，它們發(fā)的短期融資券維持評(píng)級(jí)不變。 上述券商人士表示，內(nèi)部風(fēng)控會(huì)議上，除了振華港機(jī)和一些評(píng)級(jí)公司已經(jīng)提示風(fēng)險(xiǎn)的，還有很多別的企業(yè)，也被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)加劇，列入觀察范圍。這些企業(yè)以中小企業(yè)為主。他表示，公司以后在進(jìn)行自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)，對(duì)目標(biāo)債券的打分會(huì)更為嚴(yán)格；公司會(huì)加強(qiáng)對(duì)自營(yíng)買(mǎi)入債券的風(fēng)險(xiǎn)控制。 海通證券固定收益部牛鵬云告訴記者，實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行，2009年，信用類(lèi)債券的風(fēng)險(xiǎn)凸顯出來(lái)，像有色金屬、鋼鐵、地產(chǎn)等行業(yè)、城投類(lèi)公司的債券都要盡量回避。 牛鵬云認(rèn)為，這些評(píng)級(jí)下降更多針對(duì)發(fā)債主體。很多企業(yè)需求下降，在前期價(jià)格上漲之際，屯了不少高價(jià)存貨，造成“面粉比面包貴”，且面包需求還在減少，不少企業(yè)的情況都比較艱難。他表示，中期和長(zhǎng)期債券只需要付息，短期融資券馬上要還本付息。后者面臨的壓力大很多，也更為市場(chǎng)所關(guān)注。 某中小銀行投行部負(fù)責(zé)人向記者表示，理論上說(shuō)，短期融資券此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)較大。對(duì)于主體信用低的企業(yè)，有的主承銷(xiāo)商會(huì)采取防范風(fēng)險(xiǎn)的措施，如安排過(guò)橋授信。 上述投行部負(fù)責(zé)人說(shuō)，發(fā)長(zhǎng)債、中期票據(jù)和短期融資券的審查標(biāo)準(zhǔn)不同，前者大多有擔(dān)保，后者都沒(méi)有擔(dān)保，也是經(jīng)濟(jì)下行之際，后者風(fēng)險(xiǎn)更為突出的原因。